洋河真相：為何PE等于茅臺1.53倍五糧液1.41倍(2)

　　而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前白酒行業(yè)的平均市盈率為43.22倍。如果以43.22倍的行業(yè)平均市盈率計(jì)，三巨頭的總市值還要在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上再加11.8%。

　　機(jī)構(gòu)為何偏愛洋河？

　　市場的邏輯到底在哪里？

　　很簡單，速度。眾多機(jī)構(gòu)分析人士不約而同把根源指向了成長性。眾多分析人士認(rèn)為，市場給洋河如此高的“禮遇”在情理之中。

　　“市場自有自己的邏輯。這主要是大市值和小市值的差異，市場更青睞小股票。但洋河股份是一線股的另類。洋河業(yè)績增速很快，在四大酒股中，除了五糧液因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易問題解決能有這么快的增速以外，洋河是最快的�！� 招商證券白酒行業(yè)分析師朱衛(wèi)華說。

　　從增速上看，剛起步的洋河是最快的。今年上半年，洋河每股收益同比增長率為63.45%，是貴州茅臺的5.87倍，瀘州老窖的2.79倍，五糧液的1.55倍；凈利潤同比增長率比為貴州茅臺的7.34倍，瀘州老窖的3.64倍，五糧液的1.99倍。

　　以十年為窗口期觀察，貴州茅臺和五糧液成長相對平穩(wěn)。五糧液解決關(guān)聯(lián)交易問題后，目前其凈利潤增長率為40.91%，為十年內(nèi)最高值。貴州茅臺成長性巔峰在2007年，當(dāng)年其凈利潤增長率為38.11%。瀘州老窖的成長性峰值則出現(xiàn)在2006年，凈利增長598.48%，之后平滑下降。

　　事實(shí)上，隨著基數(shù)像滾雪球一樣越滾越大，增長率是令酒巨頭非常頭痛的問題。即便是年輕的洋河股份也不例外。自2005年以來，洋河股份凈利增長率也逐年下滑。

　　“所有公司都會留一手，像瀘州老窖這樣的公司打10%的折扣也很正常，總得給自己留條后路。不能一次將所有的業(yè)績都釋放完。這個(gè)現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)很正常�？偛荒芙衲晔箘裴尫艠I(yè)績，明年增速下滑，到時(shí)很難交代�！鄙钲谝晃环治鰩煴硎�。

　　茅臺五糧液瀘州老窖低估值之謎

　　關(guān)于成長性，你可以從另一組數(shù)據(jù)知道更多的東西。

　　2006年12月，瀘州老窖率先向包括山東國窖酒業(yè)銷售有限公司等8大經(jīng)銷商增發(fā)1228.4萬股，占當(dāng)年增發(fā)的40.95%，增發(fā)價(jià)為12.22元。若這八大經(jīng)銷商持股至今，以瀘州老窖9月10日后復(fù)權(quán)收盤價(jià)62.76元計(jì)，8大經(jīng)銷商獲利達(dá)6.21億。而2009年，瀘州老窖21名管理層總薪酬為808.12萬元，貴州茅臺19名管理層總薪酬為873.36萬元，五糧液20名管理層薪酬最少，合計(jì)僅區(qū)區(qū)122.5萬元。

　　瀘州老窖以6.21億利益派發(fā)給經(jīng)銷商，相當(dāng)于高管年薪酬的76.8倍。在瀘州老窖向八大經(jīng)銷商增發(fā)前5個(gè)月，瀘州老窖臨時(shí)股東大會通過高管層股權(quán)激勵方案，但隨后被擱置。

　　迄今為止，仍然沒有看到貴州茅臺和五糧液關(guān)于股權(quán)激勵的進(jìn)一步想法。

　　擱淺三年后，2010年1月，瀘州老窖最新股權(quán)激勵計(jì)劃最終“面世”，擬授予143名公司高管和骨干1344萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為12.78元。 行權(quán)條件是，在2011年至2013年三年中，每年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于12%；同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率不得低于30%且不得低于同行業(yè)上市公司75位值。