第三個(gè)渠道，我覺(jué)得有必要談一談，就是我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其實(shí)很大程度也依賴了海外的資本市場(chǎng)。大家想一想，很多優(yōu)秀的央企是到海外上市，在海外融資，很多優(yōu)秀的民企，包括互聯(lián)網(wǎng)、高科技，以及很多傳統(tǒng)的民企都是在海外上市、融資。我說(shuō)的海外也包括香港，香港雖然是國(guó)內(nèi)，但是從資本市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)算是海外。這些企業(yè)隨著海外資本市場(chǎng)價(jià)格大跌，流動(dòng)性凍結(jié)，也會(huì)對(duì)他們的融資產(chǎn)生巨大的影響。這個(gè)渠道還是蠻重要的，不可忽視的，而且這個(gè)渠道不是唯一的渠道。大家想想，我們很多民營(yíng)企業(yè)或者國(guó)企改制過(guò)程中，為了吸引資金，都是從國(guó)外的私募基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、吸引基金投進(jìn)來(lái)的，這些基金在中國(guó)投資也要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，因?yàn)檫@些基金投進(jìn)去，希望將來(lái)有一天上市退出的。假如資本市場(chǎng)有這么大不確定因素，他們?cè)谠缙谕豆�司的時(shí)候也會(huì)謹(jǐn)慎的。這是第二。第三，我們知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很大程度上受到了國(guó)際對(duì)中國(guó)的直接的投資的益處，就是所謂的FDI，根據(jù)最近的數(shù)字，8、9月FDI是有所下降的，因?yàn)樗麄冊(cè)诳偛楷F(xiàn)金繃緊，缺錢，他們?cè)谥袊?guó)的投資就會(huì)放緩一些，這對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是有所影響的，這個(gè)渠道不可忽視的。剛才說(shuō)到對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的影響做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

　　下面我們回答下一個(gè)問(wèn)題，這么多年資本市場(chǎng)都是照著美國(guó)模式選，美國(guó)資本市場(chǎng)好像是我們的老師，現(xiàn)在老師出了這么大的問(wèn)題，還需要學(xué)嗎，是不是他們都錯(cuò)了，而這個(gè)問(wèn)題其實(shí)有另外一個(gè)角度非常重要，就是當(dāng)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我剛才說(shuō)過(guò)了受到國(guó)際資本市場(chǎng)的影響，從國(guó)際資本市場(chǎng)融資比較難了，這個(gè)時(shí)候就更需要我們國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展好，補(bǔ)貼這個(gè)缺，能夠給我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供足夠的資金。是不是要學(xué)，是不是要好好發(fā)展國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題至關(guān)重要了。在這兒我簡(jiǎn)單談?wù)勎业南敕ǎ�我認(rèn)為首先要保持清醒，不走極端，因?yàn)槊绹?guó)這么多年資本市場(chǎng)發(fā)展，從來(lái)也沒(méi)有我們想象得那么棒，但是雖然出了這個(gè)事，也沒(méi)有我們想象那么糟糕，就是以一個(gè)平穩(wěn)的心態(tài)、清醒的頭腦來(lái)看美國(guó)資本市場(chǎng)，而且還有另外一個(gè)角度說(shuō)了，美國(guó)資本市場(chǎng)也是一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程。比方說(shuō)回到1929年股災(zāi)和大蕭條，美國(guó)政府馬上意識(shí)到股票為什么跌得一下子不見(jiàn)底了，因?yàn)楣墒杏泻芏嗖缓弦?guī)的做法，比如操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、信息不披露等等。美國(guó)也有一個(gè)學(xué)術(shù)過(guò)程，形成了證監(jiān)會(huì)，對(duì)美國(guó)這些不合規(guī)的做法嚴(yán)厲打擊。而后就形成了美國(guó)超過(guò)半世紀(jì)金融市場(chǎng)的繁華，對(duì)這個(gè)有很大的影響。這一次他們很顯然會(huì)逐漸學(xué)，而且很多人現(xiàn)在都說(shuō)了，美國(guó)這次真是邊學(xué)邊干，也就是所謂的“摸著石頭過(guò)河”，而且大家也說(shuō)了美國(guó)和英國(guó)大家都知道決定了政府參股投入到這些金融機(jī)構(gòu)中去，有人說(shuō)走中國(guó)特色社會(huì)主義路，還是有一定道路的。從另外的角度要不要學(xué)這個(gè)問(wèn)題要這么來(lái)回答，我們要分清好壞來(lái)學(xué)習(xí)，不要盲目的，我來(lái)打一個(gè)比喻，資本市場(chǎng)發(fā)展最好程度打一個(gè)比方是一百分，少了也不好，多了也不好，美國(guó)現(xiàn)在太過(guò)頭了，沖到兩百分，太熱死人了。中國(guó)資本市場(chǎng)打一個(gè)分是60分，還沒(méi)到100分，所以我們是兩個(gè)極端的問(wèn)題。

　　再打一個(gè)比喻，美國(guó)資本市場(chǎng)衍生產(chǎn)品太熱，熱死了人，是我們這兒趕緊脫衣服不然熱死人，也不是，是因?yàn)槲覀兊难苌�產(chǎn)品還在寒冬狀態(tài)，沒(méi)有熱起來(lái)，他200分，我們應(yīng)該冷下來(lái)，所以就三句話，我們?cè)搶W(xué)該做的還得去學(xué)，去做。這是第一句話，第二句話不該學(xué)的就別學(xué)。第三句話，還得把細(xì)節(jié)的問(wèn)題做好。我下面把這三句話更詳細(xì)說(shuō)一下。第一，該學(xué)該做還得去學(xué)、去做，比方說(shuō)金融創(chuàng)新就該做。我們資本市場(chǎng)要發(fā)展好，需要有一些更好的金融產(chǎn)品來(lái)幫助市場(chǎng)達(dá)到平衡，滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求，比方說(shuō)我非常贊同政府現(xiàn)在推出融資融券這樣的創(chuàng)新舉措，我覺(jué)得這也說(shuō)明了我們政府的勇氣，在全球很多資本市場(chǎng)，在暫時(shí)的取締、賣空等等情況下，我們勇敢地推出融資融券，是因?yàn)槲覀兪袌?chǎng)需要這些東西。我往下說(shuō)一句，我們市場(chǎng)也需要在不久將來(lái)推出股指期貨這樣的東西，這樣的產(chǎn)品能幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨還能使得資本市場(chǎng)尤其股票市場(chǎng)溫度比較合適，不要暴漲暴跌，這是有很多積極作用的。我建議我們千萬(wàn)不要因?yàn)槊绹?guó)的衍生產(chǎn)品的過(guò)度創(chuàng)新，而使得我們不敢把這些很簡(jiǎn)單的對(duì)社會(huì)有益的產(chǎn)品推出來(lái)。我個(gè)人認(rèn)為，該做該學(xué)的還得去做，這是第一個(gè)。第二個(gè)不該做不該學(xué)的就千萬(wàn)別學(xué)，比方說(shuō)美國(guó)這一次不管是投行，基金包括AIG這樣的保險(xiǎn)公司，你要仔細(xì)問(wèn)他砸在什么地了，全砸在極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品上了。我研究第二代領(lǐng)域就是衍生產(chǎn)品，我這么多年衍生產(chǎn)品教學(xué)研究做了很多年，我也給中航油新加坡做了衍生產(chǎn)品顧問(wèn)，在這種投資我提醒我EMBA同學(xué)，衍生產(chǎn)品是值得做，衍生產(chǎn)品很有用，可以幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是所有的衍生產(chǎn)品中假如你有什么正當(dāng)需求的話，都可以通過(guò)最簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品來(lái)滿足。比如期貨互換，最多也是期權(quán)，但是國(guó)際投行發(fā)明了很多非常奇怪、復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，我教學(xué)這么多人有很多復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，我從來(lái)沒(méi)有找到一個(gè)案例，有一個(gè)正當(dāng)?shù)钠髽I(yè)需求需要這樣的衍生產(chǎn)品，就說(shuō)明很多非常復(fù)雜、特別刁難的衍生產(chǎn)品的發(fā)明，肯定起到一些不正常的作用，什么作用呢？有兩大作用，就是我們的企業(yè)和我們投資者應(yīng)該小心的。

　　第一，華爾街發(fā)明非常特殊的衍生產(chǎn)品，我學(xué)物理的，我特別了解，因?yàn)槲液芏嗯笥言谌A爾街工作，利用數(shù)學(xué)的才能發(fā)展出特別怪樣的衍生產(chǎn)品。第一，華爾街把衍生產(chǎn)品用來(lái)誘惑一些無(wú)知的投資者冒沒(méi)有必要的巨額風(fēng)險(xiǎn)，這樣華爾街可以賺點(diǎn)錢，這個(gè)目的是非常不對(duì)的。第二，我們最近也知道了，這一點(diǎn)我相信很多華爾街的職業(yè)者都也意識(shí)到了，就是特別復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。

　　就是特別復(fù)雜的衍生產(chǎn)品其實(shí)很多時(shí)候被華爾街的某一些交易員用來(lái)做假賬的，打一個(gè)比方，一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)要做假賬沒(méi)那么容易，因?yàn)榇蠹一�本上能看出�?lái)你的成本和收入，但是高科技行業(yè)做假賬不那么容易，因?yàn)檫@個(gè)比較復(fù)雜，華爾街也一樣，如果光是經(jīng)營(yíng)股票、債券做假賬不太容易，但是經(jīng)營(yíng)特別復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，這玩意只能你定價(jià)就比較容易，大家通過(guò)這個(gè)看出來(lái)，特別復(fù)雜的衍生產(chǎn)品有好幾個(gè)作用對(duì)社會(huì)沒(méi)有太大益處，這一點(diǎn)我特別強(qiáng)調(diào)我們?cè)趯?duì)西方資本市場(chǎng)分析、研究、學(xué)習(xí)的過(guò)程中，應(yīng)該注意到這些壞的方面千萬(wàn)別學(xué)，不光別學(xué)，應(yīng)該把市場(chǎng)上現(xiàn)在已經(jīng)有的這些壞的成份盡量杜絕掉。說(shuō)到這兒，我來(lái)談?wù)勛罱鼛啄暄芯康囊恍�體會(huì)，根據(jù)我的研究，西方的投行在我們中國(guó)大陸給我們很多企業(yè)，不管是國(guó)企還是民企，給很多投資者，不管是非常富有的投資者還是老百姓都售了很多復(fù)雜衍生的產(chǎn)品，比如給富有的投資者賣一些比較復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，我教過(guò)很多EMBA的同學(xué)受過(guò)很大的虧損，他們說(shuō)的比較形象，他說(shuō)這是著名投行，來(lái)了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，西裝革履，非常職業(yè)化的形象，給我賣衍生產(chǎn)品，說(shuō)是高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)的，當(dāng)時(shí)我信任了，其實(shí)砸進(jìn)去很多辛辛苦苦多年賺的錢。老百姓也有類似的虧損，國(guó)際投行通過(guò)我們銀行做的結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品賣給老百姓，老百姓不傻，這只是一些例子，這些例子說(shuō)明其實(shí)在現(xiàn)在國(guó)內(nèi)情況下已經(jīng)有國(guó)際投行把很多復(fù)雜的沒(méi)有必要的衍生產(chǎn)品賣到國(guó)內(nèi)，這些是不是應(yīng)該考慮我們企業(yè)不要做，不要買，我們監(jiān)管層也可以對(duì)這些問(wèn)題多關(guān)注一點(diǎn)，我覺(jué)得這是對(duì)我們保持我們金融安全也還是蠻有價(jià)值的。

　　順便想說(shuō)一下，有些事該放的就該做，有些事該做的就不該做，這里面有一個(gè)平衡，比方我現(xiàn)在給國(guó)內(nèi)中投證券做衍生產(chǎn)品首席顧問(wèn)，我在這當(dāng)中有很多體會(huì)，一方面國(guó)際投行在中國(guó)大地上通過(guò)各種渠道賣非常復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。另一方面，我們自己的券商，本來(lái)利潤(rùn)來(lái)源就不多，手腳非常緊，不能做創(chuàng)新，我覺(jué)得這一點(diǎn)我們應(yīng)該把平衡做好，不光是為中國(guó)證券說(shuō)，我是為所有的券商說(shuō)，希望我們稍微有寬松的環(huán)境，為國(guó)內(nèi)投資者推出一些有意非常簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品，這是蠻值得推動(dòng)的一方面。

　　最后第三點(diǎn)，在我們學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)過(guò)程中，應(yīng)該注意就是應(yīng)該關(guān)注有些細(xì)節(jié)。美國(guó)這次失敗在他沒(méi)有關(guān)注細(xì)節(jié)，舉一個(gè)例子，道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)美國(guó)的銀行貸款給購(gòu)房者，然后他把按揭、現(xiàn)金流一塊全賣給了華爾街以后，就根本不感興趣去監(jiān)督貸款者還款的質(zhì)量了，他不講質(zhì)量，他講數(shù)量了，他給那些滿足資格的購(gòu)房者貸完款之后，他就去找一些不合格的人貸款，次級(jí)貸就是這樣的，他為什么要這樣貸呢？因?yàn)樗�不存在風(fēng)險(xiǎn)，他拋給華爾街，華爾街拋給別人了，這應(yīng)該發(fā)展，但是發(fā)展過(guò)程中應(yīng)該吸取教訓(xùn)，一定要堅(jiān)持貸款方就是銀行或者某一個(gè)貸款機(jī)構(gòu)得保留一定的殘余風(fēng)險(xiǎn)，這樣就保證有足夠的首付款之類的。很多細(xì)節(jié)方面還是值得探討的。

　　最后一點(diǎn)，我想花點(diǎn)時(shí)間講，從華爾街最近幾次危機(jī)中，我們的投資者可以學(xué)到什么樣的準(zhǔn)則，我教大家兩條，我們?cè)谧哌M(jìn)金融市場(chǎng)的時(shí)候，不會(huì)算的金融產(chǎn)品不要買，這就是一個(gè)規(guī)則，假如我們按照規(guī)則來(lái)，次貸中很多虧損就規(guī)避了。第二，假如我實(shí)在不懂，我對(duì)某些產(chǎn)品要投怎么辦，就要盡量保持自己的無(wú)知，當(dāng)你跟某一個(gè)投行單獨(dú)談單子的時(shí)候就很容易被別人宰了，當(dāng)他們?yōu)榱速嶅X的時(shí)候就會(huì)把價(jià)格往下壓，這是很簡(jiǎn)單的道理，我們平時(shí)做企業(yè)都知道，要到金融企業(yè)上讓他們不斷保持競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然企業(yè)說(shuō)我這個(gè)產(chǎn)品是專門為你設(shè)計(jì)的，不可能到別人那兒報(bào)價(jià)，那你扭頭就跑，很簡(jiǎn)單的原則就可以給企業(yè)和投資者在國(guó)際市場(chǎng)上個(gè)人投資中避免很多虧損。

　　今天我們是通過(guò)華爾街的幾次危機(jī)的歷史的簡(jiǎn)單回顧，對(duì)這些危機(jī)怎么在全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系中傳播做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，但愿這些對(duì)他們有一定的啟發(fā)和幫助。好，感謝大家。

　　華爾街厲害就在于，不在于他總資本量有多大。

　　華爾街總的資本量在全球占多大份額，這個(gè)數(shù)據(jù)我頭腦中沒(méi)有，但是我的體會(huì)是這樣的，華爾街在全球的影響不在于他的資本量有多大，而是所有的交易都得過(guò)他的手，這是很重要的，就沒(méi)有他，你這個(gè)很多交易都做不了。假如華爾街癱瘓或者半癱瘓，我們企業(yè)到美國(guó)上市就上不了，這個(gè)我覺(jué)得是更重要的一個(gè)方面。當(dāng)然因?yàn)槿A爾街挺會(huì)拉杠桿，大家想想一個(gè)華爾街投行幾個(gè)億的市值，但是非常會(huì)拉杠桿，資本量是非常大的。

　　問(wèn)：能不能舉一些例子，哪些國(guó)家在什么時(shí)候由于過(guò)快和華爾街進(jìn)行金融接軌，這樣導(dǎo)致他們的災(zāi)難或者他們的危機(jī)？

　　黃明：第二個(gè)問(wèn)題，就是問(wèn)的由哪些國(guó)家過(guò)快地與華爾街以及國(guó)際金融市場(chǎng)接軌了，導(dǎo)致他們市場(chǎng)波動(dòng)非常大，對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響。這一點(diǎn)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有研究，比方說(shuō)拉丁美洲，他們經(jīng)常就出現(xiàn)金融的危機(jī)，于是國(guó)際的機(jī)構(gòu)不管是世界銀行還是IFM就要拯救他，拯救他的先決條件就是你得跟國(guó)際接軌。事實(shí)上結(jié)果對(duì)很多國(guó)家都是非常災(zāi)難型的，因?yàn)槭袌?chǎng)根本就不成熟，跟國(guó)際接軌之后，國(guó)際市場(chǎng)稍微有一點(diǎn)事就動(dòng)蕩非常厲害，而且我們知道拉丁美洲跟華爾街接軌，產(chǎn)生很多衍生產(chǎn)品的交易，包括影響，包括得諾貝爾獎(jiǎng)的一些教授都認(rèn)為國(guó)際機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫他們特別的接軌不是一個(gè)好事，其實(shí)還是有負(fù)面因素的。這一點(diǎn)亞洲金融危機(jī)也給我們一個(gè)啟示，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)我們政府在比較穩(wěn)妥的逐步逐步與世界金融體系接軌，其實(shí)還是有他的智慧的。

　　問(wèn)：日本和韓國(guó)，在這兩個(gè)國(guó)家，您覺(jué)得金融危機(jī)對(duì)他們的影響，談一下您的看法。

　　黃明：野生財(cái)團(tuán)在日本東京辦一些金融高管的培訓(xùn)，我每年都去給他們講一些東西，這一次我也到日本野生財(cái)團(tuán)講一些課，同時(shí)也隨著長(zhǎng)江一個(gè)團(tuán)走訪了韓國(guó)一些企業(yè)，包括三星等等企業(yè)，我的感觸就是日本這次受的影響非常大，日本自從上一次泡沫破滅，房地產(chǎn)和股票兩個(gè)泡沫同時(shí)破滅，同時(shí)十幾年經(jīng)濟(jì)都非常遲緩，終于爬出來(lái)了，而且也得感謝我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)他的推動(dòng)，結(jié)果趕上這樣一個(gè)災(zāi)難，日本經(jīng)濟(jì)這邊往下影響非常大。為什么？日本，尤其是韓國(guó)，韓國(guó)幾千萬(wàn)人口，做得非常不錯(cuò)了，但是沒(méi)有像中國(guó)這么得天獨(dú)厚巨大內(nèi)部市場(chǎng)，非常依賴出口，韓國(guó)這樣的國(guó)家出口受影響，對(duì)他的經(jīng)濟(jì)打擊蠻大的，這方面感觸蠻深的，通過(guò)韓國(guó)這個(gè)看到我們出口行業(yè)受影響很大。這兒我想多說(shuō)兩句，通過(guò)看三星企業(yè)，也讓我們感受到中國(guó)企業(yè)應(yīng)該走的方向，假如他接著做高勞動(dòng)力、低成本的產(chǎn)品，遲早夾在日本和中國(guó)低勞動(dòng)力的夾縫中生存，所以他們奮發(fā)圖強(qiáng)，要打高研發(fā)、高品牌的戰(zhàn)略，亞洲金融危機(jī)更加讓他們堅(jiān)定了這個(gè)信念，十幾年以來(lái)，三星在很多產(chǎn)品類別都是世界非常領(lǐng)先的品牌產(chǎn)品了，這一點(diǎn)雖然他們現(xiàn)在面臨很大的挑戰(zhàn)，但至少已經(jīng)做了一個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)恰恰是我們企業(yè)應(yīng)該走的路。

　　問(wèn)：以前手段都比較傳統(tǒng)，您能不能舉一些例子，看看歷史上和現(xiàn)在信息，因?yàn)槭侄蔚倪M(jìn)步的變化，對(duì)這樣金融危機(jī)傳導(dǎo)的影響。