那么我們總結(jié)一下，我們談到了第一個傳導(dǎo)機(jī)制，就是危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，也就是當(dāng)你的市場投資者是全球來的投資者的時候，這些投資者在其它市場蒙受損失的時候也會賣你的市場，也會對你有影響。說到這兒我還想談一個，早先中國政府決定在市場還沒有成熟之前，就與世界其它市場隔開，就不要太快的一體化了，我們作為學(xué)者覺得這個一體化有很多好處，干嗎要隔開呢？其實現(xiàn)在經(jīng)過亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)之后從學(xué)術(shù)上可以說明，當(dāng)一個市場還不夠足夠理性，不夠足夠成熟的時候，有必要與世界市場稍微隔離點(diǎn)，否則世界市場的波動、傳播就會把你的市場帶來很多沒必要的動蕩，這個我覺得政府做這些決定還是有他的智慧的。從長遠(yuǎn)說來，中國資本市場發(fā)展到什么時候才有必要或者說一定要和世界市場一體化呢，這也是蠻值得研究的學(xué)術(shù)問題，但是我想說的答案沒有特別黑白可分的。我剛才說到的是第一個危機(jī)的傳播的機(jī)制。

　　現(xiàn)在我就想談一談金融危機(jī)還有第二個傳播機(jī)制，就是通過信心，大家這么來想這個事，傳統(tǒng)的金融學(xué)，我估計在座很多都學(xué)過傳統(tǒng)的金融學(xué)，就講金融市場的價格跟基本面有關(guān)，跟其他沒有關(guān)系，但是我最近好多年研究的東西是叫行為金融學(xué)，講的就是投資者心理的偏差和心理的非理性，如何影響股票、債券市場的價格。行為金融學(xué)就說了，投資者的心理對實際市場價格以及對實體經(jīng)濟(jì)有很大的影響，而心理因素的傳播是非常迅速的。比方舉一個例子，最近大家知道美國政府在討論救市的過程中，總統(tǒng)、財長出來，議會出來了，如何勸說救市，他們說市場多么可怕。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為其實當(dāng)這些大頭人物一個個出來說多么可怕的時候，反而就把市場的信心更惡化了。也許美國中部一個消費(fèi)者不太了解這些事，但看到國會領(lǐng)導(dǎo)一個個出來說多么可怕，他就真的覺得多么可怕了�？墒切判牡氖掠辛夹曰蛘邜盒匝�環(huán)的，怎么說呢？它是屬于，信心是屬于自我實現(xiàn)的這種預(yù)期。舉一個例子，假如大家都覺得經(jīng)濟(jì)會垮了，于是消費(fèi)者就不敢買東西，把錢攢著，企業(yè)不敢投資，不敢購買商品了，這個時候假如大家都這樣，那果然經(jīng)濟(jì)就垮了。而反過來，假如大家都有信心，覺得經(jīng)濟(jì)會好，那么消費(fèi)者就沒必要覺得需要省錢，就花錢買東西，企業(yè)也擴(kuò)張，也投資，這樣果然經(jīng)濟(jì)就好了。所以信心可以虛的，好像說他就是心理因素的東西，但實際上它除了對股價之外，對經(jīng)濟(jì)有非常實際的影響。這一點(diǎn)是其實是非常非常重要的，我們大家都知道美國在大蕭條過程中，美國總統(tǒng)羅斯福采取一系列財政投入，干預(yù)經(jīng)濟(jì)。同時他還做了另外一件事情，就是他隔一陣經(jīng)常在白宮盧邊對美國通過廣播進(jìn)行談話，就被稱為“盧邊談話”，在這兒不斷提醒美國公民我們最大的恐懼是恐懼本身。其實經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往更多的是談他新政的政策，政府財政投入等等之類的，但是在很多美國人心目中覺得最大的定心丸就是“盧邊談話”，穩(wěn)定了大家的信心，使得大家重新開始投入，重新開始好好工作了，對經(jīng)濟(jì)工作有信信心了，從這個看出來信心有多么重要。從這個角度來說，當(dāng)金融市場出現(xiàn)危機(jī)的時候，西方的傳統(tǒng)觀念往往都是說有什么消息趕緊披露，事實總是蠻著不是好事。可是從學(xué)術(shù)理論角度來說是走極端，像英國政府的做法沒有那么多討論，要做就做，討論往往使得大家感覺到比較驚慌，對信心不好，這是第二個傳播渠道，就是信心容易在全世界，尤其是傳媒，尤其是互聯(lián)網(wǎng)年代，全球傳播非常之快，那說到這兒，其實也許次貸導(dǎo)致的金融危機(jī)對中國A股直接通過買賣的影響不大，但我個人認(rèn)為通過信心的傳導(dǎo)還是很大的，這個渠道還是存在的，因為當(dāng)我們股民看到世界這么多不定因素，以及有些壞消息，對他們的投資決策都有很大的影響，我剛才說到是兩個傳播渠道，一個是跨國跨市場的同時拋售，一個是信心的傳播。

　　下面我還想說金融市場假如持續(xù)不穩(wěn)定，持續(xù)凍結(jié)，會有中長期的影響，這是所有的監(jiān)管者最害怕的，他會直接影響到經(jīng)濟(jì)的實體，假如金融市場影響到一個月關(guān)系不到，持續(xù)幾個月就影響實體了。一個在美國紐交所上市的中國公司做獨(dú)立董事，這個公司最近一年多以來一直規(guī)劃有一個巨大的擴(kuò)張項目，非常有信心要往前推，但因為他們在美國上市，因為要想做擴(kuò)張，必須在美國發(fā)債、發(fā)股，美國金融狀況根本發(fā)不出去，其結(jié)果這個擴(kuò)張項目現(xiàn)在暫時推遲了，大家想想推遲就意味著這么大的廠房建不了，很多人雇傭不了，對實體經(jīng)濟(jì)非常重要，所以長期出問題，對經(jīng)濟(jì)實體影響會非常大的。

　　我剛才說到傳播機(jī)制，下面我想問另外一個問題，有人說了黃教授既然金融危機(jī)都可以傳播，那為什么每次傳播的結(jié)果非常不一樣，黑色星期一傳來傳沒有關(guān)系，泡沫一年多以后高科技行業(yè)很快恢復(fù)成長了，這一次為什么不一樣？這一次次貸引起的金融風(fēng)暴為什么不一樣，我簡單做一個分析。兩個因素，這次的金融風(fēng)暴導(dǎo)火索第一大、第二打的準(zhǔn)，首先說大，這次導(dǎo)火索由于美國房地產(chǎn)整個下滑引起靠房地產(chǎn)按揭證券化做抵押的。

　　這次是整個美國房地產(chǎn)下滑，而因此引起所有靠那些房地產(chǎn)按揭為抵押的這些金融衍生產(chǎn)品的價格就是狂跌，這個導(dǎo)火索是非常巨大的，為什么呢？其實美國互聯(lián)網(wǎng)的高科技公司總的市值并不那么大，亞洲金融危機(jī)那些市值加起來也不是那么可怕，但是美國房地產(chǎn)，你們要到美國知道，美國房地產(chǎn)是一個巨大的市場，這個市場跌20%受不了，這個導(dǎo)火索非常大，導(dǎo)致了非常深遠(yuǎn)。第二個原因，這次打得比較狠，打得比較準(zhǔn)，打到金融體系的核心，為什么？大家想想互聯(lián)網(wǎng)泡沫倒的時候，互聯(lián)網(wǎng)高科技公司的股票狂跌，但是有幾個商業(yè)銀行和美國銀行持有互聯(lián)網(wǎng)股票的，沒有。金融體系核心就是商業(yè)銀行、投資銀行是金融體系的中介，把資金從有的人手上吸引過來，投入到需要用的企業(yè)中去。他們?nèi)绻�不倒，市場就接著運(yùn)行，股價低點(diǎn)沒有關(guān)系，亞洲金融危機(jī)也一樣，美國一批銀行、商業(yè)銀行都沒有受到特別大的影響，但這次不一樣，這次房產(chǎn)、貸款、抵押這樣一些證券衍生產(chǎn)品不光商業(yè)銀行持有，很多投行都持有，不光持有，而且是杠桿持有。這些產(chǎn)品劇烈下滑，導(dǎo)致了很多這種核心的金融機(jī)構(gòu)他們的價值就受到很大的影響，當(dāng)特點(diǎn)受到影響，他們的信用受到懷疑的時候，整個市場就凍結(jié)了，資本市場就半癱瘓了，這次傳得就比較厲害。關(guān)鍵的原因是這次的導(dǎo)火索大，而且打得狠，跟以往的不一樣，這是這個問題的回答。

　　剛才我們談到了為什么這次傳播和以往歷史上幾次傳播有些不一樣，下面我想問下一個問題，這幾次華爾街的危機(jī)對中國的影響是怎么樣的。其實這說得很快了，最近就從1987年講，因為大蕭條是很遠(yuǎn)的事了，1987年股災(zāi)對中國影響不是那么大，我們當(dāng)時中國股票市場，中國整個市場和國際還是非常隔絕的，亞洲金融危機(jī)受影響稍微有那么一點(diǎn)，但是我剛才也說過了影響也不大。那么這次我覺得對金融市場的影響，主要是兩個方面，第一，信心的影響。當(dāng)我們的股民不斷地看到這些報道，對他們信心有影響。第二，這次國際上有很多投資者可以投A股，他們在全球受損失之后，會在中國市場上也收縮一些，會影響我們的股價。但這兩個傳播機(jī)制是有限的，因為就拋售傳播機(jī)制在中國還不是特別大，這是對中國金融市場的影響，我個人的觀點(diǎn)是還比較有限。但是這次的危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，我覺得還是有幾個影響渠道的。第一個還是信心。信心，假如國際上有這么多壞消息傳過來，會引起我們的企業(yè)家和消費(fèi)者停止擴(kuò)張、停止消費(fèi)了。我都有好些個教過EMBA的企業(yè)家跟我討論，說黃教授這個時候我應(yīng)不應(yīng)該把擴(kuò)張計劃放緩一點(diǎn)，把現(xiàn)金抓得更緊一點(diǎn)，他們這些影響會直接導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)有影響，這是第一個渠道。

　　第二個渠道就是對我們國家的出口行業(yè)有影響，大家知道隨著人民幣升值，這幾年我們的出口行業(yè)已經(jīng)受到了不少的沖擊，而這次我覺得他們會面臨一個非常艱難的考驗，原因是什么呢？說白了，美國的市場是一個極大的消費(fèi)市場，美國人的消費(fèi)可以帶動全球的很多依賴出口的行業(yè)，而美國最近這么多年的消費(fèi)主要都是因為美國人把他們不斷上升的房地產(chǎn)的價格作為一個取款機(jī)了，美國金融市場發(fā)展如此過度，從某種意義上來說，以至于當(dāng)你的房子漲價以后可以把漲價的部分到銀行貸款出來，所以他們把房子當(dāng)成取款機(jī)來消費(fèi)的。這次他們還能這么消費(fèi)嗎？不能了。我們來說兩個簡單的數(shù)據(jù)，最近的數(shù)據(jù)說明，美國的房子擁有者差不多有1/6都資不抵債，他們房子的價值還抵不上他們欠的款數(shù)，第二美國房子的價格購買力指數(shù)大概會跌到2009年，還得跌百分之十幾，也就是說在下面若干年，不管英國、美國等等救市方案成功與否都改變不了這個事實，下面若干年美國消費(fèi)者靠房子當(dāng)取款機(jī)來銷售這個勢頭會大大受挫，也就是說美國對進(jìn)口，對依賴出口美國的企業(yè)的產(chǎn)品消費(fèi)能量就小多了，這樣會對這些出口的企業(yè)影響很大，當(dāng)然給美國出口，是中國很多企業(yè)所依賴的盈利和銷售的來源，這對我們這些企業(yè)，我覺得影響和挑戰(zhàn)還是非常大的，值得關(guān)注的。這是第二個渠道。