編者按 昨日，投資者關注的前三季度國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，顯示我國經(jīng)濟運行狀況比預想的要好，最終刺激大盤反彈。CPI、PPI、GDP等數(shù)據(jù)的紛紛回落,一方面表明經(jīng)濟的確處于下行趨勢中,但同時,也說明中央的緊縮政策基本達到預期目的,現(xiàn)在的主要任務將集中在維持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的重點上來。因此,市場對于管理層緊縮政策轉(zhuǎn)向增加了更多期待。

　　政策面向好 信心重建可期

　　記者觀察

　　記者 白 嶺

　　近期市場中對基本面的擔憂和對利好政策的預期形成了兩股相反的力量。經(jīng)濟還有繼續(xù)回調(diào)的可能，而外圍股市短期內(nèi)難有起色，這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風徐徐，從緊貨幣政策放松，歐美等西方主要央行聯(lián)手降息，與此同時，我國以罕見的速度推出“二降一免”的貨幣和財政政策組合拳，針對資本市場的政策，如融資融券試點的推出，再到頒布上市公司現(xiàn)金分紅比例新規(guī)等。正是政策面向好，使得A股市場表現(xiàn)出相對平衡的局面。

　　國家統(tǒng)計局20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度GDP同比增長9.9%，增速比上年同期回落2.3個百分點，這也是GDP連續(xù)5個季度下降。但前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長仍達到9.9%，這個增速仍略高于改革開放以來9.8%的年平均增速。數(shù)據(jù)顯示顯示我國經(jīng)濟運行正在減緩，而通貨膨脹同時也得到了有效控制，今年以來整個國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，總體運行良好，經(jīng)濟發(fā)展的基本態(tài)勢未發(fā)生改變。而政策有作為的空間則進一步擴大，進一步的經(jīng)濟刺激政策有望持續(xù)推出，這將成為后期市場重建信心的來源。

　　與此同時，日前召開的國務院常務會議在分析當前經(jīng)濟形勢，安排部署四季度經(jīng)濟工作時強調(diào)，要按照科學發(fā)展觀的要求，采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。其中包括：加大投資力度，保持合理的投資規(guī)模;積極穩(wěn)妥推進價格改革，抓緊理順重要能源資源產(chǎn)品的價格關系;促進中小企業(yè)的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口;加大保障性住房建設規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房。在加大投資力度方面，要加快地震災區(qū)恢復重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎設施和民生等領域的重大項目建設，保持合理的投資規(guī)模。

　　實際上，為了應對經(jīng)濟增速放緩的趨勢，中央已經(jīng)采取了一系列的應對措施，并多次強調(diào)下階段要深入貫徹落實科學發(fā)展觀，按照中央關于經(jīng)濟工作的決策部署，采取靈活審慎的宏觀調(diào)控政策，進一步增強宏觀調(diào)控的預見性、針對性、靈活性，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，保持國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)定，努力推動國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。市場人士認為，近期一系列宏觀調(diào)控政策的出臺，意味著新一輪的“擴張性”政策將呼之欲出。

　　中央政策室的有關人士也表示，將于11月份召開的中央經(jīng)濟工作會議將做出應對美國金融危機、經(jīng)濟下滑、需求不足等問題的新的重大部署，既保持政策的連續(xù)性，也有針對新情況的新決策。包括對房地產(chǎn)的政策也正在研究階段，并將在中央經(jīng)濟會議上做出重大決策。在近幾年消費增長幅度已較大的情況下，投資的增長必要時可能要靠一些重大項目、基礎設施、公益性項目的建設，鐵路建設速度可能會加快。

　　短期政策面“穩(wěn)”字當頭，在三中全會的公告中提出維持資本市場穩(wěn)定，這也是值得關注的。盡管從政策面看利好居多，但是整個投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時間。

　　申銀萬國研究員認為經(jīng)濟周期方向決定股票市場的趨勢方向，合理估值決定股票的長期價值定位。從周期角度，全球從2002年以來的繁榮循環(huán)出現(xiàn)停滯；在這種大背景下，中國經(jīng)濟也處在向下走的周期中。對股票資產(chǎn)來說，最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)渡過，但仍然需要熬過經(jīng)濟增長全面放緩的前期。不同的中國經(jīng)濟下行周期軌跡決定了中國股票資產(chǎn)的運行軌跡，在時間較長的“U型”下降大概率判斷下，未來3-6個月仍看不清經(jīng)濟底部出現(xiàn)，企業(yè)盈利能力將明顯受損，股票市場難以出現(xiàn)趨勢性的機會。

　　但從長期估值角度，在非常保守的長期參數(shù)假設下顯示滬深300指數(shù)2000點已經(jīng)是合理的位置�？次磥�2 年跨周期角度，當前低估值一定對應長期收益的明顯上升；我們認為對于時間成本低的左側(cè)交易投資者，股票市場的長期合理價值已經(jīng)出現(xiàn)，在未來經(jīng)濟全面下行過程中可逐漸轉(zhuǎn)向積極的戰(zhàn)略配置態(tài)度。

　　但對于時間成本較高的右側(cè)交易投資者，未來3-6個月估值的周期沖擊仍將繼續(xù)。ROE的下降，一方面會帶來對估值新的負面沖擊，我們評估這方面對合理估值的影響幅度在20%-25%；另一方面，ROE下降同時會推動股權(quán)成本(COE)的上升，到2009年中期兩者將基本接軌，此時股票市場將吸引實業(yè)投資者進入，提供實業(yè)投資者的估值支持。