兩年市值損失4600億 券商股成最大“絞肉機”(3)

　　券商股接近產(chǎn)業(yè)資本認可底部

　　不過在經(jīng)歷連續(xù)暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現(xiàn)。

　　申銀萬國分析師孫健就在其最新報告中提出“券商股重置成本”的概念。他認為，當前一家新證券營業(yè)部的新設立成本大致為800萬~1000萬元，同時新設立的營業(yè)部假設有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價的重置成本。當二級市場上隱含單個證券營業(yè)部市值低于新設成本和已運行中營業(yè)部兩年內(nèi)產(chǎn)生的利潤時，理論上申請新設一家營業(yè)部不如直接在二級市場上購買股票劃算。

　　據(jù)了解，目前設立營業(yè)部的成本主要為員工費用，占比達到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷以及運營費用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬~1000萬元大致能覆蓋營業(yè)部設立的費用。

　　按照孫健的計算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現(xiàn)金和金融資產(chǎn)；再扣除投行業(yè)務、基金業(yè)務的盈利對應的市值——這部分市值以盈利的15倍市盈率計算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營業(yè)部的價值，并與券商營業(yè)部的重置成本相比較。

　　而結(jié)果表明，以上述假設計算的營業(yè)部市值，中信證券、海通證券和長江證券 3家券商距離產(chǎn)業(yè)資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營業(yè)部重置成本與目前營業(yè)部市值僅相差2.65%，長江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

　　“因為存在政策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起二級市場并購。但低于重置成本的事實無疑為券商股提供了一個較好的安全邊際。僅從財務投資的角度看，應當是一筆不錯的投資�！鄙钲谝晃魂柟馑侥冀�(jīng)理稱。

　　或掀行業(yè)并購大戲

　　值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業(yè)新一輪并購浪潮即將來臨之際。

　　這股并購潮的暗流早已涌動。據(jù)透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過上海證券，討論并購事宜；而正準備IPO的國信證券收購華林證券也早已是公開的秘密。此外，包括國元證券、長江證券等上市券商，也紛紛在其增發(fā)融資方案中明確表示“將擇機收購證券類相關資產(chǎn)”。

　　“由于經(jīng)紀業(yè)務的下降和券商之間的傭金戰(zhàn)，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過收購做大做強的要求�！倍⌒×岜硎�，未來證券行業(yè)的并購或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　實際上，政策也支持這一行業(yè)變化。如監(jiān)管層提出“一參一控”政策，以及在IPO、創(chuàng)新業(yè)務申請和網(wǎng)點鋪設方面“扶優(yōu)助強”的監(jiān)管思路。

　　某大型券商分析師指出，隨著券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過二級市場并購小券商的可能。不過，在更多的分析人士看來，直接通過二級市場并購券商的可能性小，反而是上市券商并購未上市券商的機會值得投資者關注。

　　“這將是一個重大炒作題材，一些此前宣布過并購意向的券商或?qū)⒊蔀辇堫^�！鄙鲜鲫柟馑侥冀�(jīng)理表示。（朱秀偉 馬宇飛）