中國聯(lián)通：“最成熟”

　　“WCDMA是目前最成熟的3G技術(shù)，中國聯(lián)通在3G的競(jìng)爭(zhēng)中處在相對(duì)有利的位置�！标愔緢�(jiān)指出，截至2008年6月，全球已經(jīng)部署了233個(gè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)，占所有3G網(wǎng)絡(luò)的70%。

　　主要的WCDMA運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備制造商都已經(jīng)明確了向LTE演進(jìn)的路線，同時(shí)全球也已建成204個(gè)HSDPA和44個(gè)HSUPA的3.5G網(wǎng)絡(luò)，“這使得中國聯(lián)通在3G的起點(diǎn)上就高出中國電信和中國移動(dòng)一籌。”

　　另一方面，在陳志堅(jiān)看來，中國電信，中國聯(lián)通擁有廣泛的2G客戶資源，并且WCDMA在終端上也已實(shí)現(xiàn)了2G向3G的過渡，這使得中國聯(lián)通在爭(zhēng)取3G客戶上具有很大的優(yōu)勢(shì)。更重要的是，WCDMA擁有目前3G技術(shù)中最為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，特別是作為CDMA主導(dǎo)的高通公司宣布放棄UMB的研發(fā)后，WCDMA的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　中國電信：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)

　　由于TD-SCDMA和WCDMA都需要重新建網(wǎng)，而CDMA網(wǎng)絡(luò)直接升級(jí)便可提供3G服務(wù)，因此中國電信在3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋上稍占優(yōu)勢(shì)。

　　“全球CDMA發(fā)展的頹勢(shì)并不會(huì)影響到中國電信3G業(yè)務(wù)的發(fā)展，而受益于便利的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，中國電信將在3G的發(fā)展中占得先機(jī)�！标愔緢�(jiān)同時(shí)提醒，中國電信也面臨著客戶基礎(chǔ)薄弱，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足的短期風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國移動(dòng)：政策支持

　　對(duì)中國移動(dòng)來說，獲頒TD-SCDMA牌照，終端的匱乏和商用網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的不足，將是其面臨的主要威脅，而利好則是政策的支持。

　　“目前市場(chǎng)上供應(yīng)的TD手機(jī)仍只有30余款，其價(jià)格比GSM的同類手機(jī)高40%-50%，且質(zhì)量和性能也存在一定的問題�！标愔緢�(jiān)指出，TD試商用以來，用戶對(duì)手機(jī)的直接投訴超過了總投訴量的40%，而用戶對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的投訴，大部分也是手機(jī)問題。

　　“中國移動(dòng)在3G發(fā)展的初期將在很大程度上受制于終端和網(wǎng)絡(luò)的不成熟�！标愔緢�(jiān)一言概之。

　　在陳志堅(jiān)看來，對(duì)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)TD-SCDMA牌照的中國移動(dòng)，發(fā)展3G的利好就是政策支持，因此監(jiān)管部門對(duì)TD將持積極支持的態(tài)度，如試點(diǎn)中的號(hào)碼可攜帶已明確規(guī)定，TD用戶是不允許攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)的。

　　-電信設(shè)備業(yè)：3G產(chǎn)業(yè)鏈最前端

　　與電信運(yùn)營(yíng)商的受益稍稍滯后不同，中國本土電信設(shè)備業(yè)將是3G牌照發(fā)放的最直接受益者。事實(shí)上，在3G牌照發(fā)放之前，三大運(yùn)營(yíng)商的相關(guān)投資已經(jīng)展開。在未來兩年約2800億元的3G投資中，本土設(shè)備商將獲得更多的市場(chǎng)份額，其中，中興通訊(000063)和武漢凡谷(002194)為諸多券商分析師一致看好。

　　國金證券通信設(shè)備行業(yè)分析師陳運(yùn)紅經(jīng)過測(cè)算預(yù)計(jì)，未來三年(2009-2011年)3G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(基站和核心網(wǎng))投資規(guī)模約為886億元。從投資進(jìn)程看，3G投資呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)3年投資規(guī)模預(yù)計(jì)分別為342億元、266億元和278億元。

　　從終端手機(jī)發(fā)展規(guī)模上看，陳運(yùn)紅預(yù)計(jì)2009-2011年，3G手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別為726億元、1180億元、1101億元。

　　“通訊設(shè)備行業(yè)將收益明確。”國都證券研究員姜瑛指出，由于通訊設(shè)備行業(yè)內(nèi)的上市公司仍以內(nèi)需型為主，電信投資的增加將直接拉動(dòng)上市公司的產(chǎn)品需求和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　“未來通訊設(shè)備板塊上漲的動(dòng)力將來自于真實(shí)的業(yè)績(jī)，因此應(yīng)從電信投資的規(guī)模大小和設(shè)備廠商的受益順序考慮�！被�于這樣的分析，姜瑛的觀點(diǎn)是主設(shè)備廠商是最大的受益者，光纖光纜子行業(yè)仍然維持較高的景氣度，而網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和支撐、增值服務(wù)等廠商則存在一定的不確定性。

　　與之類似，天相投資分析師康志毅指出，從3G啟動(dòng)受益的子行業(yè)看，核心網(wǎng)、光纖光纜、配線設(shè)備最先受益，接入網(wǎng)設(shè)備次之，之后為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、測(cè)試設(shè)備以及網(wǎng)管軟件，終端、運(yùn)營(yíng)商受益的時(shí)間序列略偏后，增值服務(wù)及運(yùn)維服務(wù)提供商最后受益。

　　按康志毅的歸納，3G主設(shè)備廠商相應(yīng)的上市公司包括中興通訊、*ST大唐(600198)、南京熊貓(600775)和射頻器件生產(chǎn)商武漢凡谷；光纖光纜、光通信行業(yè)的上市公司有亨通光電(600487)、中天科技(600522)、烽火通信(600498)和長(zhǎng)江通信(600345)；網(wǎng)絡(luò)配線行業(yè)上市公司僅新海宜(002089)一家；網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)上市公司包括三維通信(002115)和奧維通信(002231)；網(wǎng)絡(luò)測(cè)試行業(yè)上市公司也僅中創(chuàng)信測(cè)(600485)一家。

　　康志毅眼中最后受益的手機(jī)終端所涉及的相應(yīng)上市公司則有三家，分別為波導(dǎo)股份(600130)、*ST夏新(600057)和東方通信(600776)。

　　◎　投資策略

　　內(nèi)需帶來超預(yù)期增長(zhǎng)

　　中信建投行業(yè)分析師陳政建議重點(diǎn)關(guān)注可能在擴(kuò)大內(nèi)需政策背景下獲得超預(yù)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司，包括系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域的中興通訊、基站射頻器件領(lǐng)域的武漢凡谷(公司向華為、中興提供基站射頻器件，將隨華為、中興份額走高受益)，光通信領(lǐng)域的烽火通信和亨通光電。

　　綜合各方面因素考慮，諸多券商行業(yè)分析師一致認(rèn)為，作為通信主設(shè)備提供商的中興通訊和射頻器件生產(chǎn)商武漢凡谷最具投資價(jià)值。

　　國金證券分析師陳運(yùn)紅經(jīng)過測(cè)算預(yù)計(jì)，中興通訊2009年收入預(yù)計(jì)為529億元，每股收益預(yù)計(jì)為1.79元；預(yù)計(jì)武漢凡谷2008年-2010年公司收入預(yù)計(jì)分別為13.7億元、17.2億元、25億元，同比增速為33.2%、26.1%、45.26%；2008年-2010年，公司每股收益預(yù)計(jì)分別為0.698元、0.900元和1.25元，同比增速分別為30.02%、28.9%和39.18%。

　　去年11月反彈以來，中興通訊和武漢凡谷的漲幅已分別達(dá)74%和42.5%。同期深圳成指漲幅為18.5%。

　　-增值服務(wù)：行業(yè)整合現(xiàn)契機(jī)

　　“3G相對(duì)于2G，最大的優(yōu)勢(shì)就在于能夠通過更大的帶寬為用戶提供更加多樣化的數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，故移動(dòng)增值業(yè)務(wù)提供商必將長(zhǎng)期受益于3G�！遍L(zhǎng)江證券通信行業(yè)分析師陳志堅(jiān)說。

　　增值業(yè)務(wù)對(duì)國內(nèi)手機(jī)用戶到底有著多大的吸引力？平安證券分析報(bào)告顯示，從2G時(shí)代的短信、WAP和彩鈴等業(yè)務(wù)的增幅來看，中國移動(dòng)的短信業(yè)務(wù)在2000到2007年的8年中，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)大約605倍。

　　長(zhǎng)江證券指出，盡管2007年中國移動(dòng)增值服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過1000億元，但是目前中國三大運(yùn)營(yíng)商與日本運(yùn)營(yíng)商相比，其增值業(yè)務(wù)占總收入比重都還比較低，隨著3G網(wǎng)絡(luò)的推出，運(yùn)營(yíng)商向綜合信息服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型，中國移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展空間將被進(jìn)一步挖掘。

　　通過對(duì)海外3G發(fā)展的研究，加上國內(nèi)2G的基礎(chǔ)，平安證券提出，3G對(duì)用戶的吸引力大體上呈現(xiàn)出從高端到低端的特征。也就是說，最早使用3G的用戶總體上是較為高端的用戶，他們貢獻(xiàn)的話音業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入都較多。其次，在3G發(fā)展過程中，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速明顯高于語音業(yè)務(wù)，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)中非短信增值業(yè)務(wù)(如手機(jī)上網(wǎng)、視頻及音樂)的增速明顯高于短信增值業(yè)務(wù)。

　　“但我國目前首推的是自主研發(fā)的TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，因此在3G推出初期，可以想見3G業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)還是會(huì)以短消息為主。”一位行業(yè)分析師說，這在一定程度上也限制了增值業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　從長(zhǎng)期看，隨著技術(shù)的進(jìn)一步成熟，在新的平臺(tái)上，音樂、視頻、電視等服務(wù)必然將一一得以展開，增值業(yè)務(wù)也將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。陳志堅(jiān)指出，從增值服務(wù)商北緯通信近幾年的收入結(jié)構(gòu)也可看出，隨著移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展，來自短信的收入在總收入中占比呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，而彩信、彩鈴、WAP 等高附加值的服務(wù)不斷增加。

　　此外，國內(nèi)的增值服務(wù)行業(yè)集中度相對(duì)較低。市場(chǎng)規(guī)模較大的是以TOM在線為代表的七家海外上市公司，但其市場(chǎng)份額都沒有超過2%，而國內(nèi)的公司主要是北緯通信(002148)和拓維信息(002261)。3G的推出將為行業(yè)整合提供了契機(jī)。

　　◎　重點(diǎn)公司

　　拓維信息(002261)：

　　渤海證券給出分析報(bào)告，認(rèn)為移動(dòng)增值業(yè)務(wù)發(fā)展將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2008年公司的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)快速發(fā)展，占收入達(dá)70%以上；軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)受設(shè)備大幅降價(jià)影響，收入略有下降。手機(jī)動(dòng)漫業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年將維持高增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有的平臺(tái)業(yè)務(wù)收入會(huì)隨著接入的增值業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)拓維信息2009年25倍市盈率對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為32.2元。

　　-電信IT服務(wù)：成本控制意愿加強(qiáng)

　　受益于“3G元年”的除了運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商、增值服務(wù)商和終端廠商外，還有從事系統(tǒng)集成，主要指硬件集成和BOSS(業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng))廠商、咨詢和運(yùn)維的電信IT服務(wù)商。由于3G時(shí)代網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的拓展將使電信集成需求得到有效釋放，而運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇迫使其運(yùn)維等非核心業(yè)務(wù)走向外包模式，從而使電信運(yùn)維商拿到更多的訂單。

　　對(duì)于電信系統(tǒng)集成商而言，3G建設(shè)和2G擴(kuò)容必然帶來電信系統(tǒng)集成的龐大需求。同時(shí)，3G時(shí)代數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展(移動(dòng)搜索、移動(dòng)郵件、手機(jī)電視等)和移動(dòng)用戶的增加將促進(jìn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)和后臺(tái)IT系統(tǒng)的改造升級(jí)，進(jìn)而對(duì)國內(nèi)從事BOSS業(yè)務(wù)的廠商帶來發(fā)展良機(jī)。而電信運(yùn)維商則主要受益于運(yùn)營(yíng)商控制成本意愿的加強(qiáng)。

　　“3G發(fā)牌意味著電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入全業(yè)務(wù)時(shí)期�！遍L(zhǎng)江證券分析，競(jìng)爭(zhēng)加劇迫使其將運(yùn)維等非核心業(yè)務(wù)通過外包模式降低成本。尤其是在3G發(fā)牌之后，客戶資源將成為運(yùn)營(yíng)商爭(zhēng)奪的重點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)商將從“重網(wǎng)絡(luò)”向“重客戶”模式轉(zhuǎn)型，從而會(huì)促使運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行、維護(hù)等轉(zhuǎn)向外包，進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)成本，使其更多專注核心業(yè)務(wù)，提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從國際發(fā)展趨勢(shì)看，電信運(yùn)維外包發(fā)展如火如荼，市場(chǎng)規(guī)模由2002年的380億美元增加到2005年的805億美元。（忻尚倫） 

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