五月二十日星期二，美國(guó)眾議院以壓倒多數(shù)通過(guò)一項(xiàng)決議，授權(quán)白宮起訴石油輸出國(guó)組織——歐佩克。原因可想而知，油價(jià)確實(shí)漲瘋了，特別是最近兩個(gè)多月，從突破百元后一路飆升，上周高探133美元。

　　價(jià)格漲跌的直接原因是供求，美國(guó)人要起訴的理由是歐佩克限產(chǎn)推高油價(jià)，如此推論，美國(guó)眾議院還應(yīng)該再表決一個(gè)議案，起訴中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)的石油需求增長(zhǎng)過(guò)快。全球石油消費(fèi)的增長(zhǎng)率一直在1%左右，中國(guó)石油消費(fèi)增長(zhǎng)率超過(guò)7%，并且從石油出口國(guó)變成了進(jìn)口國(guó)。如果油價(jià)飆升是中國(guó)和歐佩克的責(zé)任，雙方可以坐下來(lái)好好談?wù)�，也不�?yīng)該犯了美國(guó)議員們的眾怒。但是，本輪石油價(jià)格的飆升是從伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始的，難道美國(guó)就沒(méi)有責(zé)任嗎？

　　坦率地講，如果石油僅僅是普通消費(fèi)品，供求決定價(jià)格的老生常談當(dāng)然適用，也就沒(méi)有什么可以討論的了。本輪油價(jià)上升和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)，這就多了一個(gè)因素，可稱(chēng)之為“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”，所以有人預(yù)測(cè)在美國(guó)大選后，如果民主黨上臺(tái)決定從伊拉克撤軍，油價(jià)將會(huì)暴跌。由此推論，近日的油價(jià)飆升就是暴跌前的瘋狂，因?yàn)椤皯?zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”會(huì)隨著伊拉克撤軍而消逝。在我看來(lái)，人們更應(yīng)關(guān)注一個(gè)新的溢價(jià)，可稱(chēng)之為“金融溢價(jià)”，她來(lái)自于華爾街創(chuàng)造的石油交易及其衍生產(chǎn)品的證券化。

　　證券市場(chǎng)交易的是預(yù)期，預(yù)期一旦成為可交易的商品，證券化的范圍也就必然超越傳統(tǒng)的基礎(chǔ)證券如股票和債券等。所以我們看到了衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的高速擴(kuò)張，以高于全球GDP增長(zhǎng)五倍以上速度擴(kuò)張。美國(guó)是全球金融衍生產(chǎn)品交易的中心，占全球衍生市場(chǎng)交易額的一半以上，石油價(jià)格在衍生交易市場(chǎng)上的供求關(guān)系就有了兩個(gè)層次，其一是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的供求動(dòng)態(tài)，近期關(guān)注的重點(diǎn)在中國(guó)需求與歐佩克的限產(chǎn)；其二是在虛擬經(jīng)濟(jì)層面的供求動(dòng)態(tài)，需要關(guān)注的是以石油為基礎(chǔ)商品所形成的金融衍生品交易。從兩個(gè)角度看石油價(jià)格，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供求在終端，虛擬經(jīng)濟(jì)的供求在中間，是終端供求決定油價(jià)？還是中間供求決定油價(jià)？這是我們研究油價(jià)供求結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢(shì)問(wèn)題的關(guān)鍵，也是全球油價(jià)飆升背后的謎局。

　　從終端供求看，中國(guó)需求和歐佩克限產(chǎn)起著很大作用，但卻難以證明油價(jià)為何如此迅速的飆升。換一個(gè)角度研究中間供求，設(shè)定有石油產(chǎn)業(yè)基金一手囤積現(xiàn)貨，一手衍生套利，現(xiàn)貨原油退出流通，像未開(kāi)發(fā)的油井一樣滯留在儲(chǔ)油罐里，衍生交易可以多次重復(fù)進(jìn)行，這在理論上足以創(chuàng)造交易性的現(xiàn)金流，至少可以解決囤積原油所必須承擔(dān)的倉(cāng)儲(chǔ)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。于是，囤積現(xiàn)貨的溢價(jià)就成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，溢價(jià)越高，收益越高，收益越高，則交易動(dòng)機(jī)越強(qiáng)�，F(xiàn)貨原油+套利交易的商業(yè)模式包含著一對(duì)新的供求，即囤積現(xiàn)貨的需求和衍生套利的現(xiàn)金流，華爾街在這個(gè)層面如魚(yú)得水，可以開(kāi)拓三項(xiàng)盈利豐厚的業(yè)務(wù)：1、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行和募集；2石油衍生產(chǎn)品的做市商業(yè)務(wù)；3、衍生產(chǎn)品套利交易的傭金收入。此外，如果華爾街投行同時(shí)參股投資，還可獲得參股石油產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)收益。

　　在石油現(xiàn)貨與衍生套利的交易模式中，制約油價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的中間供求在油價(jià)飆升中獲利，自然會(huì)驅(qū)動(dòng)油價(jià)上升，這就揭開(kāi)了近期油價(jià)瘋漲的內(nèi)幕。如果能夠確認(rèn)兩個(gè)層次的供求動(dòng)態(tài)同時(shí)推高油價(jià)，則油價(jià)高企不會(huì)在短期結(jié)束，也不會(huì)隨著美國(guó)總統(tǒng)換屆后的伊拉克政策變化而出現(xiàn)暴跌，石油價(jià)格的“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”和“金融溢價(jià)”是油價(jià)飆升的主要原因，這就使油價(jià)暴跌的預(yù)期短期難以實(shí)現(xiàn)。

　　在通貨膨脹不斷加劇的壓力下，我國(guó)啟動(dòng)了價(jià)格管制，使石油業(yè)上市公司虧損經(jīng)營(yíng)，從而牽動(dòng)股市中的石油板塊整體下滑，而該板塊的總市值占比高達(dá)三分之一，這幾乎決定了下半年股市非常有限的上升空間。所以有專(zhuān)業(yè)分析人士建議管理層考慮啟動(dòng)“石油附加稅部分返還”的政策，既可解決管制油價(jià)緩解通貨膨脹之目的，又能保持石油業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)性盈利。這是“一石二鳥(niǎo)”，對(duì)石油業(yè)上市公司而言，則是企業(yè)利潤(rùn)和社會(huì)責(zé)任二者兼顧的解決方案。

　　股市在重壓下盤(pán)整，管制在通脹中加強(qiáng)，價(jià)格管制一旦成為常規(guī)，政策性虧損就必然成為常態(tài)，還會(huì)成為企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)性虧損的借口，傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)機(jī)制。解讀了油價(jià)飆升的內(nèi)在機(jī)制，就需要在控制通貨膨脹的大局下積極解決臨時(shí)性?xún)r(jià)格管制造成的政策性虧損，盡快恢復(fù)上市公司的獨(dú)立人格。(金巖石 )