股指期貨有望推動

　　大盤股上升10%左右

　　在保增長無憂、經(jīng)濟出現(xiàn)過熱跡象的背景下，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為2010年中國經(jīng)濟的首要任務(wù)。

　　在“調(diào)結(jié)構(gòu)”基調(diào)下，中國經(jīng)濟各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點孕育著投資的機會。

　　投資與消費增速之差還將收窄，消費板塊的相對估值有望繼續(xù)提升�？春眠^去半年漲幅偏小、能繼續(xù)受到政策推動、需求有望持續(xù)高增長的低端必需品、家電和汽車。

　　挖掘投資的亮點：一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的先鋒，推動城鎮(zhèn)化加速，并帶動消費擴張和升級。另一方面，2010 年政府建設(shè)保障房的決心堅定、規(guī)模空前，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當?shù)刎斦�有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產(chǎn)業(yè)鏈、家電、汽車、零售、物流行業(yè)有望受益。

　　體驗自由貿(mào)易區(qū)的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)基本形成，雙邊貿(mào)易量的急劇增長。我們看好相關(guān)的港口，并看好廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過境貿(mào)易增長方面的潛力。

　　分享新產(chǎn)業(yè)的成長：看好新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運產(chǎn)業(yè)鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產(chǎn)、制冷設(shè)備生產(chǎn)、速凍食品加工等)。

　　“調(diào)結(jié)構(gòu)”中的A股趨勢：二季度筑底回升。政策應(yīng)是先從緊，防過熱；再放松，防過冷——最復(fù)雜的一年。時間可以消化經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行的沖擊；業(yè)績下調(diào)風險或?qū)⒃谝患緢笄昂筢尫拧Ｔ谀壳暗暮暧^假設(shè)下，申萬重點公司2010年利潤增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創(chuàng)新即將推出，股指波幅有望穩(wěn)定。

　　第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動區(qū)間2700—3200。

　　先擔憂政策緊縮、后擔憂經(jīng)濟下滑：股指尋底；緊縮密集期結(jié)束、業(yè)績擔憂消除：估值修復(fù)，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過渡到2010市盈率20倍為中樞。

　　行業(yè)和風格的結(jié)構(gòu)性亮點：二季度首推家電、汽車、電子，季末風格逐漸轉(zhuǎn)向藍籌。

　　我們挑選一季報預(yù)期利潤高增長，且當前估值水平并未透支未來兩年利潤增長的行業(yè)，并結(jié)合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車、電子行業(yè)。

　　風格轉(zhuǎn)換的三個催化劑：投資者從關(guān)注政策轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績和估值；融資融券推出；IPO存量發(fā)行啟動。我們預(yù)計，這些條件或?qū)⒃诙�季度逐步得到滿足。

　　從微觀流動性看，預(yù)計中期流動性指標回落終結(jié)企穩(wěn)，市場處于穩(wěn)態(tài)期。由于A股市場受4月16日股指期貨推出時點確定的利好驅(qū)動，我們預(yù)計在股指期貨推出將逐步的推動大盤股有10%左右的上升(從各國推出時點附近看，股指期貨推出時點附近大都出現(xiàn)前揚后抑的表現(xiàn))。但在股指期貨推出后市場可能再次進入一個調(diào)整時期。總體上二季度預(yù)計仍為多空相對平衡的市場，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態(tài)上有可能出現(xiàn)前揚后抑的情況。

　　市場震蕩回升

　　結(jié)構(gòu)分化收斂

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)了估值體系重構(gòu)預(yù)期。一季度市場表現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性分化是在“調(diào)結(jié)構(gòu)”背景下對估值體系重構(gòu)所產(chǎn)生的預(yù)期和探索。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期必然是傳統(tǒng)模式的延續(xù)和新興模式的尋找過程，關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資機會和估值判斷市場仍會存在較大的爭議。

　　傳統(tǒng)行業(yè)不會迅速退出歷史舞臺。城市化率達45%后將進入擴散階段，城市化水平的區(qū)域差異決定了在未來較長時期內(nèi)，可以通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城市化擴散拉動中國經(jīng)濟快速增長，傳統(tǒng)經(jīng)濟模式和傳統(tǒng)行業(yè)不會迅速退出歷史舞臺。

　　新興成長產(chǎn)業(yè)培育也是漫長過程。新興和成長性行業(yè)的培育是個漫長過程，這些行業(yè)會在專用機械設(shè)備、消費服務(wù)、新技術(shù)和城市化改善的領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)，內(nèi)在原因在于人口紅利結(jié)束后勞動力價格上升、機器替代人等邏輯。

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)期會帶來傳統(tǒng)行業(yè)和成長性行業(yè)相對估值的分化，但分化現(xiàn)象不可能長期持續(xù)。發(fā)達國際經(jīng)驗顯示，實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟發(fā)展會發(fā)生巨大的系統(tǒng)性變化，但基于長期看，傳統(tǒng)行業(yè)和成長性行業(yè)之間的相對估值沒有發(fā)生持續(xù)的系統(tǒng)性分化，而是圍繞一個較為穩(wěn)定的中軸水平波動。

　　把握中短期的經(jīng)濟和通脹形勢依然很關(guān)鍵。中短期經(jīng)濟綜合形勢的好壞很大程度上會弱化或加重傳統(tǒng)行業(yè)估值重構(gòu)的預(yù)期：當經(jīng)濟形勢趨好，市場可能會淡化甚至遺忘傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構(gòu)問題；反之，則會加重傳統(tǒng)周期性行業(yè)的估值重構(gòu)預(yù)期。事實上，這一點決定了中短期的市場方向和投資策略。

　　二季度市場震蕩回升、結(jié)構(gòu)分化收斂。我們?nèi)詮娬{(diào)中國經(jīng)濟今年既不會二次探底也不會高通脹，核心邏輯在于出口復(fù)蘇滯后可以彌補投資下滑，而且出口回升一段時間后可帶動民間制造業(yè)投資回升；美國經(jīng)濟復(fù)蘇滯后使美元仍處于反彈階段，這會抑制大宗商品價格和通脹的環(huán)比上漲幅度。因此，二季度通脹很可能低于預(yù)期，政策進入觀望期，匯率的靈活浮動和小幅升值可能取代加息，市場有望震蕩回升，而市場結(jié)構(gòu)分化有望階段性收斂。

　　我們認為二季度市場有望震蕩回升，全年仍然可能是倒V型走勢。二季度建議：提高周期性行業(yè)配置、中期堅持持有成長性行業(yè)、主題投資繼續(xù)關(guān)注升值預(yù)期。

　　建議超配建材、煤炭、專用機械設(shè)備、醫(yī)藥、酒店旅游、電子傳媒等，標配金融地產(chǎn)、有色、化工等，主題投資繼續(xù)關(guān)注升值預(yù)期下的航空、造紙等。

　　滬深300指數(shù)權(quán)重股

　　將成市場關(guān)注對象

　　股指期貨上市前后總體經(jīng)濟因素和市場結(jié)構(gòu)對市場的影響問題，國外已經(jīng)有了廣泛的研究，普遍認為不能將股指期貨上市前后現(xiàn)貨市場的波動簡單歸因于股指期貨的影響。市場的趨勢性走勢不會因為股指期貨的上市而改變。中國A股市場走勢的關(guān)鍵影響因素是：全球及中國的經(jīng)濟增長狀況、匯率、利率、企業(yè)利潤增長率和宏觀經(jīng)濟政策的變化，以及關(guān)于這些重要因素的預(yù)期。

　　股指期貨推出后首先帶來的是投資模式的轉(zhuǎn)變，特別是大資金可以靈活運用股指期貨實現(xiàn)套期保值和套利，新的模式將對A股市場施加局部的短期影響，甚至成為某些板塊異動的催化劑。出于以上的邏輯，我們建議重點關(guān)注兩個受益于股指期貨概念的板塊。

　　從國際市場經(jīng)驗來看，股指期貨推出后，標的指數(shù)成份股的波動性和平均收益相對于非成分股都會有顯著的增加。占權(quán)重較大的大盤藍籌股事實上擁有了做空機制，能夠得到機構(gòu)投資者的垂青，對大盤藍籌股形成實質(zhì)性的配置需求。我們認為，這一邏輯在我國A股市場同樣成立，大盤藍籌股，特別是滬深300指數(shù)中的優(yōu)質(zhì)藍籌股的波動性和平均收益同步上升的場景會在我國A股市場重演。

　　滬深300指數(shù)權(quán)重股將成為市場重點關(guān)注對象。由于股指期貨具有雙向交易獲利的機制，真正的藍籌股的籌碼意味著市場話語權(quán)。對于機構(gòu)大資金來說，控制藍籌股籌碼的重要性不言而喻。統(tǒng)計表明，深證100和上證50指數(shù)的組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)性已高達99%以上，而滬深300成份股總市值的覆蓋率已超過了76%。因此，股指期貨開設(shè)后市場將再次迎來權(quán)重股時代。

　　目前金融服務(wù)、采掘、化工這三大行業(yè)總市值占比已經(jīng)高達全部市場的45%，而流通市值居前的交通運輸、房地產(chǎn)、化工和金融服務(wù)行業(yè)占流通市值總和的50%以上。這幾個行業(yè)的動向?qū)κ袌鲇绊懚容^大。滬深300構(gòu)成的權(quán)重股中石化、工行、建行、中行、中石油等，其波動將顯著影響滬深300指數(shù)以及上證指數(shù)運行。

　　滬深300指數(shù)是以實際流通市值為權(quán)重，而作為市場風向標的上證綜合指數(shù)是以總市值為權(quán)重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數(shù)倍，這也意味著主力機構(gòu)可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應(yīng)的股票，以此來影響上證綜合指數(shù)和市場預(yù)期。因此我們在滬深300權(quán)重股中，選擇出具有高杠桿效應(yīng)的股票，它們有望成為股指期貨博弈事件的被追逐者。

　　滬深300指數(shù)是以實際流通市值為權(quán)重，而作為市場風向標的上證綜合指數(shù)是以總市值為權(quán)重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數(shù)倍，這也意味著主力機構(gòu)可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應(yīng)的股票，以此來影響上證綜合指數(shù)和市場預(yù)期。