七大券商坦陳二季度投資策略

　　融資融券股指期貨助推大盤(pán)上漲成共識(shí)

　　光陰荏苒，轉(zhuǎn)眼進(jìn)入2010年二季度�；仡櫼患径華股走勢(shì)，A股市場(chǎng)成為2010年一季度全球表現(xiàn)不佳的股市，在一季度全球股市多數(shù)上漲，道指、納指分別漲4.6%和6.24%，滬深股市則跌幅分別達(dá)到5.12%和8.8%，投資氛圍始終處于低迷狀態(tài)中，直到3月下旬，融資融券推出和股指期貨時(shí)間表定在4月16日的消息明確以后，市場(chǎng)才逐漸回暖。

　　上周推出的融資融券業(yè)務(wù)和即將于4月16日上線的股指期貨兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，能對(duì)二季度市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響，如何判斷股指運(yùn)行的形態(tài)和節(jié)奏，怎樣把握熱點(diǎn)板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關(guān)注的問(wèn)題，《證券日?qǐng)?bào)》匯集7家權(quán)威券商的二季度投資策略報(bào)告，供廣大讀者參考。

　　兩大創(chuàng)新品種推出

　　將打破市場(chǎng)膠著狀態(tài)

　　融資融券業(yè)務(wù)有利于激活標(biāo)的股。三月下旬，券商已經(jīng)開(kāi)始接受融資融券的開(kāi)戶申請(qǐng)，融資融券在二季度推開(kāi)已經(jīng)是沒(méi)有任何疑問(wèn)了。而且在二季度還有第二批融資融券試點(diǎn)券商名單推出。

　　A股股指存在類似海外股票市場(chǎng)“先漲后跌”的可能性。畢竟融資融券業(yè)務(wù)是今年我國(guó)證券市場(chǎng)中一件大事，在市場(chǎng)中一點(diǎn)也沒(méi)有反響，也是不現(xiàn)實(shí)的，只是由于剛開(kāi)伊始、開(kāi)戶門(mén)檻較高、管理層著力控制新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)宣傳，融資融券新業(yè)務(wù)需要一段時(shí)間的浸潤(rùn)期。

　　在前面我們也談到，一季度融資融券標(biāo)的股板塊和股指期貨類板塊的表現(xiàn)并不好，兩者跌幅均在10%以上，這可能給二季度這兩個(gè)板塊一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。若果真如此，二季度也可能因此而出現(xiàn)良好預(yù)期。

　　目前融券融券標(biāo)的股共90家，其中上海50家、深圳40家。融資融券標(biāo)的股的流通A股市值占A股流通市值的權(quán)重51.76%；標(biāo)的股總市值占A股總市值的權(quán)重50.15%。

　　2010年3月26日，中國(guó)金融期貨交易所正式公布關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，合約自2010年4月16日起正式上市交易，首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

　　從中金所通知中，可以看到滬深300股指期貨合約的保證金水平比最低水平12%有明顯提高，近月和次月合約比例為15%，遠(yuǎn)月合約為18%，如果考慮期貨公司還會(huì)再加點(diǎn)，客戶保證金比例最終可能達(dá)到18%-20%，使期貨杠桿明顯降低，對(duì)投機(jī)交易有明顯的限制作用。上市當(dāng)日漲跌停板幅度近月為10%，遠(yuǎn)月為20%，這也是考慮到遠(yuǎn)月合約波動(dòng)比較大，防止出現(xiàn)因流動(dòng)性問(wèn)題造成合約出現(xiàn)極端漲跌停。另外，每個(gè)交易日結(jié)束后，交易所將發(fā)布單邊持倉(cāng)達(dá)到1萬(wàn)手以上和當(dāng)月(5月)合約前20名結(jié)算會(huì)員的成交量、持倉(cāng)量�？傮w來(lái)看，監(jiān)管層的原則是“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”，提高風(fēng)控要求，適當(dāng)犧牲交易量和流動(dòng)性，能夠保證期貨平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行，這才是最重要的。

　　盡管股指期貨本著“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則推出，但終究是中國(guó)證券市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新品種，加上融資融券也開(kāi)始正式交易。在投資者通過(guò)實(shí)際交易逐步熟悉了這兩項(xiàng)新金融創(chuàng)新品種后，會(huì)漸漸展示出A股市場(chǎng)慣有的“追新”特質(zhì)，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)隨之產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。滬深300的主力構(gòu)成即，金融類股、鋼鐵、有色金屬和能源類股等權(quán)重類股多少會(huì)有不同程度的反應(yīng)。

　　按2010年3月26日收盤(pán)價(jià)計(jì)，在滬深300中，權(quán)重超過(guò)2%的個(gè)股有七只，即招商銀行、交通銀行、民生銀行、中國(guó)平安、中信證券、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行，清一色的金融類股。

　　估值穩(wěn)態(tài)可期

　　預(yù)計(jì)向上略有拓展

　　二季度估值預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況是否好于預(yù)期、上市公司一季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機(jī)會(huì)與高估值系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并存。股指期貨、融資融券兩創(chuàng)新產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)確定的消息也將成為低估值權(quán)重走勢(shì)穩(wěn)態(tài)并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會(huì)因資金流出出現(xiàn)震蕩調(diào)整，或存系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)、科技、低碳等等題材仍會(huì)受到各種不確定的政策刺激，將延續(xù)間歇性的炒作。

　　綜合4種估值方法，采用適當(dāng)?shù)暮?jiǎn)單平均方法計(jì)算，我們得出A股市場(chǎng)合理估值水平的價(jià)值中樞為上證指數(shù)3120點(diǎn)�；�于經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)平穩(wěn)及偏緊的判斷，極端的波動(dòng)上限4844點(diǎn)及極端的波動(dòng)下限為2148點(diǎn)均難出現(xiàn)。若經(jīng)驗(yàn)性的將前期貨幣政策收緊產(chǎn)生的階段性底部2900點(diǎn)作為下限；將藍(lán)籌10%的小幅上漲作為大盤(pán)運(yùn)行上限，則運(yùn)行上限為3400點(diǎn)附近。

　　從資金面看，市場(chǎng)對(duì)資金成本提升較長(zhǎng)時(shí)間消化后，不會(huì)再因此出現(xiàn)恐慌性的持續(xù)拋售；周小川近期的行長(zhǎng)講話進(jìn)一步明確了政策退出前提，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一旦加息，相反將成為中長(zhǎng)期利多的信號(hào)，市場(chǎng)或能結(jié)束弱勢(shì)；相反遲遲不加息會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮；國(guó)際估值比較看，AH溢價(jià)為1.22，處于合理區(qū)間的中樞位置，A股相對(duì)成熟市場(chǎng)的溢價(jià)為1.54倍，處于相對(duì)偏低的水平，目前相對(duì)估值壓力較小。

　　從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉(cāng)位偏謹(jǐn)慎，進(jìn)可攻退可守；今年一季度大小非減持量?jī)H為7.8億股，為2008年二季度以來(lái)的低點(diǎn)，根據(jù)大小非歷史上高拋低惜的習(xí)慣，目前處于相對(duì)底部區(qū)域。

　　從市場(chǎng)融資看，2010年一季度，證券市場(chǎng)總共募集資金2238億元，處于2009年以來(lái)的較高位。巨大的的融資壓力也給市場(chǎng)帶來(lái)了股票可能供過(guò)于求的擔(dān)憂。但是目前發(fā)行的股票中小盤(pán)、創(chuàng)業(yè)板股票居多，而居高不下的發(fā)行市盈率及上市高溢價(jià)與供過(guò)于求的擔(dān)憂形成了鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為管理層會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)行反應(yīng)來(lái)調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，而非市場(chǎng)人士的擔(dān)心；從較長(zhǎng)時(shí)期看，伴隨發(fā)行數(shù)量的增多，必將總體上逐步降低發(fā)行市盈率及二級(jí)市場(chǎng)上市溢價(jià)，達(dá)到一個(gè)相對(duì)的均衡。