對于年輕的中國資本市場而言，要過創(chuàng)業(yè)板這條河，還必須摸著石頭。

　　在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法發(fā)布后，中國證監(jiān)會于上周發(fā)布修訂的保薦和發(fā)審委辦法并公開征求意見。昨日，資本市場專家和業(yè)界人士就上述兩個辦法展開熱議，其中涉及的六大焦點問題，無疑就是創(chuàng)業(yè)板“渡河”要摸的“石頭”。

　　我們將迎來何樣的創(chuàng)業(yè)板？透過專家和業(yè)界人士的真知灼見，創(chuàng)業(yè)板的形象或許將更加清晰。

　　焦點一 行業(yè)專家如何發(fā)揮作用

　　在修訂發(fā)審委辦法時，證監(jiān)會明確表示，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員在會計、法律等專業(yè)人士基礎上，適當吸收熟悉行業(yè)技術和管理的專家，以適應創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)往往具有較新技術或模式的特點。

　　那么，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委應吸收哪些行業(yè)技術和管理專家；這些專家在發(fā)審工作中，應怎樣發(fā)揮作用？

　　平安證券總經(jīng)理薛榮年認為，從發(fā)審職責來講，發(fā)審委關注的重點是一家股份制公司是否有資質(zhì)成為公眾公司，是否具有明晰的公司治理，能否持續(xù)規(guī)范運作。從這個意義上來說，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委吸收行業(yè)專家，應強調(diào)審核意識和標準。因此，“行業(yè)專家可以在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審工作中，從兩個角度發(fā)揮作用：一是作為咨詢委員，出具書面意見供發(fā)審人員參考；二是可以承擔對發(fā)審人員的培訓工作。”

　　齊魯證券副總裁孫培國也提出，發(fā)審委引進行業(yè)專家，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板更多關注技術模式、商業(yè)模式的特點，但恐怕并非需要專家委員對企業(yè)能否發(fā)行做出實質(zhì)性的判斷，而是在發(fā)審工作中對市場應予關注的風險點給出提示�！拔依斫�，專家委員更多地并非行使表決權，而是要提醒市場、提醒投資者不容易看到的風險�！�

　　處理好形式審核與實質(zhì)審核的關系，是發(fā)審委工作的一個重要內(nèi)容。曾擔任過發(fā)審委委員的國浩律師集團合伙人呂紅兵以切身體會指出，發(fā)審委在形式性審核(即更關注法定條件、更側重規(guī)范性問題)和實質(zhì)性判斷(即對公司持續(xù)盈利能力要作更多的考慮，作較多的人為判斷)之間，應堅持“兩者并重”。對于創(chuàng)業(yè)板發(fā)審，呂紅兵認為，創(chuàng)業(yè)板上市公司不確定性較大，風險性較強，人為地對其發(fā)展作出如成熟企業(yè)般的判斷比較困難。因此，似應“側重形式性審核，兼顧實質(zhì)性判斷”，即更多側重規(guī)范性以及獨立經(jīng)營能力、獨立盈利能力、持續(xù)經(jīng)營能力這些具有較強客觀性標準的指標，而對于持續(xù)盈利能力這樣的具有較多主觀判斷的因素也應予兼顧。

　　“我們很多中小企業(yè)發(fā)行項目在立項的時候，也在尋求行業(yè)專家的意見，而有的企業(yè)本身就是行業(yè)專家，除此之外就沒有其他行業(yè)專家。”中信證券董事總經(jīng)理陳軍說，不在少數(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司“從事的確實是非常細分的業(yè)務，他的產(chǎn)品別人也可能讀不懂。所以，行業(yè)專家能否包打天下，能否把所有行業(yè)都看懂，還需要觀察�！彼�建議應慎重使用行業(yè)專家。

　　大成律師事務所合伙人丘遠良直言，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委需要的專家應“既懂技術也懂商業(yè)”，因為有些高科技公司并沒有商業(yè)價值，所以行業(yè)專家要能判斷高新技術有沒有商業(yè)價值。由于發(fā)審委專家名額有限，故應秉持行業(yè)技術專家與咨詢委員相結合的理念。“主要領域設立專家，細分領域如果沒有專家，可以去咨詢專家咨詢委員會的成員�！�

　　焦點二 該遵循何種審核理念

　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板市場自身具有的諸多特性，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核工作究竟該遵循何種審核理念，是采取實質(zhì)性的判斷，還是僅僅針對企業(yè)信息披露是否準確完整做出形式上的審核？一些業(yè)內(nèi)專家對此發(fā)表了自己的看法。

　　招商證券總裁助理孫議政指出，在明確創(chuàng)業(yè)板審核理念時主要涉及兩個問題：一是如何看待企業(yè)的自主創(chuàng)新，二是如何看待企業(yè)的持續(xù)盈利能力。對于這兩個問題的解決，實際上就是對創(chuàng)業(yè)板發(fā)審理念是選擇實質(zhì)性判斷還是形式上審核這一問題做出了回答。

　　孫議政做了一個形象的比喻。他認為我國的主板市場是一個精品點。而無論從為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務的市場定位，還是配套制度、規(guī)則的設計上，都表明即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場都應該是一個“百貨店”。

　　“所謂‘百貨店’，就是企業(yè)在上市時是五花八門的。企業(yè)在滿足起碼條件的上市后，未來的好壞由投資者來確認�！睂O議政表示，正是基于創(chuàng)業(yè)板市場的這種定位，創(chuàng)業(yè)板的審核理念就不應該再延續(xù)主板市場的審核理念，發(fā)審委在審核時不應該在人為地提高企業(yè)的上市門檻，以精英思想代替投資者的思想。

　　“例如，發(fā)審委判斷企業(yè)是否具有持續(xù)盈利能力時，只要不存在《創(chuàng)業(yè)板暫行辦法》中第十四條列舉的六種情況時，就應該認為其具有相應的能力，符合法規(guī)要求。” 孫議政說，“而在此基礎上要求企業(yè)進一步證明自己具有持續(xù)盈利能力，就等于是提高了上市門檻�！�

　　因此，在創(chuàng)業(yè)板審核工作上，孫議政認為，發(fā)審委只要審核企業(yè)的自主創(chuàng)新技術、未來持續(xù)盈利能力、潛在風險等信息披露是否完整清楚就可以了，而企業(yè)能否上市成功將取決于投資者是否認同。

　　孫培國也對此表示了贊同。他認為，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委中引入更多的行業(yè)專家，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)新技術、新模式的特點，但不應讓發(fā)審委委員對企業(yè)做出實質(zhì)性判斷，而是更多的提示市場、投資者該關注哪些潛在的風險。

　　呂紅兵也認為，對創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，不確定性較大，風險性較強是其本來面目，人為地對其發(fā)展做出成熟企業(yè)般的判斷本身就難。因此，創(chuàng)業(yè)板的審核理念應“側重形式性審核，兼顧實質(zhì)性判斷”，即更多側重規(guī)范性以及獨立經(jīng)營能力、獨立盈利能力這些具有較強客觀性標準的指標，而對于持續(xù)盈利能力這樣具有較多主觀判斷的因素則應予一定兼顧。

　　在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的工作機制上，薛榮年建議，應進一步提高其透明度。如可以將發(fā)審委最終審核意見在網(wǎng)上進行公示，同時對于發(fā)審委重點關注的問題予以提前告知，提高發(fā)行審核的效率。

　　“對于創(chuàng)業(yè)板的投資理念應與主板有所差別。”中國社科院金融所副所長王國剛提醒，購買創(chuàng)業(yè)板股票更多是投資的概念，而不能買了“見高就丟”。投資者需要注意企業(yè)的成長性，“而成長性并不能簡單依據(jù)企業(yè)的利潤而定”。