二、改革金融監(jiān)管體系需要關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題

　　1.改進(jìn)金融監(jiān)管的第一步是監(jiān)管的自我批評(píng)

　　中國(guó)古代先哲的教誨是：“吾日三省吾身” ，這句話濃縮了東方哲學(xué)對(duì)自我批評(píng)的重視。在分析當(dāng)前危機(jī)并從中吸取教訓(xùn)的過(guò)程中，我們迫切需要不斷反省，吸取教訓(xùn)，只有這樣，才能啟動(dòng)深遠(yuǎn)的改革。近來(lái)，我們卻不斷聽(tīng)到一些對(duì)本次金融危機(jī)缺乏自我反省，試圖尋求借口、推卸責(zé)任的言辭。這種缺乏自省的做法將會(huì)妨礙對(duì)當(dāng)前金融監(jiān)管系統(tǒng)性缺陷的客觀審視。

　　實(shí)際上，缺乏自我審視的做法正是導(dǎo)致本次金融危機(jī)的重要原因。危機(jī)爆發(fā)之前，盡管有事實(shí)表明美國(guó)主體紛雜、權(quán)力分散的監(jiān)管結(jié)構(gòu)存在隱憂，但仍有看法認(rèn)為這種金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)良好。雖然部分機(jī)構(gòu)在改進(jìn)監(jiān)管方面做出了一些努力，但一些人卻以“沒(méi)出問(wèn)題就不用修理”為由，不愿意正視問(wèn)題和解決問(wèn)題。面對(duì)安然、世通事件中涉案金融機(jī)構(gòu)的丑聞，仍然相信市場(chǎng)參與者的自我約束和市場(chǎng)主體的自我監(jiān)管能力。從當(dāng)前危機(jī)的影響來(lái)看，全世界為此付出了巨大的成本。要改革金融體系，首先要正視自身存在的不足。

　　2.引入宏觀管理機(jī)構(gòu)的周期參數(shù)，加強(qiáng)逆周期機(jī)制

　　有效克服現(xiàn)有資本監(jiān)管框架中順周期因素以及提升銀行資本的質(zhì)量是防止嚴(yán)重金融危機(jī)的必要前提。危機(jī)反映了銀行機(jī)構(gòu)在資本充足性方面存在許多脆弱性，表現(xiàn)在：Basel II對(duì)復(fù)雜信貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)重視不夠；最低資本及其質(zhì)量要求未能在危機(jī)中提供足夠的資本緩沖；資本緩沖的順周期性加速了動(dòng)蕩；以及金融機(jī)構(gòu)間在資本衡量標(biāo)準(zhǔn)方面存在差異。

　　目前，多個(gè)國(guó)際組織和監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在致力于強(qiáng)化資本約束的普遍性，包括對(duì)資產(chǎn)證券化、表外風(fēng)險(xiǎn)敞口和交易賬戶活動(dòng)提出資本要求，以及提高一級(jí)資本的質(zhì)量和全球范圍內(nèi)最低資本要求的一致性。此外，作為資本充足率要求的補(bǔ)充，構(gòu)建適當(dāng)?shù)母軛U比率指標(biāo)可以在審慎監(jiān)管中發(fā)揮作用，既可以作為潛在承擔(dān)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，也可以起到抑制周期性波動(dòng)被放大的作用。

　　在克服現(xiàn)有資本充足率框架的脆弱性尤其是資本緩沖的周期性方面，負(fù)責(zé)整體金融穩(wěn)定的部門(mén)需要開(kāi)發(fā)使用逆周期乘數(shù)，抑制順周期因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生異常變化或經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)需要非常規(guī)的逆周期調(diào)整和/或特殊穩(wěn)定手段時(shí)，可以考慮讓該部門(mén)發(fā)布季度景氣與穩(wěn)定系數(shù)，金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)可以使用該系數(shù)，乘以常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重后得到新的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。根據(jù)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重得出的資本充足率要求和其它控制標(biāo)準(zhǔn)(如內(nèi)部評(píng)級(jí)法)，可以反映維持金融穩(wěn)定的逆周期要求。

　　具體地說(shuō),開(kāi)發(fā)出一套景氣指數(shù)后，逆周期乘數(shù)可以從中導(dǎo)出。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有不少與經(jīng)濟(jì)周期、投資者和消費(fèi)者信心相掛鉤的各類指數(shù)，可以作為構(gòu)建景氣指數(shù)的基礎(chǔ)。在市場(chǎng)繁榮期，資產(chǎn)價(jià)格一路走高，樂(lè)觀情緒占主導(dǎo)地位，景氣指數(shù)維持高位；經(jīng)濟(jì)衰退期則正好相反。當(dāng)然，從景氣指數(shù)導(dǎo)出逆周期系數(shù)時(shí),還需要考慮其他因素，如產(chǎn)品類型、風(fēng)險(xiǎn)敞口的行業(yè)種類和國(guó)家類別。有了景氣指數(shù)和逆周期乘數(shù),就可以把它們運(yùn)用到各種順周期因素中,如上面提到的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,以及用于評(píng)級(jí)的違約概率和金融交易中使用的各種抵押物的折扣率等。此外，景氣指數(shù)和逆周期乘數(shù)還可以用于其他的順周期因素。逆周期乘數(shù)的運(yùn)用，不但有助于克服順周期因素，還通過(guò)改善抵押品的管理和作用于信用評(píng)級(jí)的違約率，更好地管理復(fù)雜信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn), 從而提高資本金的質(zhì)量。

　　3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)須提高隊(duì)伍素質(zhì),否則缺乏監(jiān)管市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)

　　一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)的人才隊(duì)伍,對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的最新情況缺乏足夠了解，不能掌握新產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。由于缺乏對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性的了解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員對(duì)抵押債務(wù)憑證(CDO)等結(jié)構(gòu)性投資工具和信用違約掉期(CDS)等衍生產(chǎn)品可能引發(fā)的問(wèn)題，以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表不能體現(xiàn)的表外業(yè)務(wù)活動(dòng)，其中包括對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品至關(guān)重要的評(píng)級(jí)方法的缺陷等風(fēng)險(xiǎn)隱患不夠敏感。為提高監(jiān)管水平，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要與金融市場(chǎng)進(jìn)行常規(guī)的、系統(tǒng)性的人員交流，這種交流可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高對(duì)市場(chǎng)的敏感性,更好和更及時(shí)地掌握金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前沿動(dòng)態(tài)，更好地行使監(jiān)督、監(jiān)管職能。

　　4.強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)運(yùn)用和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

　　主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的評(píng)級(jí)結(jié)果已經(jīng)成為國(guó)際性的金融服務(wù)產(chǎn)品。在全球范圍內(nèi)，很多規(guī)定都要求投資管理決定和風(fēng)險(xiǎn)管理確保金融產(chǎn)品達(dá)到主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的一定水平的評(píng)級(jí)。只要某種產(chǎn)品滿足了門(mén)檻評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)也習(xí)慣了不去擔(dān)心該產(chǎn)品的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。但是，評(píng)級(jí)不過(guò)是以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)得出的違約概率的指標(biāo)，不是產(chǎn)品的未來(lái)安全保證。發(fā)行人付費(fèi)的盈利模式使得評(píng)級(jí)過(guò)程充滿了利益沖突,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任地給于很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過(guò)高的評(píng)級(jí).此次危機(jī)中，市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)深度下調(diào)金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)，迫使評(píng)級(jí)結(jié)果的使用機(jī)構(gòu)(資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)企業(yè)等)的資產(chǎn)減計(jì)大增,加重了危機(jī)的嚴(yán)重程度。

　　我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出獨(dú)立判斷，而不是把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估職能外包給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在必須使用外部評(píng)級(jí)時(shí)，還要進(jìn)行內(nèi)部獨(dú)立判斷，并以此作為外部評(píng)級(jí)的補(bǔ)充。監(jiān)管者應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，減小對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴。中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要出臺(tái)新規(guī)定，要求金融機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)的依賴度和使用率不超過(guò)業(yè)務(wù)量的50%，至少對(duì)有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該這樣規(guī)定。同時(shí)，有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)做出獨(dú)立判斷。

　　次貸危機(jī)還表明，僅在某個(gè)國(guó)家加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，各國(guó)需要共同行動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)體系的國(guó)際監(jiān)管。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際清算銀行和金融穩(wěn)定論壇應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)制定和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，指定專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)這些規(guī)則的貫徹執(zhí)行，重點(diǎn)關(guān)注評(píng)級(jí)體系存在的問(wèn)題、消除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間的利益沖突以及提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、公正性和透明度。此外，需要定期評(píng)估經(jīng)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的產(chǎn)品的實(shí)際表現(xiàn)紀(jì)錄并評(píng)價(jià)各種不同評(píng)級(jí)的實(shí)際違約和損失的相關(guān)數(shù)據(jù)，其中包括對(duì)主權(quán)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)估。這些評(píng)估的結(jié)果要公之于眾，使得市場(chǎng)參與者可以據(jù)此做出自己的判斷并更好的使用信用評(píng)級(jí)服務(wù)。一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，應(yīng)責(zé)令問(wèn)題機(jī)構(gòu)及時(shí)糾正，并采取個(gè)別批評(píng)或公開(kāi)譴責(zé)等措施，各主權(quán)國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可據(jù)此對(duì)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處以包括市場(chǎng)禁入在內(nèi)的相應(yīng)處罰。

　　5.關(guān)注公司治理問(wèn)題

　　有證據(jù)表明，部分發(fā)達(dá)國(guó)家的一些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)已淪為“紳士俱樂(lè)部”，其職能就是通過(guò)由董事會(huì)主席或首席執(zhí)行官主導(dǎo)的管理層做出重大決策。很多情況下，獨(dú)立非執(zhí)行董事并不具備足夠的專長(zhǎng)，無(wú)法為公司的運(yùn)營(yíng)制定戰(zhàn)略方向，有效的指導(dǎo)或支持公司的風(fēng)險(xiǎn)管理或內(nèi)部控制。從相關(guān)實(shí)例中我們也可以發(fā)現(xiàn)，在部分規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)管理人員受制于人，使得機(jī)構(gòu)缺乏有效的制衡機(jī)制，放縱冒險(xiǎn)行為，過(guò)度追逐短期回報(bào)。

　　管理層為季度業(yè)績(jī)和年末獎(jiǎng)金等短期指標(biāo)所驅(qū)動(dòng)，過(guò)分關(guān)注季報(bào)和短期行為。這些機(jī)構(gòu)的薪酬結(jié)構(gòu)具有順周期性，對(duì)短期業(yè)績(jī)給予豐厚回報(bào)，卻無(wú)法約束過(guò)度冒險(xiǎn)行為。此外，主席或首席執(zhí)行官的選拔和任命有時(shí)并不是以候選人的資質(zhì)和賢能為基礎(chǔ)，而是根據(jù)一些與股東利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益相左的因素做出的。

　　對(duì)于那些具有系統(tǒng)重要性、業(yè)務(wù)活躍的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定更高的治理標(biāo)準(zhǔn)。至少，這些機(jī)構(gòu)的獨(dú)立非執(zhí)行董事應(yīng)該多數(shù)都具備金融知識(shí)，有能力為管理層提供實(shí)質(zhì)性指導(dǎo)，在公司的市場(chǎng)戰(zhàn)略定位、平衡業(yè)務(wù)擴(kuò)張與發(fā)展質(zhì)量之間的關(guān)系、金融創(chuàng)新以及高層選拔程序等方面為管理層提供意見(jiàn)。這些機(jī)構(gòu)的年報(bào)應(yīng)該對(duì)獨(dú)立非執(zhí)行董事是否以及如何積極行使職責(zé)的信息進(jìn)行披露，使投資者能夠了解董事會(huì)行使其受托責(zé)任方面的情況。在美國(guó)，有一人兼任董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的慣例，這一做法急需改革。從導(dǎo)致危機(jī)的種種問(wèn)題來(lái)看，在具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)中，這兩個(gè)職務(wù)應(yīng)當(dāng)由不同的人來(lái)?yè)?dān)任。