(聲明：刊用《中國(guó)新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))
5月15日股市的大幅下挫，是恢復(fù)理性的起點(diǎn)，還是進(jìn)一步?jīng)_高前的調(diào)整？
★ 本刊記者/郇麗
在形勢(shì)大好的時(shí)候預(yù)測(cè)災(zāi)難，需要勇氣。所以，當(dāng)股市經(jīng)歷了“2·27”大跌，股指依然在連創(chuàng)新高中一往無(wú)前的時(shí)候，政界、學(xué)界、投資界開(kāi)始諱言股市泡沫。
而人們看到的是，滬綜指從1000點(diǎn)攀升至2000點(diǎn)附近，耗時(shí)近18個(gè)月，從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)，只用了48個(gè)交易日。
與此同時(shí)，據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2006年11月到2007年4月，進(jìn)入股市的散戶增量資金達(dá)到了驚人的6000億，散戶資金所占比例已經(jīng)歷史性達(dá)到了40%。
A股有無(wú)高估，泡沫是否立即破裂，破裂又有多大的破壞力，“五一”節(jié)后，市場(chǎng)上充滿顧慮，卻又都謹(jǐn)言慎行。
沖起來(lái)的泡沫 擔(dān)不起的風(fēng)險(xiǎn)
一段時(shí)間以來(lái)人們看到，無(wú)論央行屢次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率，還是央行行長(zhǎng)周小川日前表示擔(dān)憂資產(chǎn)價(jià)格的講話，都沒(méi)能撼動(dòng)這種狂熱。
業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)股市的可怕之處，不是股指的大躍進(jìn)，而是普通投資者的盲目樂(lè)觀。新投進(jìn)來(lái)的股民的資金有不少是一生的積蓄，一旦泡沫破滅拿不回來(lái)，到時(shí)候可能造成的社會(huì)矛盾會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們的想象。
上海市政府金融辦副主任方星海認(rèn)為，目前散戶成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，而且對(duì)于股票的合理價(jià)格沒(méi)有清楚的認(rèn)識(shí)，散戶的高位恐慌心理和市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)有可能導(dǎo)致趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，到最后股票市場(chǎng)可能會(huì)被自身的體重所拖垮。
據(jù)深圳交易所統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月底，今年以來(lái)新開(kāi)戶的投資者，在深圳A股主板市場(chǎng)的成交占比，首次超過(guò)基金達(dá)到7.29%，創(chuàng)造了“小舢板戰(zhàn)勝大輪船”的神話。以當(dāng)月深圳A股超過(guò)1萬(wàn)億元的成交額計(jì)算，新股民買入量達(dá)到700億元。
另外，在中小板、封閉式基金、權(quán)證交易上，個(gè)人投資者也已經(jīng)或是正在趕超機(jī)構(gòu)。
據(jù)透露，在主板方面，由于個(gè)人投資者的成交占比不斷上升，已經(jīng)逼近90%的絕對(duì)控制線。除了股票以外，在基金和權(quán)證等衍生市場(chǎng)的交易中，個(gè)人也完全占了上風(fēng)。這和這些產(chǎn)品投資本身應(yīng)該具備一定專業(yè)知識(shí)的要求大不相同，可謂十足的亞洲特色。
據(jù)悉，曾經(jīng)被機(jī)構(gòu)占據(jù)的封閉式基金市場(chǎng)，在經(jīng)歷了去年下半年的連續(xù)上漲后，已經(jīng)基本蛻變?yōu)橐粋�(gè)散戶市場(chǎng)。目前，這個(gè)市場(chǎng)85%的交易在個(gè)人投資者之間展開(kāi)，這個(gè)水平和最新的股票市場(chǎng)不相伯仲。
而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的權(quán)證市場(chǎng)上，在今年前3個(gè)月，個(gè)人投資者的權(quán)證交易份額已經(jīng)從95%上升到97%以上，其他機(jī)構(gòu)的合計(jì)交易量已經(jīng)下降到不足3個(gè)百分點(diǎn)。權(quán)證市場(chǎng)儼然是個(gè)大眾市場(chǎng)。
有報(bào)道稱，在上證指數(shù)突破4000點(diǎn)高位時(shí)，議論泡沫的聲音開(kāi)始多了起來(lái)，這種擔(dān)心更多來(lái)源于監(jiān)管者和機(jī)構(gòu)投資者。在市場(chǎng)資金60%來(lái)源于散戶的情況下，股市的每一次盤中波動(dòng)，實(shí)際上都成為散戶買入的機(jī)會(huì)�？梢哉f(shuō)，在最近的幾個(gè)月內(nèi)，散戶成為股票市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。
業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)股市，已經(jīng)演變成脫離上市公司業(yè)績(jī)和治理水平的資金型牛市，實(shí)際成為政府、機(jī)構(gòu)與散戶三方的博弈場(chǎng)所。
有股民對(duì)記者表示，對(duì)于泡沫問(wèn)題，學(xué)者和官員們提出了一個(gè)新的理論，叫作“結(jié)構(gòu)性泡沫”，因?yàn)楫?dāng)前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股價(jià)過(guò)高造成的，而一些大盤藍(lán)籌股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。
對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)認(rèn)為，投資主體的多元化使得開(kāi)放式基金不再獨(dú)家左右市場(chǎng)走勢(shì)，今年以來(lái)開(kāi)放式基金在總體上沒(méi)能跑贏大盤，也使得與之相關(guān)的機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)魅力大大遞減。在今年年初曾經(jīng)出現(xiàn)了極度的基金熱，但這種熱潮現(xiàn)在正在逐步降溫，越來(lái)越多的人開(kāi)始把資金從機(jī)構(gòu)中贖回而自己上陣。也就是說(shuō)，“股市熱”包含了機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的“擠出效應(yīng)”，在機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展步伐出現(xiàn)停滯、機(jī)構(gòu)投資的總體收益增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)的情況下，個(gè)人投資者的大規(guī)模進(jìn)入就難以避免。
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，股市在很短的時(shí)間內(nèi)大幅上漲，市場(chǎng)基礎(chǔ)不會(huì)穩(wěn)定，引發(fā)暴跌是再自然不過(guò)的事情了。業(yè)內(nèi)人士對(duì)本刊記者說(shuō)，在目前的市場(chǎng)情況下，關(guān)注可能的損失比關(guān)注可能的賺錢機(jī)會(huì)更有意義。
只是，中小投資者何時(shí)方能明白其中風(fēng)險(xiǎn)？清華大學(xué)管理學(xué)院龔剛表示，現(xiàn)在股市上的上市公司，很多并非中國(guó)業(yè)績(jī)最好的企業(yè)，恰恰相反，許多國(guó)企最終上市的動(dòng)因是為了解決其經(jīng)營(yíng)上面臨的困境。這樣一來(lái)，如果股市面臨震蕩，影響最大的恐怕不是宏觀經(jīng)濟(jì)層面，而更多是不明就里的散戶投資者。也許很多人會(huì)賠光，但是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能并不會(huì)因此跳水。
為管理層喝彩？
指數(shù)不斷沖高，監(jiān)管部門卻相對(duì)緘默，這樣的態(tài)勢(shì)市場(chǎng)人士不由得為證監(jiān)會(huì)暗暗叫好。5月11日，證監(jiān)會(huì)終于不再緘默，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知》。
在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)看來(lái)，證監(jiān)會(huì)的目的不是為了調(diào)控股市和打壓股市，而是對(duì)新入市投資者進(jìn)行善意風(fēng)險(xiǎn)提醒。
一位老股民對(duì)記者表示，行政性手段打壓股市的可能性已經(jīng)不復(fù)存在。理由很簡(jiǎn)單，無(wú)人愿意與整整一代人唱反調(diào)。更何況，大力發(fā)展直接融資是政府的一個(gè)既定政策，而利用股市緩解樓市矛盾，也是一個(gè)實(shí)用的手段。
一位私募基金經(jīng)理說(shuō)：“預(yù)期中的加息等等諸多利空沒(méi)有兌現(xiàn)，相反早該盡到提示風(fēng)險(xiǎn)義務(wù)的證監(jiān)會(huì)終于發(fā)話了，加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的通知出臺(tái)，在我看來(lái)這僅僅只是第一道金牌而已，后面還會(huì)有什么我不知道，但就管理層盡到了該盡的職責(zé)，只想贊一句，證監(jiān)會(huì)好樣的�！�
據(jù)記者了解，證監(jiān)會(huì)研究中心認(rèn)為，成熟的資本市場(chǎng)本質(zhì)上要求，投資者應(yīng)該具備良好的金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。也許，對(duì)于一切已經(jīng)進(jìn)入或打算進(jìn)入股市的投資者來(lái)說(shuō)，要理解并始終牢記“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，克制不顧一切、盲目投資的非理性行為。
看上去風(fēng)險(xiǎn)教育更應(yīng)該成為一種常態(tài)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾舉例說(shuō)，一位老年投資者在購(gòu)買基金之后，竟又返回柜臺(tái)，詢問(wèn)此基金的年利息是多少。從中不難看出，相關(guān)公司為了自身業(yè)務(wù)量的提升，完全回避了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而這無(wú)疑是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)股市潛在風(fēng)險(xiǎn)無(wú)動(dòng)于衷的根本原因。
更有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，牛市行情下，出現(xiàn)一些過(guò)熱現(xiàn)象不足為奇，監(jiān)管層應(yīng)堅(jiān)持以制度監(jiān)管市場(chǎng)，把股市監(jiān)管的著眼點(diǎn)放在股市建設(shè)的制度層面而不是指數(shù)層面。
實(shí)際上，監(jiān)管調(diào)控并非沒(méi)有辦法，一直以來(lái)市場(chǎng)也在猜測(cè)，近期政府可能采取的調(diào)控措施，其中包括一些官員可能站出來(lái)公開(kāi)重申股票投資的風(fēng)險(xiǎn)、征收資本利得稅、鼓勵(lì)大盤股企業(yè)出售國(guó)有股份、出臺(tái)“雙加息”等等。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者說(shuō)，“雙加息”就是1次加息54個(gè)基點(diǎn)來(lái)冷卻股市，但1次加息54個(gè)基點(diǎn)是史無(wú)前例的。有關(guān)專家對(duì)記者說(shuō)，這種方法當(dāng)然會(huì)引起短期的拋售，因?yàn)樗馕吨膽B(tài)度有所改變，但他判斷利率不會(huì)僅僅為了一個(gè)市場(chǎng)而被調(diào)整。
然而，市場(chǎng)并沒(méi)有看到嚴(yán)厲的“監(jiān)管”手段出臺(tái)。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所李永森對(duì)記者說(shuō)，證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)的監(jiān)管方式較以前更為理性，監(jiān)管者的角色定位也逐步清晰，從管股指高低這種“責(zé)外事”，回歸到最基礎(chǔ)的依法監(jiān)管上來(lái)，監(jiān)管措施與市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密。
緊接著風(fēng)險(xiǎn)提示之后，人們看到的是QDII(合資構(gòu)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)政策的放開(kāi)。瑞士集團(tuán)中國(guó)研究部主管何顯鴻認(rèn)為，A股市場(chǎng)的泡沫在短期內(nèi)不可能破裂，中國(guó)政府著眼于鼓勵(lì)QFII和QDII的發(fā)展，包括推出諸如股指期貨這樣的金融衍生品，旨在促進(jìn)股市的自我調(diào)整。他認(rèn)為，由于股市處于高位帶來(lái)的壓力，股市在近期可能發(fā)生影響不會(huì)有太大的調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)指出，2007年，政府與管理層管理股市的智慧與能力將面臨嚴(yán)重考驗(yàn)，因?yàn)椤霸?007年，有關(guān)各方對(duì)牛市的評(píng)價(jià)可能從正面轉(zhuǎn)向負(fù)面”。
據(jù)悉，從管理層的意愿上而言，目前也不希望股市有太大的波動(dòng)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾經(jīng)表示，央行從總量角度看，進(jìn)入股市的儲(chǔ)蓄資金仍比較正常，不能說(shuō)是儲(chǔ)蓄大搬家，只是一種正常的分流行為，投資者有權(quán)選擇。
有關(guān)專家分析說(shuō)，目前，大量過(guò)剩的流動(dòng)性正從銀行系統(tǒng)的居民存款流向股票市場(chǎng)，這并不是一件壞事情。如果大量過(guò)剩的流動(dòng)性還像過(guò)去一樣留存在銀行系統(tǒng)，這只會(huì)進(jìn)一步加大我國(guó)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)通過(guò)過(guò)多的銀行信貸進(jìn)一步助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的可能性。
熱不可阻 還會(huì)沖高？
韓志國(guó)表示，中國(guó)股市的這一輪牛市啟動(dòng)以來(lái),市場(chǎng)每發(fā)展到一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位特別是整數(shù)點(diǎn)位,“泡沫論”和主張打壓股市的觀點(diǎn)就會(huì)抬頭,2000點(diǎn)如此，3000點(diǎn)如此，4000點(diǎn)就更是如此。
韓志國(guó)表示，判斷股市的走勢(shì)，最關(guān)鍵的是要看市場(chǎng)是良性循環(huán)還是惡性發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)前無(wú)古人，中國(guó)股市的高速發(fā)展也會(huì)后無(wú)來(lái)者。韓分析道，2007年3月30日，滬市股指收盤價(jià)為3183.983點(diǎn)，靜態(tài)市盈率為44.36倍，動(dòng)態(tài)市盈率為30倍左右；2007年5月11日，滬市股指收盤價(jià)為4021.678點(diǎn)，靜態(tài)市盈率為42.04倍，動(dòng)態(tài)市盈率也為30倍左右�！霸诖蟊P指數(shù)上漲了26.31%的同時(shí)，靜態(tài)市盈率卻在下降，動(dòng)態(tài)市盈率保持不變，我們多年來(lái)所夢(mèng)寐以求的是不是這樣的局面？”
在韓志國(guó)看來(lái)，大牛市的巨大財(cái)富效應(yīng)逐步擴(kuò)散并持續(xù)發(fā)酵，整個(gè)社會(huì)的金融意識(shí)空前覺(jué)醒。韓志國(guó)分析說(shuō)，從2007年4月27日到5月11日，僅6個(gè)交易日人民幣對(duì)美元的比價(jià)就從7.727元上升到7.6761元，這就不可能不對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)大刺激，促使A股與B股的開(kāi)戶數(shù)雙雙出現(xiàn)高峰。
而一位老股民對(duì)記者表示，我們只有清晰地洞悉到未來(lái)人民幣升值的大趨勢(shì)，才能把握住目前和未來(lái)A股市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)，才能讀懂未來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)的“天象”與“密碼”。否則，我們只能在莫名的擔(dān)憂中讓財(cái)富從自己的手指中無(wú)情地流失掉。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁小民認(rèn)為，基于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好，上市公司業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，加上2008年奧運(yùn)即將來(lái)臨，國(guó)家肯定出臺(tái)相關(guān)政策保證股市平穩(wěn)，所以股市在奧運(yùn)前都應(yīng)當(dāng)是處于牛市。
中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，未來(lái)的6個(gè)月到18個(gè)月，能使中國(guó)股市根本趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的只有一個(gè)因素，開(kāi)征資本利得稅。但是，吳曉求是不主張開(kāi)征資本利得稅的，他表示，在培育市場(chǎng)初期，往往不宜征收資本利得稅。
吳曉求曾表示，如果資本利得稅政策出臺(tái)，對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)將是滅頂之災(zāi)。由于征收資本利得稅，臺(tái)灣地區(qū)股市從1萬(wàn)點(diǎn)跌到3000點(diǎn)，最后不得不取消資本利得稅。他認(rèn)為，目前中國(guó)金融體系缺乏分散風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備財(cái)富的功能，只有資本市場(chǎng)才能提供這樣一個(gè)體系，政策一定是要推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
高盛亞洲區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六表示，中國(guó)A股市場(chǎng)在未來(lái)十年將超過(guò)印度、加拿大、法國(guó)、英國(guó)，成為美國(guó)與日本之后的全球第三大股票市場(chǎng)。預(yù)計(jì)到2016年，中國(guó)股票市值可達(dá)5兆美元，到2020年達(dá)10兆美元，占中國(guó)GDP比重達(dá)七成。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任周正慶的話也堅(jiān)定了市場(chǎng)的信心。他說(shuō)，應(yīng)把當(dāng)前過(guò)剩的貨幣資金進(jìn)一步引入資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，中國(guó)股市才剛剛走出5年大熊市的泥潭，根本談不上“過(guò)熱”，只不過(guò)是由于不斷創(chuàng)出了歷史新高，曾經(jīng)彌漫在市場(chǎng)里的熊市思維使得很多人覺(jué)得“高處不勝寒”而已！
據(jù)香港《大公報(bào)》報(bào)道，有“亞洲股神”之稱的恒地主席李兆基說(shuō)，現(xiàn)時(shí)內(nèi)地股市已陷入瘋狂，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是“有病”，只是太過(guò)精神充沛。
據(jù)記者了解，在泡沫論與股市如何降溫的爭(zhēng)論中，還是有太多的樂(lè)觀者。甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)說(shuō)，2008年挑戰(zhàn)滬指6000點(diǎn)。
有趣的是，一季度QFII(合資格境外機(jī)構(gòu)投資者)在唱空中國(guó)股市時(shí)卻還忙著買入。長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)張嵐表示，QFII之所以在高位進(jìn)入中國(guó)，那就是對(duì)于國(guó)際資本來(lái)說(shuō)，A股市盈率并不高，或者說(shuō)40倍A股和16倍的H股一樣有吸引力�！�
