上汽發(fā)展自主品牌 為新能源汽車發(fā)展蓄力

　　2010年6月25日，上海汽車（600104）公布了定向增發(fā)預(yù)案。公司擬以不低于11.47元/股的價(jià)格，向不超過十家的特定對(duì)象非公開增發(fā)不超過9億股的股份，募集不超過100億元的資金。其中控股股東上汽集團(tuán)承諾購買其中10%的股份，出資不超過10億元。我們預(yù)計(jì)公司2010年EPS為1.3元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE10倍左右，目前公司股價(jià)較上次行權(quán)增發(fā)價(jià)格來說更為合理。同時(shí)，我們認(rèn)為此次公司增發(fā)募投項(xiàng)目均有良好的前景，因此維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　增資加大自主品牌乘用車建設(shè)。公司此次定向增發(fā)主要投向四個(gè)項(xiàng)目，其中自主品牌乘用車項(xiàng)目為最大的一項(xiàng)，預(yù)計(jì)投入55億元左右。公司近兩年依靠榮威和MG品牌成功的打開了自主品牌中、高端轎車市場(chǎng)，成為幾大汽車集團(tuán)中自主品牌發(fā)展最為迅速的企業(yè)。

　　我們認(rèn)為，簡單的生產(chǎn)裝配只處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的盈利低端，而車型設(shè)計(jì)、零部件研發(fā)以及品牌營銷才是真正的產(chǎn)業(yè)鏈高端。因此，只有通過圍繞自主品牌車型的建設(shè)，中國汽車企業(yè)才能做大做強(qiáng)，這也是我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正確路線。

　　公司在自主品牌建設(shè)上目前優(yōu)勢(shì)明顯。雖然我國已經(jīng)有不少自主品牌企業(yè)，但由于其主攻市場(chǎng)仍主要為經(jīng)濟(jì)型轎車市場(chǎng)，因此依靠低成本、低價(jià)格來搶占市場(chǎng)的競(jìng)爭策略使得這些企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)等方面投入欠缺。例如，許多自主品牌轎車都是國外設(shè)計(jì)外形，第三方機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)車型平臺(tái)，獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器生產(chǎn)企業(yè)提供核心零部件，本企業(yè)只負(fù)責(zé)裝配生產(chǎn)，這種較短的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟闷髽I(yè)的盈利能力受外部影響太大。

　　而上汽依靠常年同大眾、通用的合作使其在核心零部件供應(yīng)方面已經(jīng)積累了較強(qiáng)的能力。通過近兩年榮威和MG兩個(gè)自主品牌的建設(shè)，公司在車型設(shè)計(jì)，品牌營銷方面也積累了很好的經(jīng)驗(yàn)。因此，我們看好未來上汽在自主品牌方面的發(fā)展。此次募投項(xiàng)目在達(dá)產(chǎn)后有望拉動(dòng)公司自主品牌業(yè)務(wù)業(yè)績大幅度增長。

　　輕客市場(chǎng)增長較為平淡，但有一定的競(jìng)爭機(jī)會(huì)。近幾年，輕客市場(chǎng)的增長一直較為平淡，從2005年到2009年，輕客市場(chǎng)的年均符合增長率只有6%左右，遠(yuǎn)低于整個(gè)汽車行業(yè)的增長。究其原因，我們認(rèn)為MPV及大中客車的上下擠壓使得輕客市場(chǎng)空間減小。

　　目前，低端、低載客量的輕客由于乘坐舒適性等原因已經(jīng)逐步被MPV代替，更多被用于城市物流及特種改裝車，比如金杯海獅系列。高端輕客主要用于長途運(yùn)輸?shù)确矫娴男枨笠仓鸩奖淮笾锌退�替代，目前也主要用于市�?nèi)客貨運(yùn)輸，因此我們認(rèn)為未來輕客市場(chǎng)整體大幅度增長的可能性不大。但由于目前輕客市場(chǎng)的車型老化嚴(yán)重，例如目前主要輕客車型仍是上世紀(jì)推出的海獅、依維柯、全順等，沒有換代產(chǎn)品推出，因此公司未來推出的新車型有望在輕客市場(chǎng)上占據(jù)一定的份額。

　　雙離合變速箱總成項(xiàng)目和新能源汽車項(xiàng)目使公司保持在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。由于能同時(shí)保證動(dòng)力性能和降低油耗，雙離合變速箱已經(jīng)越來越多的成為自動(dòng)變速器車型的首選技術(shù)，未來其市場(chǎng)空間將會(huì)大幅增長。

　　目前，國內(nèi)能夠生產(chǎn)雙離合變速器的廠家只有一汽大眾旗下的公司。公司如能在雙離合變速箱方面有所突破的話，將會(huì)打破一汽大眾的壟斷，提高公司部分產(chǎn)品自配率的同時(shí)，也能保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。新能源汽車方面，我們一直認(rèn)為其產(chǎn)業(yè)化仍需一定時(shí)日，目前還處在大規(guī)模的研發(fā)投入階段，因此研發(fā)資金方面的優(yōu)勢(shì)十分重要。公司目前在新能源汽車技術(shù)方面已有一定的積累，募資投入應(yīng)能產(chǎn)生較好的效果。