【政策篇】

　　發(fā)改委嚴(yán)查藥企突擊漲價(jià) 反醫(yī)藥商業(yè)賄賂“風(fēng)暴”同襲

　　昨日，在大盤微跌的情況下，此前一直堅(jiān)挺的醫(yī)藥板塊紛紛跳水，醫(yī)藥指數(shù)收盤重挫4.4%，創(chuàng)近一個(gè)月來(lái)最大跌幅。據(jù)悉，這與發(fā)改委要嚴(yán)查藥價(jià)亂漲及六部門深入調(diào)查醫(yī)藥商業(yè)賄賂相關(guān)。藥價(jià)調(diào)控“風(fēng)雨”正在逼近。

　　6月17日， 國(guó)家發(fā)展改革委通過(guò)其網(wǎng)站宣布，已啟動(dòng)新進(jìn)醫(yī)保目錄藥品核價(jià)工作，對(duì)企業(yè)在醫(yī)保目錄公布前后的漲價(jià)行為從嚴(yán)核查。與此同時(shí)，上海證券報(bào)還獨(dú)家獲悉，衛(wèi)生部、發(fā)改委等六部門正在進(jìn)行反醫(yī)藥商業(yè)賄賂深入調(diào)查，針對(duì)舉報(bào)深挖窩案。其目的都在于打擊虛高不下的藥價(jià)。

　　針對(duì)媒體反映的部分藥品在新國(guó)家醫(yī)保目錄公布前后大幅漲價(jià)的問(wèn)題，昨日，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格負(fù)責(zé)人就有關(guān)政策和工作進(jìn)展作了介紹。目前，國(guó)家發(fā)改委已啟動(dòng)對(duì)新進(jìn)入2009版國(guó)家醫(yī)保目錄藥品的價(jià)格核定工作，正在進(jìn)行成本和價(jià)格調(diào)查。對(duì)于進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄前，企業(yè)突擊漲價(jià)的，將嚴(yán)格成本核查，屬于不合理漲價(jià)的，定價(jià)時(shí)一律不予認(rèn)可；對(duì)于進(jìn)入目錄后、政府定價(jià)前漲價(jià)的，將責(zé)令相關(guān)企業(yè)恢復(fù)原價(jià)，各地價(jià)格主管部門要加強(qiáng)監(jiān)督檢查。

　　發(fā)改委相關(guān)人士表示，價(jià)格主管部門制定的是藥品最高零售限價(jià)，主要是“防漲價(jià)”。發(fā)改委目前正在研究制定新的藥品價(jià)格管理辦法，在控制漲價(jià)的同時(shí)，將配合招標(biāo)采購(gòu)，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)合理降低價(jià)格。對(duì)于企業(yè)自主定價(jià)，正在研究“反暴利”的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序，將依此打擊惡意抬高價(jià)格，損害消費(fèi)者利益的行為。

　　中國(guó)藥企協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德向上海證券報(bào)表示，全國(guó)人民對(duì)新醫(yī)改抱有極大的期望，他們都期待藥價(jià)能真正降下來(lái)，但我認(rèn)為目前以藥養(yǎng)醫(yī)的根本問(wèn)題沒(méi)有得到解決。在目前的體制下，高定價(jià)、高回扣的現(xiàn)象普遍存在。因此，新醫(yī)改的力度必須加大，從根子上著手，而不僅僅在于執(zhí)行一些行政命令。

　　他對(duì)降低藥價(jià)的建議是，醫(yī)院應(yīng)該引入市場(chǎng)體制，加大競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，讓醫(yī)院憑借更專業(yè)的服務(wù)來(lái)吸引更多的患者前來(lái)就診，這樣才能加大藥品銷售，同時(shí)促使藥品價(jià)格降到合理位置。

　　而大多醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)責(zé)人以該話題過(guò)于敏感，謝絕了本報(bào)記者的采訪。江西一位醫(yī)藥企業(yè)的戰(zhàn)略主管則對(duì)記者表示，目前針對(duì)藥價(jià)的各種調(diào)控措施非常集中，好在我們企業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備好了過(guò)冬的棉衣。

　　的確，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，就在各地紛紛開始新一輪的藥品招標(biāo)期間，一些新進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的藥品開始漲價(jià)，而且大多數(shù)集中在新版國(guó)家醫(yī)保目錄公布前后。舉例說(shuō)，一家公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的麻醉藥“地氟烷”也是新進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的藥品，其240ml裝的品種，每瓶?jī)r(jià)格從1082元提高到了1580元，漲幅達(dá)到46%。一種新進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的仿制藥，不僅價(jià)格上漲，上漲后的價(jià)格甚至超過(guò)了原研藥。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，新藥從出廠到患者手中，一般要經(jīng)過(guò)“藥廠——全國(guó)總代理——大區(qū)代理——省級(jí)代理——地市代理——醫(yī)藥代表——醫(yī)院藥事管理委員會(huì)——醫(yī)院藥房——醫(yī)生(科室)——患者”九個(gè)環(huán)節(jié)。新藥售價(jià)的70%-90%用在了這些中間環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都要加碼獲利。

　　【行業(yè)篇】

　　醫(yī)藥板塊估值過(guò)高 關(guān)注兩類高成長(zhǎng)企業(yè) 

　　昨日正值醫(yī)藥股大跌，市場(chǎng)的調(diào)整是否會(huì)影響業(yè)內(nèi)對(duì)醫(yī)藥股的判斷？會(huì)否有企業(yè)被錯(cuò)殺？未來(lái)哪些細(xì)分行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？“新醫(yī)藥”概念還有多少投資機(jī)會(huì)？為此我們采訪了行業(yè)分析師。

　　“作為抗周期板塊，醫(yī)藥行業(yè)受益于新醫(yī)改和確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自然受到資金關(guān)注。但是無(wú)論從橫向還是縱向比較，行業(yè)估值都已達(dá)到了高位�！币晃环治鋈耸肯蛴浾弑硎尽＝y(tǒng)計(jì)顯示，今年1月至5月下旬，醫(yī)藥板塊上漲5.35%，而同期滬深300下跌21.68%，醫(yī)藥股今年以來(lái)已經(jīng)獲得27.03%的超額收益，列各行業(yè)第一。但這一超額受益與整體平均業(yè)績(jī)?cè)龇�并不匹配。上述分析人士指出，新醫(yī)改對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響增長(zhǎng)在5%到8%左右，而醫(yī)藥行業(yè)和的大漲顯然已經(jīng)超出了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度，即使醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)是相對(duì)于其他行業(yè)而言較為確定之事，行業(yè)也面臨回調(diào)壓力�！澳壳搬t(yī)藥行業(yè)整體估值提升空間不大，只有用成長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)。即使一線品種，擁有30%的年增長(zhǎng)已經(jīng)很可觀；部分品種暴漲是資金追捧的結(jié)果，已經(jīng)脫離了估值水平�！绷碛兴侥既耸勘硎�。該人士認(rèn)為，昨日醫(yī)藥股暴跌可能有政策因素的影響，但行業(yè)估值壓力是根本原因。

　　盡管目前醫(yī)藥股回調(diào)，但從長(zhǎng)期看，“大醫(yī)藥”公司的崛起只是時(shí)間問(wèn)題。有私募人士指出，根據(jù)美國(guó)和印度的經(jīng)驗(yàn)，大市值公司與小市值公司之間的差距會(huì)越拉越大，大市值品種的成長(zhǎng)確定性更高，比如華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥類企業(yè)或許優(yōu)勢(shì)明顯�！皬拈L(zhǎng)期來(lái)看，有研發(fā)能力和銷售能力的企業(yè)更有可能，仿制藥的模式并不會(huì)永遠(yuǎn)進(jìn)行下去�！币晃凰侥既耸勘硎�。而另有券商分析師指出，千億元市值的大公司遲早會(huì)出現(xiàn)，尤其是各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭更值得關(guān)注，無(wú)論是中藥、生物藥還是化學(xué)藥，具有研發(fā)和銷售優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將會(huì)遲早受益并逐步成長(zhǎng)。同時(shí)另有市場(chǎng)人士指出，目前醫(yī)藥企業(yè)中有獨(dú)立銷售隊(duì)伍的少，有高水平研發(fā)隊(duì)伍的更少。目前團(tuán)隊(duì)建設(shè)良好的公司值得關(guān)注，這類公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性更高，盡管短期可能估值已經(jīng)偏高，但時(shí)間會(huì)換來(lái)空間。

　　而在普遍高估的板塊中，如何看待“新醫(yī)藥”概念帶來(lái)的影響？“國(guó)內(nèi)有這一概念的公司不少，但真正具有相關(guān)研發(fā)能力的公司還很少，而且目前還不能夠做出明確判斷�！庇蟹治鋈耸扛嬖V記者，相較于國(guó)外的化學(xué)藥市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)由于起步較晚，且因缺乏技術(shù)和資金投入，從客觀上決定了多為仿制藥，盡管有個(gè)別公司具有一定研發(fā)能力，但是一位分析人士指出，由于未曾量化，這些公司價(jià)值難以明確評(píng)估。甚至有醫(yī)藥分析師認(rèn)為，目前上市的醫(yī)藥公司大多只有工藝上的壁壘而非原創(chuàng)性的壁壘。

　　而對(duì)比之下，中藥類以及生物類公司的成長(zhǎng)性可能更值得關(guān)注。光大證券分析師姚杰指出，中藥相對(duì)于化學(xué)藥，同質(zhì)性小，招標(biāo)定價(jià)中有優(yōu)勢(shì)，專利保護(hù)相對(duì)完善，獨(dú)家基本藥物進(jìn)入收獲期，對(duì)比化學(xué)藥，在今年下半年更具有投資意義。而另一位分析人士指出，相對(duì)于化學(xué)藥，國(guó)內(nèi)生物藥的起步相對(duì)于國(guó)際并不算太晚，相比較而言，中國(guó)在生物制藥的研發(fā)上有一定的實(shí)力，由此將有一批相對(duì)優(yōu)良的企業(yè)出現(xiàn)。目前我國(guó)生物生化制藥行業(yè)的企業(yè)有700余家，2009年總銷售收入約753億元，2005至2009年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，是醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)最為迅速的領(lǐng)域之一。近年來(lái)生物制藥行業(yè)發(fā)展迅速并且在諸如人胚胎干細(xì)胞、基因治療、單克隆抗體和疫苗等領(lǐng)域取得很大進(jìn)展。但其中多數(shù)公司均尚未上市，而上市公司中也較少有這一概念，盡管如華蘭生物股價(jià)和概念都尚好，不過(guò)其主要從事疫苗生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)上市公司中還缺少治療性生物醫(yī)藥生產(chǎn)廠商。

　　綜上，盡管目前行業(yè)整體估值偏高，但醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到明確確立。“對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)要謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但并不排除其中龍頭公司，還是具有很大投資價(jià)值。”一位分析人士指出。

　　【公司篇】

　　恒瑞醫(yī)藥：未來(lái)十年能否持續(xù)高增長(zhǎng)

 　　恒瑞醫(yī)藥，一家從連云港走出的國(guó)有小藥企，通過(guò)改制、上市、并不斷適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，如今稱雄國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥市場(chǎng)。回溯公司十年上市史，凈利增長(zhǎng)10倍，股價(jià)增長(zhǎng)15倍。究其成功經(jīng)驗(yàn)，初期主營(yíng)仿制藥，依賴成本、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)打下基礎(chǔ)；中期領(lǐng)先同行一步，加大研發(fā)力度，漸向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型；未來(lái)倚重創(chuàng)新專利藥，同時(shí)走國(guó)際化道路，并以仿制藥國(guó)際化為切入口。或是借鑒或是巧合，恒瑞上述的發(fā)展路線即是日本最大藥企——武田制藥的成功模式，但以宏觀視野看，這何嘗不是中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)30年來(lái)最具普適性的成功路徑。

　　崛起路徑：營(yíng)銷與研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)

　　資料顯示，恒瑞醫(yī)藥成立在1997年，于2000年上市，前身是連云港制藥廠，目前是國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥研究和生產(chǎn)基地。查閱其年報(bào)可知，恒瑞目前主營(yíng)化學(xué)仿制藥，包括抗腫瘤藥、抗感染藥、手術(shù)用藥(麻醉鎮(zhèn)痛藥)等，其中抗腫瘤藥是核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)近60%的收入。

　　值得注意的是，回溯恒瑞主營(yíng)產(chǎn)品的變更史，可見一條由低附加值產(chǎn)品逐漸升級(jí)至高毛利率抗腫瘤藥的發(fā)展路徑。此前年報(bào)顯示，1997年底，恒瑞綜合毛利率僅40.58%，凈利率13.55%，此后一路上揚(yáng)至2009年底達(dá)到驚人的82.71%和22.89%。同時(shí)，公司2000年上市時(shí)ROE僅9.74%，至2009年底達(dá)到25.53%。

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，上市十年來(lái)，恒瑞的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和高成長(zhǎng)性在國(guó)內(nèi)上市藥企中頗為罕見。2000年公司主營(yíng)收入僅4.8億元，凈利6527萬(wàn)元；至2009年底已達(dá)30.3億元、6.7億元，分別為前者的6.3倍、10倍。十年間，恒瑞的主營(yíng)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。

　　從發(fā)展戰(zhàn)略的層面上看，恒瑞能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的仿制藥行業(yè)中脫穎而出，且在創(chuàng)新藥領(lǐng)域占到一席之地和發(fā)展先機(jī)，其營(yíng)銷與研發(fā)的雙輪驅(qū)動(dòng)、互為支撐至為重要。資料顯示，恒瑞是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)行“進(jìn)口替代”的藥企之一，通過(guò)首次仿制國(guó)外大藥企的產(chǎn)品，然后利用營(yíng)銷、成本優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。

　　以2003年為界，1997年至2003年恒瑞大力加強(qiáng)營(yíng)銷投入，并以此優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)地位，這期間其銷售費(fèi)用率由最初的15.49%猛增至32.36%。

　　2003年至今，公司銷售費(fèi)用率由32%緩步增至40%左右，但研發(fā)費(fèi)用率卻由4%猛增至9%以上(目前國(guó)內(nèi)上市藥企平均研發(fā)費(fèi)用率不到3%)。這期間公司營(yíng)銷、研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，研發(fā)投入的加大使其不斷開發(fā)出有一定技術(shù)壁壘的獨(dú)家首仿產(chǎn)品。恒瑞由此進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。

　　未來(lái)空間：國(guó)際化與創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型

　　恒瑞醫(yī)藥國(guó)內(nèi)仿制藥業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的發(fā)展，目前也面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的日益嚴(yán)格直接導(dǎo)致仿制藥市場(chǎng)空間被動(dòng)縮小、成本驟增；其次，首仿獲批已不再享受獨(dú)家品種優(yōu)勢(shì)；最后，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)化學(xué)仿制藥市場(chǎng)容量已十分有限。

　　面對(duì)如此境況，恒瑞欲保持此前十年的高增長(zhǎng)，或?qū)⒆呦騼蓷l道路：仿制藥國(guó)際化、與發(fā)展創(chuàng)新專利藥。

　　據(jù)IMS數(shù)據(jù)，全球仿制藥市場(chǎng)容量超過(guò)2000億美元，近十年來(lái)仿制藥外包業(yè)務(wù)向亞洲等低成本地區(qū)轉(zhuǎn)的趨勢(shì)明顯，如印度南星制藥和瑞迪博士的快速崛起即是明證。但因多種原因，中國(guó)仿制藥國(guó)際化的進(jìn)程明顯落后于印度，近三年才開始有公司開展這方面的業(yè)務(wù)，其中以海正藥業(yè)和華海藥業(yè)最為典型，而恒瑞于兩年也漸漸開展仿制藥國(guó)際化運(yùn)作。

　　除仿制藥國(guó)際化外，堅(jiān)持向創(chuàng)新型藥企轉(zhuǎn)型更是恒瑞的核心戰(zhàn)略與百年大計(jì)。然而，研制創(chuàng)新專利藥周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，在國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)虛弱、專利藥消費(fèi)力不足、技術(shù)落后等的背景下，恒瑞所走的以仿制藥助力創(chuàng)新藥、以國(guó)際化反哺國(guó)內(nèi)化的道路更類似日本武田制藥的發(fā)展路徑。

　　資料顯示，恒瑞的創(chuàng)新藥研發(fā)始于2000年，當(dāng)年成立上海恒瑞，至2006年又建立美國(guó)恒瑞。目前，恒瑞創(chuàng)新藥產(chǎn)品線已包括兩個(gè)即將上市的國(guó)家一類新藥——艾瑞昔布與卡曲沙星；多個(gè)產(chǎn)品處于臨床研究階段如阿帕替尼等，以及一個(gè)在美做一期臨床的抗糖尿病藥物瑞格列汀。

　　藥價(jià)調(diào)控風(fēng)暴“突襲”股價(jià)

　　2010年6月17日收盤，恒瑞醫(yī)藥劇挫7.98%，而當(dāng)日整個(gè)醫(yī)藥板塊均同步暴跌。

　　當(dāng)日，發(fā)改委宣布，已啟動(dòng)新進(jìn)醫(yī)保目錄藥品核價(jià)工作，對(duì)企業(yè)在醫(yī)保目錄公布前后的漲價(jià)行為從嚴(yán)核查。

　　“藥價(jià)調(diào)整是一個(gè)常態(tài)。目前我還沒(méi)看到最新文件，故無(wú)法作出評(píng)論�！碑�(dāng)日晚，恒瑞醫(yī)藥董秘戴洪斌在接受記者關(guān)于藥價(jià)調(diào)控對(duì)公司影響的采訪時(shí)表示。

　　但此前，已有多份券商研究報(bào)告提示過(guò)藥品降價(jià)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)證券直稱，降價(jià)是國(guó)家醫(yī)改的一大方向，如果恒瑞產(chǎn)品價(jià)格下降幅度過(guò)大，將對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　另外，值得一提的是，上交所與中證指數(shù)公司日前宣布調(diào)整上證180、上證50等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)公司也宣布調(diào)整滬深300等指數(shù)樣本股，其中即包括恒瑞醫(yī)藥被調(diào)出滬深300。據(jù)悉，這與公司基本面無(wú)關(guān)，僅是因?yàn)樵摴沙山活~在樣本空間中排在后50%而被優(yōu)先剔除。但由此也將引來(lái)指數(shù)基金的被動(dòng)拋售，對(duì)短期股價(jià)形成一定壓力。記者 宦璐 趙一蕙 郭成林 吳耘