●“中國經(jīng)濟增長方式必須轉(zhuǎn)型”已基本成為共識，而自2009年底以來，政府在時間點上、力度上超預期地對我國房地產(chǎn)市場展開的新一輪調(diào)控，則充分表明政府正努力促使我國經(jīng)濟增長方式、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心；我國低成本優(yōu)勢正逐漸減弱、全球經(jīng)濟緩步復蘇過程中可能出現(xiàn)波折、我國高房價可能再次出現(xiàn)起伏等障礙，則是當前階段我國經(jīng)濟在努力實現(xiàn)轉(zhuǎn)型過程中必須邁過的“坎”。

　　●今年下半年市場在經(jīng)過充分筑底后有望展開估值回升行情，宏觀經(jīng)濟政策預期改善則可能成為估值趨勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要促發(fā)因素。我們預計年內(nèi)滬深300指數(shù)加權(quán)平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近(近幾年的估值中樞)，估值由下限向中樞回升的基礎(chǔ)包括：其一，全年經(jīng)濟高增長是大概率事件；其二，上市公司整體業(yè)績2010年同比增幅有望落在20%-25%的區(qū)間內(nèi)；其三，潛在股息回報率將漸具吸引力；估值見底回升的催化劑包括：其一，宏觀經(jīng)濟政策結(jié)構(gòu)性緊縮預期有望逐漸改善；其二，人民幣升值預期可能在下半年逐漸兌現(xiàn)；其三，貨幣政策預期有望實現(xiàn)適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長。

　　●我們看好醫(yī)藥生物、新興消費(三網(wǎng)融合、電紙書、手機支付、電子商務)、品牌消費、高鐵、節(jié)能環(huán)保等中長期受益于調(diào)結(jié)構(gòu)的行業(yè)。此外，下半年我們同時看好煤炭、工程機械、水泥、白酒、家電等基本面良好、具有估值優(yōu)勢的行業(yè)。我們認為，在調(diào)結(jié)構(gòu)大背景下，中長期有望脫穎而出的行業(yè)需要具備四大條件：1、政策鼓勵；2、迎合時代需求；3、要素稟賦支持；4、行業(yè)盈利能力。

　　一、中國經(jīng)濟處于蛻變期

　　自2002年至今，推動中國經(jīng)濟持續(xù)高增長的動力很大程度上來源于兩個重要方面，一是出口需求持續(xù)快速增加帶動相關(guān)出口產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，二是房地產(chǎn)市場需求(包括自助需求與投資需求)的爆發(fā)式增長帶動相關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的迅速擴張。

　　毋庸置疑，出口產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)近十年的迅速發(fā)展對同期我國經(jīng)濟增長的拉動效應、人民生活水平的提升具有顯著的功不可沒的正面作用。但是，低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的過快擴張也帶來了系列問題：一是加劇了我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，導致我國經(jīng)濟發(fā)展對出口產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的依賴程度過高，增加了我國宏觀經(jīng)濟面臨的潛在波動性風險；二是低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占用了過多的資源，并對其它產(chǎn)業(yè)資源的合理配置形成了負面“擠出效應”；三是不同程度上加劇了環(huán)境污染、貧富差距等社會問題。

　　可以這么說，在經(jīng)歷了本輪全球金融危機、低附加值出口型企業(yè)民工荒、房地產(chǎn)市場“新地王”接連不斷等重要事項后，“中國經(jīng)濟增長方式必須轉(zhuǎn)型”已基本成為共識。否則已引發(fā)的相關(guān)系列矛盾與問題只會進一步累積并加劇，中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展還能維持多久的疑慮會不斷增加。

　　經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型在某種程度上即是“經(jīng)濟蛻變”，蛻變必然意味著可能會經(jīng)歷一個痛苦的過程，而蛻變過程中的痛苦無疑主要來自途中的障礙或者說“坎”。我們認為，就目前而言，我國經(jīng)濟蛻變過程中主要的“坎”應包括全球經(jīng)濟緩步復蘇過程中可能出現(xiàn)的波折、我國制造業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢可能逐漸減弱、大中城市高房價可能再起伏等幾個重要方面。而自2009年底以來，我國政府在時間點上、力度上超預期地對我國房地產(chǎn)市場展開的新一輪緊縮性調(diào)控，則充分表明政府正努力促使我國經(jīng)濟增長方式、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心。可以預見，我國此前“先增長、后分配”的經(jīng)濟政策導向?qū)⒅饾u讓位于“邊增長、邊分配”的模式。經(jīng)濟增長方式與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型需要時間、也需要付出成本，且存在轉(zhuǎn)型成功與否的不確定性。