2008年的次貸危機(jī)以及石油價(jià)格的成本沖擊，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較大沖擊，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑。當(dāng)前房?jī)r(jià)高企也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了阻力。同時(shí)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)也面臨貿(mào)易摩擦日益增多的局面。而且，貿(mào)易條件惡化。這些都是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。從改革開(kāi)放的1978年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增速達(dá)到了9%以上，未來(lái)是否過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段，或需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)決定。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高成本的沖擊下，依賴(lài)出口的模式必將選擇轉(zhuǎn)型。

　　多項(xiàng)政策力保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

　　在政策方面，從節(jié)能減排、新能源的發(fā)展以及新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的確定，都是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向。在這方面，我們簡(jiǎn)單梳理了一下近幾年的政策。在2009年以前，出臺(tái)的法規(guī)有可再生能源法、節(jié)約能源法、循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法等。相關(guān)規(guī)劃也較多，如能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃、可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃、《節(jié)能中長(zhǎng)期專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》等等。2009年12月，通過(guò)了關(guān)于修改可再生能源法的決定。

　　2009年9月，溫家寶總理主持召開(kāi)了3次新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)，最終確定新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)為7大“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。

　　2009年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，2010年經(jīng)濟(jì)工作的重大任務(wù)和主攻方向是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、加快新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2010年3月，政府工作報(bào)告中提出，穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹。調(diào)整結(jié)構(gòu)放在重要的位置上。

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑及行業(yè)周期變化

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷過(guò)輕工業(yè)發(fā)展階段以及重化工業(yè)的發(fā)展時(shí)期。尤其是1999年以來(lái)，重化工業(yè)的發(fā)展速度超過(guò)輕工業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了明顯的重工業(yè)化特征。這一輪重工業(yè)化是以房地產(chǎn)和汽車(chē)成為先導(dǎo)行業(yè)。這段時(shí)間，電力、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)、化工、電子、建材等工業(yè)部門(mén)得到較快增長(zhǎng)。

　　在重工業(yè)化階段的牛市里，表現(xiàn)最好的金融類(lèi)股票，漲幅遠(yuǎn)超大盤(pán)。我們知道，2005年到2007年的大牛市里，整個(gè)滬深300指數(shù)上漲565%，而金融類(lèi)的指數(shù)上漲的幅度上漲的幅度高達(dá)751%，房地產(chǎn)漲幅867%，有色金屬1098%的漲幅大幅跑贏(yíng)指數(shù)。而其他的如TMT行業(yè)和生物醫(yī)藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)。

　　在第二次牛市階段，就是最近過(guò)去的2009年，市場(chǎng)表現(xiàn)好的有色金屬(268%)、采掘(198%)、交運(yùn)設(shè)備(190%)和房地產(chǎn)(177%)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)。這個(gè)階段的大盤(pán)上漲的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2005到2007年那個(gè)階段，持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度也小于上一個(gè)牛市。 我們至少可以得到如下的結(jié)論：首先，重工業(yè)化階段，牛市持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)和漲幅較大；其次，重工業(yè)化階段，金融類(lèi)行業(yè)及要素類(lèi)股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤(pán)和其它行業(yè)。

　　要素重估轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的行業(yè)

　　重工業(yè)化典型的特征就是要素成本不斷抬升，經(jīng)濟(jì)增速較快。相對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，容易產(chǎn)生大牛市行情，而且持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)比我們也發(fā)現(xiàn)，土地價(jià)格的上漲和股市的上漲趨勢(shì)一致，時(shí)間上也表現(xiàn)出較高的一致性。但是我們看到，這種上漲不具備可持續(xù)性。上漲的時(shí)間越長(zhǎng)和幅度越大的市場(chǎng)，調(diào)整的幅度也越大，調(diào)整的時(shí)間也越長(zhǎng)。日本和中國(guó)的股市就是個(gè)案。

　　但是進(jìn)入到轉(zhuǎn)型階段后，行業(yè)發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。臺(tái)灣、韓國(guó)和日本等經(jīng)濟(jì)體的金融業(yè)在股市表現(xiàn)遠(yuǎn)遜色于重工業(yè)化階段。而一些受到產(chǎn)業(yè)鼓勵(lì)的行業(yè)，如電子信息、原材料(典型的是韓國(guó)的鋼鐵)、電氣設(shè)備和精密儀器(日本)表現(xiàn)都非常不錯(cuò)。

　　結(jié)合中國(guó)目前的現(xiàn)狀，未來(lái)成為轉(zhuǎn)型中的優(yōu)勢(shì)行業(yè)存在于：首先，傳統(tǒng)升級(jí)中有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和一些服務(wù)業(yè)，包括電子信息和裝備制造業(yè)，如擁有核心技術(shù)的高鐵裝備業(yè)等都可能成為未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的受益的行業(yè)；其次，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的新興行業(yè)。如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息通訊等政策推動(dòng)技術(shù)的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是我們中長(zhǎng)期關(guān)注與配置的重點(diǎn)。（國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 黃學(xué)軍）