資源股連續(xù)逼空 有色、煤炭還有幾多期待(2)

　　三重共振決定煤炭板塊中期向好

　　□華融證券 王澤軍

　　以日本降息為觸發(fā)點(diǎn)，美歐等經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)以石油為代表的國(guó)際大宗商品大幅上漲為契機(jī)，A股市場(chǎng)煤炭板塊在節(jié)后表現(xiàn)極為搶眼。

　　總體來(lái)看，三個(gè)共振決定了當(dāng)前煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　第一，周期性與季節(jié)性共振。

　　經(jīng)濟(jì)軟著陸正在逐漸成為現(xiàn)實(shí)，未來(lái)周期性因素導(dǎo)致的需求不旺的局面有望改變。從6-7月份開(kāi)始，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)已過(guò)谷底，見(jiàn)底回升。而9月份以來(lái)，工業(yè)增加值和PMI指數(shù)的改善，更進(jìn)一步反映了經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)在降低，經(jīng)濟(jì)增速再次下滑的可能在減小，同時(shí)去庫(kù)存小周期趨于結(jié)束，未來(lái)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存將有可能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　極寒天氣同時(shí)影響需求與供給，四季度煤價(jià)上升概率較大。10月中旬至11月中旬，北方地區(qū)(東北和華北)陸續(xù)進(jìn)入冬季供暖季節(jié)，煤炭供求將進(jìn)入今年的第二個(gè)季節(jié)性高峰。由于千年極寒有可能造訪(fǎng)中國(guó)，一方面，今冬的供暖形勢(shì)相比往年要緊張，而對(duì)煤炭的需求也有可能較往年增幅較大，另一方面，煤炭實(shí)際供給有可能因極端天氣影響交通而受到影響。

　　第二，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)與煤油聯(lián)動(dòng)共振。

　　內(nèi)需決定外需，煤炭進(jìn)口仍將維持高位，給予國(guó)際煤價(jià)強(qiáng)力支撐，國(guó)際煤價(jià)反過(guò)來(lái)支撐國(guó)內(nèi)煤價(jià)走強(qiáng)。

　　煤炭作為當(dāng)前世界上僅次于石油的重要能源，在量化寬松重啟、石油價(jià)格向上突破的情況下，能源替代效應(yīng)將充分發(fā)揮作用，使煤價(jià)擁有向上的動(dòng)力。

　　第三，資源屬性與安全邊際共振。

　　9月以來(lái)全球市場(chǎng)主要受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策預(yù)期的影響，10月初日本意外降息更加深了投資者對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體可能較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率的判斷，這支撐了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上揚(yáng)。

　　面臨再次量化寬松、充分釋放的流動(dòng)性以及預(yù)期高企的通脹率，投資者將把手中可能貶值的貨幣投入到能增值保值的資源品中去，煤炭股所擁有的資源品屬性，在流動(dòng)性泛濫的時(shí)代，使其成為投資避險(xiǎn)的重要標(biāo)的。

　　歷史上，我國(guó)股票市場(chǎng)的煤炭板塊表現(xiàn)，從1997年開(kāi)始就緊密地與通脹率掛鉤。當(dāng)CPI高企，煤炭板塊表現(xiàn)搶眼，而當(dāng)CPI回落，煤炭板塊表現(xiàn)也隨之回調(diào)。這一現(xiàn)象，正是煤炭資源品屬性的反應(yīng)。因此可以預(yù)計(jì)，在量化寬松、通脹將臨的預(yù)期下，煤炭板塊將受到資金更多的關(guān)注。

　　低估值和前期大幅下跌，使煤炭板塊具有相對(duì)安全邊際。當(dāng)前煤炭板塊在市場(chǎng)中的估值，無(wú)論是市凈率(3.23倍)還是市盈率(16.28倍)，都處于相對(duì)較低水平。從煤炭板塊估值歷史來(lái)看，煤炭板塊整體的市盈率水平也處于2004年以來(lái)的歷史底部區(qū)域。低估值與大幅度長(zhǎng)時(shí)間的下跌，使煤炭板塊擁有了相對(duì)于其他板塊的安全邊際。這種安全邊際，在市場(chǎng)回暖時(shí)，或?qū)⑹姑禾堪鍓K受到投資者更多的關(guān)注。

　　綜上所述，三個(gè)共振決定了煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)。煤炭板塊以?xún)r(jià)格上漲帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，在量化寬松的背景下，以資源屬性和安全邊際為亮點(diǎn)，我們?nèi)钥春闷浜罄m(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)。