換手率引發(fā)“同門同人”基金業(yè)績(jī)懸殊

　　今年開放式基金中影響業(yè)績(jī)排名的一個(gè)主要因素來自換手率，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示換手越高獲得較好業(yè)績(jī)的概率越大，甚至同一基金經(jīng)理管理的不同產(chǎn)品之間也因此懸殊甚大。不過并非所有基金經(jīng)理都能如愿以償?shù)厥褂酶邠Q手的策略，這一策略很大程度上取決于基金規(guī)模的大小。

　　換手率高低影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　嘉實(shí)主題基金今年上半年成為公募基金的業(yè)績(jī)明星，其報(bào)告期內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率為6.34%，超額收益率則達(dá)到24.48%，超乎想像的是，嘉實(shí)主題基金報(bào)告期內(nèi)的換手率僅為0.97倍，這種操作穩(wěn)健卻又博取豐厚收益的現(xiàn)象立即引起市場(chǎng)的關(guān)注。

　　極低的換手率是否就是跑贏對(duì)手的制勝法則，抑或只是基金經(jīng)理的個(gè)人操作技巧？事實(shí)上，通過對(duì)基金換手率整體情況的分析便可較為清楚看待這一現(xiàn)象。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，47只換手率超過3倍的開放式基金的平均凈值增長(zhǎng)率為-13.62%，超額收益率為4.51%；換手率在1至2倍之間的同類基金為188只，其平均凈值增長(zhǎng)率為-16.69%，超額收益率為1.44%；而換手率低于1倍的開放式基金則有91只，同期凈值增長(zhǎng)率-18.77%；超額收益率則為-0.63%。

　　這就意味著，換手率越高，基金整體表現(xiàn)就越好，盡管嘉實(shí)主題基金凈值表現(xiàn)名列上半年冠軍，但依然不能改變低換手基金業(yè)績(jī)慘淡的整體現(xiàn)象，與嘉實(shí)主題基金同樣保持低換手的90只基金表現(xiàn)異常低迷，而諸如華商盛世、金元比聯(lián)寶石動(dòng)力等基金均因較高的換手取得了較為炫目的業(yè)績(jī)。

　　換手率致“同門同人”基金

　　業(yè)績(jī)懸殊

　　而另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，同門旗下的基金產(chǎn)品因換手率的巨大差距也產(chǎn)生了完全不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。中郵成長(zhǎng)基金今年上半年的換手率僅為0.9857倍，這與嘉實(shí)主題基金換手相當(dāng)，中郵成長(zhǎng)基金同期凈值增長(zhǎng)率為-27.84%，是今年上半年所有開放式基金表現(xiàn)最差的基金，而它的同門兄弟——中郵核心優(yōu)勢(shì)基金的換手率則達(dá)到3.84倍，并進(jìn)入開放式基金換手率30強(qiáng)，與取得倒數(shù)第一業(yè)績(jī)不同的是，中郵核心優(yōu)勢(shì)基金凈值增長(zhǎng)率為-13.59%，超額收益率也達(dá)到4.54%。

　　富國旗下基金也出現(xiàn)類似情況。富國天瑞、富國天博、富國天益是換手率最小的幾只開放式基金，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于嘉實(shí)主題基金，分別為0.817倍、0.596倍，但報(bào)告期內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率卻分別為-21.81%、-20.79%、-17.56%。相比之下，富國天源的換手率則高達(dá)2.68倍，報(bào)告期內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率為-9.15%，超額收益率8.98%，在326只開放式基金中進(jìn)入業(yè)績(jī)十分之一強(qiáng)。

　　換手率高低不但在同門基金中顯現(xiàn)業(yè)績(jī)差距，而在同一人管理的不同基金之間也異常明顯。明顯華夏基金經(jīng)理王亞偉管理的華夏策略基金、華夏大盤精選基金也因換手率高低出現(xiàn)了微妙的差別。上述兩只基金的換手率分別為0.64倍、0.5倍，報(bào)告期內(nèi)的華夏策略凈值增長(zhǎng)率為-6.52%，而換手率稍低的華夏大盤精選凈值增長(zhǎng)率為-9.62%。

　　泰達(dá)宏利基金經(jīng)理許杰管理的兩只基金也因換手率不同產(chǎn)生業(yè)績(jī)的差距。今年上半年，許杰管理的泰達(dá)首選基金的換手率為1.87倍，凈值增長(zhǎng)率和超額收益率分別為-20.94%、-2.80%，但許杰管理的泰達(dá)預(yù)算基金換手率則高達(dá)5.27倍，凈值增長(zhǎng)率為-8.15%,超額收益率更高達(dá)9.98%。

　　換手率策略取決于基金規(guī)模

　　既然換手率越高，取得較好業(yè)績(jī)的概率也越大，那么一些基金公司依然保持低換手的原因是什么？首先從具體的公司來看，全部61家基金公司中換手率在2倍以上的有民生加銀、農(nóng)銀匯理、華富、中歐等15家，換手率低于1倍的基金公司則有博時(shí)、廣發(fā)、易方達(dá)、銀華等15家。

　　上述現(xiàn)象揭示了這樣的實(shí)質(zhì)，規(guī)模袖珍的基金公司更有發(fā)揮其靈活性，換手率也因此保持較高的水平，而資產(chǎn)管理規(guī)模較大的基金公司則容易出現(xiàn)“尾大不掉”的局面，出于風(fēng)險(xiǎn)控制，此類公司越來越多的注重組合管理的模式。事實(shí)上，包括南方基金在內(nèi)的一些基金公司此前也表示百億時(shí)代到來以后，基金公司的投資越來越多的注重組合管理，而不是頻繁買進(jìn)賣出。

　　不過在具體的產(chǎn)品上，規(guī)模較大的公司也普遍采取具體事務(wù)具體對(duì)待的策略。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后所誕生的基金產(chǎn)品普遍都遭遇了發(fā)行寒流，即便是大牌公司也難以尋覓百億募集金額的景象，大公司里出現(xiàn)了一批資產(chǎn)規(guī)模較小的基金產(chǎn)品。

　　天相數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)基金今年上半年的換手率僅為0.64倍，在所有公司的換手率中排名倒數(shù)第五，這很大程度上與廣發(fā)基金整體資產(chǎn)規(guī)模較大有密切關(guān)聯(lián)。但是廣發(fā)旗下的廣發(fā)核心基金在報(bào)告期內(nèi)的換手率卻凸顯個(gè)性的高達(dá)3.08倍，凈值增長(zhǎng)率為-14.50%；與此大為不同的是，廣發(fā)另一只“廣發(fā)聚豐基金”的換手率則僅為0.34倍，凈值增長(zhǎng)率為-25.14%。兩者換手率懸殊的主要原因很可能是基金經(jīng)理視資產(chǎn)規(guī)模大小所定。根據(jù)廣發(fā)基金的半年報(bào)顯示，廣發(fā)核心基金的資產(chǎn)凈值為22億元，廣發(fā)聚豐基金的資產(chǎn)凈值則高達(dá)215億。

　　顯而易見的是，在這波結(jié)構(gòu)性行情中，并不是所有基金經(jīng)理都能如愿以償?shù)厥褂酶邠Q手的策略，基金的資產(chǎn)管理規(guī)模在很大程度上制約了基金經(jīng)理的操作方式，高換手更適宜袖珍基金。本報(bào)記者 安仲文