創(chuàng)業(yè)板新股市場(chǎng)化定價(jià)走向成熟（圖）

　　編者按：今天，隨著國(guó)騰電子、尤洛卡和雙林股份登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板掛牌上市公司數(shù)量正式滿100家。經(jīng)過近10個(gè)月的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行有序，交投活躍，總體令人滿意。但在這過程中，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了諸如定價(jià)偏高、超募資金如何使用、部分公司業(yè)績(jī)變臉，以及創(chuàng)業(yè)板定位等問題，受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。千里之行，始于足下。在創(chuàng)業(yè)板公司滿百家之際，我們對(duì)這些市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題進(jìn)行一次梳理，并從發(fā)展的角度對(duì)上述問題進(jìn)行全面深入探析，重新認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板“成長(zhǎng)的煩惱”。

　　從去年創(chuàng)業(yè)板正式推出以來(lái)，新股發(fā)行定價(jià)偏高問題就備受市場(chǎng)關(guān)注。仔細(xì)梳理百家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行歷程后可以清晰地發(fā)現(xiàn)，高定價(jià)并不是人為操縱的結(jié)果，而是市場(chǎng)自身的選擇——隨著市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)開始對(duì)高定價(jià)進(jìn)行自我調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率已出現(xiàn)了較為明顯的下降。

　　高定價(jià)不存在人為操縱

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式進(jìn)行定價(jià)。發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價(jià)時(shí)各配售對(duì)象的報(bào)價(jià)和申購(gòu)意向，綜合考慮發(fā)行人的基本面、所處行業(yè)、未來(lái)成長(zhǎng)性、可比公司估值水平以及證券市場(chǎng)環(huán)境等因素后協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。

　　在去年實(shí)施的新股發(fā)行體制改革中，監(jiān)管部門還完善了詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，要求詢價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性。此舉在較大程度上杜絕了“高報(bào)不買”和“低報(bào)高買”情況。

　　值得注意的是，為提高創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)的透明度，監(jiān)管部門還要求企業(yè)及其主承銷商詳細(xì)披露詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況和定價(jià)依據(jù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示。

　　從目前統(tǒng)計(jì)的情況看，已發(fā)行企業(yè)的定價(jià)均接近各機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)及從高到低排列的中位值，發(fā)行人和主承銷商的定價(jià)考慮了市場(chǎng)的實(shí)際需求情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月28日，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)掛牌上市的97家公司中，不同企業(yè)的發(fā)行定價(jià)表現(xiàn)出明顯的差異：從市盈率來(lái)看，最高的為世紀(jì)鼎利高達(dá)123.94倍，最低的華星創(chuàng)業(yè)則僅為32.74倍；從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，世紀(jì)鼎利最高為88元，金亞科技最低僅為11.3元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)的證券市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，新興市場(chǎng)的股票高溢價(jià)是普遍特征之一，這同樣也體現(xiàn)在新股發(fā)行環(huán)節(jié)。從宏觀角度看，我國(guó)當(dāng)前新股發(fā)行市盈率偏高有寬松貨幣政策和流動(dòng)性充裕、居民金融投資渠道狹窄等背景。

　　平安證券投資銀行事業(yè)部董事總經(jīng)理龔寒汀則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司高價(jià)發(fā)行的一個(gè)主要原因就是市場(chǎng)上流動(dòng)性資金太多，但缺乏好的、多樣化的投資渠道。她表示，目前的“高”是相對(duì)于過去的“低”，過去的“低”是人為控制，并不是市場(chǎng)行為，是被壓抑的價(jià)格。

　　市場(chǎng)化特征日趨明顯

　　在現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)制下，隨著外圍宏觀環(huán)境的變化，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正展開自我調(diào)整。與最早批次的創(chuàng)業(yè)板公司備受市場(chǎng)青睞相比，最近新發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司則顯得有些“黯然失色”。

　　最直觀的數(shù)據(jù)就是，已經(jīng)上市的97家企業(yè)首日平均漲幅為54.8%，而與此同時(shí)也有5家企業(yè)出現(xiàn)首日破發(fā)的情況，具體分別為奧克股份跌9.9%、勁勝股份跌5.7%以及海南康芝藥業(yè)、新大新材和國(guó)聯(lián)水產(chǎn)——這5家破發(fā)的公司均是5月份以來(lái)上市的公司，而此時(shí)正是對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底之憂最盛之時(shí)。

　　從不同批次的企業(yè)發(fā)行市盈率來(lái)觀察，可以更加清晰地看到市場(chǎng)環(huán)境的影響。如今年1月份發(fā)行的一批公司，其發(fā)行市盈率高達(dá)82.58倍，4月份發(fā)行的兩批公司發(fā)行市盈率也分別高達(dá)71.87倍和80.88倍。而從今年5月份開始，發(fā)行市盈率開始較大幅度地下降。其中5月份發(fā)行的兩批平均發(fā)行市盈率分別為50.15倍和58.44倍，6月份發(fā)行的兩批分別僅為48.61倍和50.76倍。

　　市場(chǎng)化特征明顯還表現(xiàn)在對(duì)不同個(gè)股的認(rèn)購(gòu)踴躍程度上。如這97家公司網(wǎng)下平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為72倍，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高的是愛爾眼科173倍，最低的是華伍股份18倍；網(wǎng)上平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)152倍，最高的是超圖軟件318倍，最低的是新大新材60倍。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新的發(fā)行制度充分發(fā)揮了市場(chǎng)的定價(jià)功能，那些細(xì)分行業(yè)龍頭、商業(yè)模式獨(dú)特、成長(zhǎng)性好、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得較高的發(fā)行價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源向優(yōu)質(zhì)公司集中，這是市場(chǎng)化定價(jià)促進(jìn)證券市場(chǎng)社會(huì)資源配置功能改善的表現(xiàn)。(周 宇)