葉檀：市場反彈 幾大風險猶存

　　證券市場連漲數(shù)日，從技術(shù)上來說確實處于反彈區(qū)間，但以為中國股市就此進入牛市，實在是癡人說夢。

　　幾大風險猶存。

　　大企業(yè)資產(chǎn)兌現(xiàn)方興未艾，圈錢加圈錢沒完沒了。從大局上來說，是做大資產(chǎn)池與市場容量迎接人民幣資產(chǎn)項目的到來；從市場角度說，要在做大資產(chǎn)池之時通過藍籌股獲得厚利，難度等同于拔著頭發(fā)離開地球。

　　農(nóng)行剛上市，光大銀行接踵而至。證監(jiān)會發(fā)審委定于7月26日召開2010年第112次工作會議，審核中國光大銀行股份有限公司的首發(fā)申請。據(jù)披露，光大銀行計劃先A后H，通過A股市場籌資200億元人民幣。光大銀行的上市說明大型企業(yè)資產(chǎn)兌現(xiàn)緊鑼密鼓，排列等待上市兌現(xiàn)的企業(yè)，一眼望不到盡頭。以今年的貨幣發(fā)行量，無法支持證券市場如此急速的融資速度。

　　企業(yè)資金渴求癥沒有緩解，光大銀行上市補充資本金，希望補充的豈止光大一家？幾乎所有的城商行都虎視眈眈，所有的地方國資委都在盤算著自己旗下企業(yè)的上市注資重組，與中國證券市場創(chuàng)設之初小國企上市圈錢相比，如同經(jīng)歷了規(guī)模更大的一個輪回。

　　值得擔憂的并非大大小小的國企與戴著高科技帽子的企業(yè)想上市、重組，而是這些企業(yè)能夠獲得積極的回應，顯然證券市場的基本作用沒有改變。在中小板與創(chuàng)業(yè)板中找到中國新經(jīng)濟、新管理機制的印跡，湮沒在主板市場所謂藍籌股的汪洋大海當中。

　　最近股市反彈，不僅因為吃飯行情恰好找到了低估值的技術(shù)理由，更因為市場資金略有寬松，一是因為社保與保險資金入市，二是因為進行了兩個月的凈投放。7月22日，央行發(fā)行了800億的3月期央票，并進行了500億的正回購操作，再加上7月20日發(fā)行的450億1年期央票，累計回籠資金1750億元。本周的公開市場資金到期量為740億元，所以實現(xiàn)資金凈回籠1010億元。但在之前8周，央行累計凈投放9570億元，充當了一回為農(nóng)行上市保駕護航的無名英雄。

　　貨幣略有放松的短暫歡樂之后，市場必須面對滯脹的可能風險。

　　上海銀行間同業(yè)拆借利率，3個月及以下的短期拆借都處于下降通道，6個月以上徘徊在高位。短拆利率下降說明近期資金寬松，但6個月以上處于高位說明市場有升息預期，未來的通脹預期不容小視。

　　在農(nóng)產(chǎn)品價格上升之后，近期鐵礦石、鋼材價格回暖，7月21日一天，50多家鋼企一天漲價百余次，在穩(wěn)定貨幣與市場的呼聲得到政策應和之后，似乎產(chǎn)能過剩一夜之間就消失了。房產(chǎn)稅2012年征收的傳聞，給市場打了另一針雞血，有色金屬、地產(chǎn)股上升。這并不是個好兆頭，說明市場在憧憬回到寬貨幣、高投資、高增長的時代。事實上，下半年中國的出口訂單與投資令人擔憂，根據(jù)調(diào)查，沿海地區(qū)的出口訂單下降較快。

　　如果中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不在這兩年發(fā)生深刻變革，未來中國經(jīng)濟將陷入失去的30年。毫無疑問，如果中國放松貨幣刺激經(jīng)濟，而不對暴利者征收利得稅，坐視貧富差距繼續(xù)擴張，未來兩三年樓市與股市不是泡沫高漲的問題，而是哪一天崩盤的問題。

　　地方債務危機將在項目建成后營運之后的虧損中爆發(fā)。深圳地鐵集團董事長黃瑞近日向來視察的市人大代表拋出了一個令人震驚的數(shù)據(jù)：按照目前的運營情況，2012年到2016年間，深圳地鐵折舊和利息將虧損220億元。以經(jīng)濟發(fā)達的深圳尚且如此同，那些獲批得到地鐵建設權(quán)的28個城市又將如何？銀行與城投公司虧損，現(xiàn)在可以在證券市場套現(xiàn)融資，如果民資虛弱不堪，由政府或者央行接盤，那就是不折不扣的通脹。中國的高鐵技術(shù)與建設能力全球領(lǐng)先，但高鐵的管理卻行政色彩十足，形成了鮮明的對比。

　　證券市場進入痛苦的蟄伏期，失信者受到懲處，無處存身，而高效而誠信的市場化企業(yè)成為證券市場主導，那時再說大牛市不遲。中國的證券市場未來大有希望，只要不再任由低效率企業(yè)橫行。