基金經(jīng)理論市 反彈不僅僅是中報(bào)行情

　　7月以來(lái)，隨著上市公司半年報(bào)陸續(xù)披露，業(yè)績(jī)大面積預(yù)增，A股展開(kāi)絕地反擊，近期更是走出六連陽(yáng)�；�金如何看待此次反彈？如何淘金中報(bào)行情大潮？本期圓桌論壇我們邀請(qǐng)富蘭克林成長(zhǎng)動(dòng)力基金經(jīng)理潘江、交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒和興業(yè)全球基金公司副總經(jīng)理杜昌勇參與本期話題討論。

　　證券時(shí)報(bào)記者：上證綜指7月2日開(kāi)始反彈，近日更是走出了六連陽(yáng)，您如何看待此輪反彈？是否可以理解為中報(bào)行情就此展開(kāi)？

　　項(xiàng)廷鋒：上證綜指7月2日開(kāi)始的反彈行情，源于多因素的綜合作用，而非單一中報(bào)行情，僅用中報(bào)因素去解讀，可能有失偏頗。本輪反彈行情與其說(shuō)是中報(bào)行情，我們更傾向于說(shuō)是一輪估值修復(fù)行情。從估值角度論，上證綜指2300點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)滾動(dòng)PE值、PB值分別為13倍、2倍左右，已與上證綜指1664點(diǎn)對(duì)應(yīng)的PE值、PB值基本相當(dāng)，市場(chǎng)已嚴(yán)重超跌，具備展開(kāi)一輪估值修復(fù)行情的基礎(chǔ)。但市場(chǎng)具備的這個(gè)基礎(chǔ)，與一輪估值修復(fù)行情的展開(kāi)是兩個(gè)概念，任何行情的展開(kāi)都是需要促發(fā)因素的。我們認(rèn)為此輪估值行情的展開(kāi)最主要的促發(fā)因素有兩個(gè)，一是上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二是政策調(diào)整預(yù)期。

　　潘江：我們?cè)?月底就作出了市場(chǎng)將有所反彈的判斷，并按照此思路做了基金投資。如果短期反彈過(guò)于強(qiáng)烈則會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，不過(guò)整體反彈態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。反彈首先基于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)的加息預(yù)期大幅減弱，央行進(jìn)一步緊縮流動(dòng)性的預(yù)期降低。其次，農(nóng)行的順利上市也讓市場(chǎng)的擔(dān)憂緩解，從而讓市場(chǎng)暫時(shí)處于一種平衡狀態(tài)。此外，地產(chǎn)公司公布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)要超出市場(chǎng)的預(yù)料，以萬(wàn)科為代表的房地產(chǎn)上市公司上半年的銷售數(shù)據(jù)比預(yù)期要好出很多。

　　證券時(shí)報(bào)記者：在本輪價(jià)值重估中，您最看好哪些行業(yè)、板塊？原因是什么？

　　潘江：截至6月30日，A股的靜態(tài)市盈率水平是23倍，尚處于合理區(qū)域。我們比較看好大消費(fèi)類行業(yè)，比如房地產(chǎn)、食品、飲料、零售、家電、旅游、醫(yī)藥等，同時(shí)比較看好工程機(jī)械、水泥。

　　對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，目前公布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)企業(yè)的銷售出現(xiàn)了“價(jià)跌量增”的現(xiàn)象，上半年整體業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)存在一定的修正性機(jī)會(huì)。對(duì)于大消費(fèi)類行業(yè)，短期估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在，下半年很難出現(xiàn)行業(yè)和板塊性機(jī)會(huì)，相對(duì)看好的是商業(yè)連鎖、信息服務(wù)、餐飲旅游等側(cè)重消費(fèi)服務(wù)的行業(yè)。同時(shí)，有些醫(yī)藥股經(jīng)過(guò)6月底的深度調(diào)整，目前已具備了投資價(jià)值。而對(duì)于工程機(jī)械、家電、零售、水泥等行業(yè)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)，這類相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會(huì)有所表現(xiàn)。加上政府加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及西部開(kāi)發(fā)政策實(shí)施，工程機(jī)械、水泥等行業(yè)必將得到較大發(fā)展。

　　杜昌勇：從風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)比上看，目前市場(chǎng)中大盤藍(lán)籌更具吸引力。長(zhǎng)期看我們依然看好醫(yī)藥行業(yè)，短期估值略偏貴。

　　證券時(shí)報(bào)記者：雖然不少公司業(yè)績(jī)預(yù)增，但也有部分個(gè)股業(yè)績(jī)欠佳，如何規(guī)避部分公司中報(bào)業(yè)績(jī)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)？

　　項(xiàng)廷鋒：交銀施羅德針對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)的變革，在研究方法上，做了重大的調(diào)整，進(jìn)一步強(qiáng)化了個(gè)股的深度研究，要求研究員對(duì)公司股票池內(nèi)的個(gè)股，進(jìn)行包括3年盈利預(yù)測(cè)在內(nèi)的深度研究、動(dòng)態(tài)跟蹤，及時(shí)解讀行業(yè)、個(gè)股基本面的重大變化。投研平臺(tái)通過(guò)深度研究重點(diǎn)推薦、信息溝通組織模式調(diào)整、中期業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)等制度或流程，加強(qiáng)了對(duì)包括中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增、預(yù)減在內(nèi)的各種形式的風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　潘江：我們只有加強(qiáng)對(duì)上市公司的調(diào)研，盡量不碰業(yè)績(jī)下滑預(yù)期明顯的上市公司。

　　證券時(shí)報(bào)記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)十年之癢，未來(lái)數(shù)年難有大牛市”，您如何判斷？下半年A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？

　　項(xiàng)廷鋒：我們不認(rèn)同“中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)十年之癢，未來(lái)數(shù)年難有大牛市”的觀點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)10年，按目前最悲觀的看法，也就是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，其增速將從過(guò)去30年的9%—10%，降至6%-7%，延續(xù)的仍然是一種高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為在這樣的經(jīng)濟(jì)體是存在演繹大牛市行情的基礎(chǔ)的。我們以后可能很難看到半年、一年翻一番或幾番的個(gè)股或行情，但我們一定能看到幾年翻一番或幾番的個(gè)股或行情，我們認(rèn)為這仍然是“大牛市”。

　　潘江：下半年市場(chǎng)出現(xiàn)快速大幅反彈的概率不大。但由于前期市場(chǎng)整體出現(xiàn)恐慌拋售，其中必然存在錯(cuò)殺，因此具有確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間、與政府調(diào)控政策相關(guān)性較小的行業(yè)以及受政府產(chǎn)業(yè)支持的行業(yè)在今后一段時(shí)間內(nèi)將有望戰(zhàn)勝市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　杜昌勇：個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)將依然處于震蕩之中。在目前點(diǎn)位對(duì)大盤不要太悲觀，但應(yīng)關(guān)注大小公司股價(jià)結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象，大部分的小股票還是偏貴。指望市場(chǎng)近期再出現(xiàn)2006—2007的大行情的可能性極小，但經(jīng)歷充分調(diào)整的市場(chǎng)，應(yīng)該會(huì)有一定幅度的反彈。（張哲）