啟動(dòng)新股發(fā)行體制后續(xù)改革時(shí)機(jī)成熟

　　今年以來(lái)，資本市場(chǎng)創(chuàng)新不斷。上半年接連推出了融資融券試點(diǎn)和股指期貨；展望下半年，資本市場(chǎng)創(chuàng)新勢(shì)頭將延續(xù)，其中，擇機(jī)推出新股發(fā)行體制后續(xù)改革有望成為重頭戲。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，目前，推進(jìn)該項(xiàng)改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，核心是合理定價(jià)。

　　自2009年啟動(dòng)新股發(fā)行體制改革以來(lái)，各項(xiàng)改革要求逐步落實(shí)，達(dá)到了第一階段改革目標(biāo)：一是新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度提高；二是網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金量減少；三是股份配售向有意向的個(gè)人投資者傾斜；四是新股上市首日漲幅大幅下降，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差明顯縮小；五是市場(chǎng)參與主體的履職盡責(zé)意識(shí)逐步提高，角色定位逐漸清晰。

　　紐交所日前發(fā)布了2010年上半年全球資本市場(chǎng)IPO及二次融資數(shù)據(jù)。按照IPO公司所在國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，融資金額排名前三的依次是中國(guó)、美國(guó)和日本。其中，中國(guó)是2010年IPO最活躍的國(guó)家，在全球648個(gè)IPO數(shù)據(jù)中，共有170多家中國(guó)公司通過(guò)IPO募集資金，并且這些公司絕大多數(shù)在A股上市；緊隨其后的是美國(guó)和日本。而去年同期該項(xiàng)排名依次是美國(guó)、巴西和中國(guó)。

　　從上述排名看，中國(guó)資本市場(chǎng)的IPO可謂全球一枝獨(dú)秀，這是對(duì)新股發(fā)行體制改革第一階段的充分肯定。不過(guò)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,7月份以來(lái)共有17只新股上市,其中7只上市首日即破發(fā),首日新股破發(fā)率超過(guò)40%。高定價(jià)、高市盈率發(fā)行、高比例破發(fā)的“三高”現(xiàn)象表明，新股發(fā)行體制還需要進(jìn)一步完善。

　　中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，按照“分步實(shí)施、逐步完善”的原則，目前，啟動(dòng)第二階段改革，也就是啟動(dòng)新股發(fā)行體制后續(xù)改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　可以預(yù)計(jì)，未來(lái)繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，基本路徑仍是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，其中的核心是定價(jià)問(wèn)題，進(jìn)一步提高定價(jià)的科學(xué)性、合理性。

　　對(duì)于可能的改革措施，中國(guó)證券報(bào)建議，一是要強(qiáng)化對(duì)承銷商的責(zé)任約束，為新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的順利推進(jìn)奠定最重要的微觀基礎(chǔ)。目前承銷商存在為發(fā)行人考慮多、為投資者考慮少的情況。下一步，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保薦代表人的管理,強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，同時(shí)加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制。據(jù)了解,《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》已經(jīng)擬定,將很快發(fā)布實(shí)施。力求通過(guò)改革，促使保薦代表人勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)守信，切實(shí)提高定價(jià)能力并引導(dǎo)市場(chǎng)理性定價(jià)，為市場(chǎng)提供高質(zhì)量的“投資價(jià)值研究報(bào)告”，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中維護(hù)買賣雙方的長(zhǎng)期利益和根本利益。

　　二是發(fā)行人要切實(shí)樹(shù)立合理的發(fā)行上市理念，要有回報(bào)投資者的責(zé)任意識(shí)，市場(chǎng)要逐步強(qiáng)化股權(quán)融資的成本約束機(jī)制。相比較于新股發(fā)行制度改革前，發(fā)行市盈率水平顯著提高了，發(fā)行人獲得了更為寬松的股權(quán)融資條件，而投資者則支付了更高的成本。在這種情況下，發(fā)行人拿什么樣的業(yè)績(jī)回報(bào)投資者？企業(yè)的成長(zhǎng)性能不能支撐高發(fā)行市盈率？這兩個(gè)問(wèn)題變得更加突出，需要通過(guò)改革加以解決。

　　三是及時(shí)引入與市場(chǎng)化改革相適應(yīng)的配套制度，為一級(jí)市場(chǎng)高效運(yùn)行提供充足的制度供給。擴(kuò)大保薦機(jī)構(gòu)配售權(quán)、存量發(fā)售、儲(chǔ)架發(fā)行、分拆上市等制度安排都已在監(jiān)管部門的研究范圍內(nèi)。

　　中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，新股發(fā)行體制涉及面廣、影響大，進(jìn)行改革和培育市場(chǎng)機(jī)制需要一個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就。只有繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，適時(shí)啟動(dòng)后續(xù)改革，不斷完善定價(jià)機(jī)制，才能取得新股發(fā)行體制市場(chǎng)化進(jìn)程的更大進(jìn)步。