農(nóng)行保發(fā)助大盤構(gòu)筑階段底部

　　農(nóng)行平穩(wěn)上市，但圍繞這一權(quán)重股的話題并未休止，有關(guān)破發(fā)與否的爭論成為近期焦點。觀察農(nóng)行近幾日的走勢，似乎也是在努力保護發(fā)行價，價格始終在2.68元的發(fā)行價與2.71元之間震蕩，價格區(qū)間只有3分錢。很顯然，沒有大資金的關(guān)照這種價格走勢很難理解。也就是說，有很強的資金在保護農(nóng)行的發(fā)行價。

　　那么，保發(fā)的目的是什么呢？當然脫離不開利益格局和基本面的分析。農(nóng)行發(fā)行啟用了綠鞋機制，這里有三個主要的利益相關(guān)人：已中簽投資者、提出超額認購申請的投資者和發(fā)行人。按照綠鞋規(guī)定，農(nóng)行破發(fā)與否，都會為提出申請的投資者帶來額外股票，只是價格和渠道不同：如果破發(fā)得到的是二級市場價格較低的股票；如果高于發(fā)行價，得到的是農(nóng)行以發(fā)行價額外發(fā)行的股票；如果維持在發(fā)行價，則不會啟動綠鞋機制，這種可能性幾乎沒有。顯然，對提出超額認購申請的投資者而言，自然是希望獲得較低價格的股票，也即希望破發(fā)；發(fā)行人則希望額外發(fā)行更多的股票，也即希望股價維持在發(fā)行價之上；已中簽投資者自然也是希望不破發(fā)，價格越高越好�？磥�，維持發(fā)行價最積極的一是發(fā)行人：既能獲得額外融資，提升公司形象，又可因維護大盤而獲得管理層的認可；另一個自然是已中簽投資者。比較多空兩股力量來看，提出超額認購的投資者顯然處于弱勢。

　　當然，決定農(nóng)行走勢的根本因素是公司基本面，如果基本面不支持，任何刻意保護發(fā)行價的努力只能是徒勞的。目前大家的擔憂主要體現(xiàn)在經(jīng)濟不確定、農(nóng)行業(yè)務重點在農(nóng)村負擔重，這雖然是事實，但也要客觀分析。就宏觀經(jīng)濟而言，盡管存在一些不確定性，但中國經(jīng)濟仍然是全球最好的經(jīng)濟體，而股市表現(xiàn)卻幾乎是最差的，這是不是過度反映？農(nóng)行的農(nóng)村業(yè)務在過去曾是很大的負擔，而時下在惠農(nóng)政策、啟動消費、結(jié)構(gòu)調(diào)整等大背景下，憑借農(nóng)村這樣一個巨大的網(wǎng)絡，其潛在的發(fā)展機會是否應該重新評價？在這一點上，應當說國際投資者可能看得比我們自己更清楚，農(nóng)行H股上市首日走勢明顯優(yōu)于A股就是一個很好的回答�？梢哉f，今年銀行股和大盤的大幅下跌，已經(jīng)很充分地反映了我國未來經(jīng)濟的一些不確定因素，而目前的估值水平也基本封殺了銀行股的下跌空間。因此，從基本面來看，保發(fā)的投資者最根本的還是基于農(nóng)行基本面的判斷。而對于提出超額認購的投資者來說，如果看好農(nóng)行的發(fā)展前景、認可其當前的估值水平，那么，以發(fā)行價認購超額發(fā)行的股票自然也是可以接受的。

　　農(nóng)行H股16日在港交所掛牌上市，收盤報3.27港元，升2.19%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股。不過周一H股走勢明顯弱于A股，這是H股與國際股市聯(lián)動性更強的緣故，而A股仍然具有較強的獨立性。但從投資者的心理成熟度看，香港作為國際投資場所，對股價的判斷比內(nèi)地投資者無疑會更冷靜、更客觀，既然中國經(jīng)濟體依然是最好的，金融體系是最穩(wěn)定的，在當前的估值水平下自然沒有理由繼續(xù)看空內(nèi)地銀行股。當然，如果國際股市產(chǎn)生很大的波動，可能會在短期影響農(nóng)行H股，甚至破發(fā)，但這對其A股走勢不會有什么影響，因為這既不能改變農(nóng)行的基本面，也不能改變內(nèi)地資金在農(nóng)行中的利益格局，而兩個市場的相對獨立性則使A股的獨立走勢成為可能。

　　很顯然，在目前的經(jīng)濟和市場環(huán)境下，農(nóng)行破發(fā)的概率是很小的，這雖然不能由此判斷會推動一輪大的行情，但對銀行股投資信心的穩(wěn)定是毫無疑問的。至少可以說，基于農(nóng)行對當前銀行股的穩(wěn)定格局，大盤在目前階段所構(gòu)筑的底部區(qū)域是十分可靠的。 　□華泰證券 莊虔華