農(nóng)行走勢(shì)不具象征意義

　　19日，A股大漲,H股大跌。A股大漲并沒(méi)有將農(nóng)行A股送出破發(fā)的危險(xiǎn)區(qū)域；H股大跌卻已將農(nóng)行H股拉到了破發(fā)的邊緣。農(nóng)行破發(fā)與否已經(jīng)并不重要，沒(méi)有必要把它符號(hào)化，而缺乏農(nóng)行等銀行股“配合”的周期性股票的反彈更大程度上可能是曇花一現(xiàn)。

　　市場(chǎng)大漲后，微漲的農(nóng)業(yè)銀行A股市凈率1.78倍，離發(fā)行價(jià)2.68元僅高3分錢；而受到隔夜美股大跌的影響，港股重挫，農(nóng)行更是跌幅遠(yuǎn)超恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)，股價(jià)較發(fā)行價(jià)僅高出港幣1分錢，這說(shuō)明港股投資者對(duì)農(nóng)行的看法也趨于保守。農(nóng)業(yè)銀行AH價(jià)格比達(dá)到0.97，在四大行中僅低于中國(guó)銀行。

　　相信在綠鞋機(jī)制的護(hù)航之下，農(nóng)行能挺過(guò)一段時(shí)間是沒(méi)有問(wèn)題的；如果單由市場(chǎng)力量來(lái)決定這件事，那么破發(fā)早已成行，所以過(guò)多關(guān)注點(diǎn)位和價(jià)格并無(wú)太大意義。關(guān)鍵在于對(duì)市場(chǎng)的兩個(gè)問(wèn)題需要厘清。

　　一是農(nóng)行破發(fā)是否會(huì)造成銀行股的估值中樞下移。目前農(nóng)行市凈率1.78倍，比工行和建行的2倍低不少，但是比中行的1.7倍要高。但同時(shí)農(nóng)行的市盈率卻是高出其他大行不少，顯現(xiàn)出農(nóng)行的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較低的狀況。盡管在現(xiàn)階段，以市凈率來(lái)衡量銀行股的價(jià)格更加恰當(dāng)，但是農(nóng)行的弱勢(shì)也許正是朝著按照市盈率計(jì)算的合理估值的回歸，因此并不能因農(nóng)行的“實(shí)質(zhì)破發(fā)”而擔(dān)心銀行股的估值中樞下移。

　　二是缺乏金融股配合的周期類股票的大漲是否能持續(xù)。

　　在二次去庫(kù)存的作用下，美國(guó)和中國(guó)都面臨著復(fù)蘇放緩的局面，這在今后一段時(shí)間對(duì)大宗商品期貨和資源類股票都將形成有力的制約。而從股市與債市的對(duì)比看，債市在股市萎靡的情況下穩(wěn)扎穩(wěn)打，節(jié)節(jié)走高，說(shuō)明資金正不斷流向低風(fēng)險(xiǎn)的債券市場(chǎng)。而在這種格局之下，19日周期類股票的異動(dòng)就顯得有些莫名其妙，更多的應(yīng)該被解讀成超跌反彈。

　　同時(shí)一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，金融股漲幅排在申萬(wàn)行業(yè)漲幅倒數(shù)第四位，并沒(méi)有“配合”周期類股票的行動(dòng)。金融股尤其是銀行股之所以一直頹勢(shì)，盡管有資產(chǎn)質(zhì)量等方面的原因，但很大程度上是因?yàn)橐呀?jīng)從一個(gè)快速反彈周期回落的經(jīng)濟(jì)前景還沒(méi)有看到足夠的景氣理由。而19日銀行股的按兵不動(dòng)，也正說(shuō)明市場(chǎng)也承認(rèn)這種前景并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。而在經(jīng)濟(jì)前景并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性明確的前提下，周期股的反彈很可能僅是短時(shí)間行情，隨之而來(lái)的更可能是重新趨于回落。

　　市場(chǎng)在反彈之后的走軟無(wú)疑又將給農(nóng)行帶來(lái)進(jìn)一步的壓力，盡管有80多億通過(guò)“綠鞋”機(jī)制獲得的資金護(hù)盤(pán)，但是能護(hù)到什么程度還是要看市場(chǎng)臉色。在弱勢(shì)中，破發(fā)除了有損形象外，并不見(jiàn)得會(huì)帶來(lái)太壞的后果。數(shù)據(jù)顯示，2009年6月恢復(fù)IPO以來(lái)發(fā)行的274只新股，破發(fā)的已經(jīng)超過(guò)30%，其中華泰證券、招商證券破發(fā)幅度達(dá)到30%，因此農(nóng)行破發(fā)也更應(yīng)該用一顆平常心來(lái)看待。畢竟當(dāng)年中國(guó)國(guó)航等股票在上市之初也不被看好，但結(jié)果在合適的市場(chǎng)環(huán)境之下成長(zhǎng)為大牛股。 　□中證證券研究中心 徐建軍