葉檀：黛玉裸死與東方園林高漲

　　在新版《紅樓夢(mèng)》中，黛玉裸死了一把。這下子，死的不是黛玉，想吐血而亡的估計(jì)是所有的曹雪芹擁躉。

　　口水歸口水，好錢(qián)我自收之，宣傳與買(mǎi)賣(mài)一個(gè)也不能少。這是審丑時(shí)代的喜劇，審美時(shí)代的悲劇。

　　黛玉裸死讓人聯(lián)想到中國(guó)證券市場(chǎng)，農(nóng)行上市與銀行3500億的再融資靠岸，被認(rèn)為是利空出盡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中需要?jiǎng)哟笫中g(shù)的銀行與金融板塊大漲——7月12日，地產(chǎn)板塊漲幅接近4%，金融板塊早盤(pán)受保險(xiǎn)股拖累一度走弱，而銀行股全線漲幅超過(guò)1%。這使得那些博反彈者不亦樂(lè)乎。

　　其中最妖的是東方園林，這家飽受質(zhì)疑的上市公司，上周自曝10轉(zhuǎn)10派2元的重大利好，重回股價(jià)第一的寶座，到7月12日，收盤(pán)價(jià)仍定格于每股170.93元。蹊蹺的是，就在漲停之際，卻遭機(jī)構(gòu)單邊拋售，凈流出4955.64萬(wàn)元，同樣居于榜首。

　　東方園林作為上市的公眾公司，是裸露在投資者面前的，受到質(zhì)疑之處正如黛玉裸死一樣，禁不起檢驗(yàn)。

　　2006年至2009年上半年，東方園林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-846.84萬(wàn)元、4225.88萬(wàn)元、2350.87萬(wàn)元和-1609.24萬(wàn)元，面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年上半年，東方園林應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的賬面價(jià)值，分別為152372444.52元和19296694.29元，但壞賬準(zhǔn)備已達(dá)到9346330.12元與1085209.54元，并且應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款賬面余額，也高達(dá)178732266.94元與20377201.97元。據(jù)東方園林2010年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實(shí)際流動(dòng)資金僅1.5億元，一季度的凈現(xiàn)金流甚至為-1.84億元，同比環(huán)比均大幅增長(zhǎng)。

　　東方園林大幅收單，其現(xiàn)金流卻一向緊張。深圳中國(guó)農(nóng)大科技股份有限公司2009年半年度報(bào)告顯示，與東方園林有現(xiàn)金來(lái)往。深圳中國(guó)農(nóng)大科技股份有限公司的控股子公司北京國(guó)農(nóng)置業(yè)有限公司于2004年6月、2006年5月與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)簽訂技術(shù)服務(wù)合同，合同主要內(nèi)容有：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)委托國(guó)農(nóng)置業(yè)就回龍觀教工住宅項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目管理的專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)服務(wù)，并支付相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)報(bào)酬。2005年初中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)、國(guó)農(nóng)置業(yè)、北京東方風(fēng)景園林工程有限公司三方共同簽訂了項(xiàng)目《拆遷補(bǔ)償協(xié)議》，約定由東方園林負(fù)責(zé)項(xiàng)目整體拆遷工程，拆遷總費(fèi)用人民幣5900萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束后按實(shí)際完成工作量據(jù)實(shí)結(jié)算，多退少補(bǔ)。

　　2005年12月和2006年11月國(guó)農(nóng)置業(yè)與東方園林簽訂 《借款協(xié)議》，國(guó)農(nóng)置業(yè)向東方園林分次提供借款4100萬(wàn)元和3020萬(wàn)元，共計(jì)借款7120萬(wàn)元，用于資金周轉(zhuǎn)，東方園林逾期未歸還。2008年12月31日，國(guó)農(nóng)置業(yè)應(yīng)收東方園林欠款為人民幣1220萬(wàn)元。截至2009年7月30日國(guó)農(nóng)置業(yè)收到東方園林的600萬(wàn)元還款。東方園林尚欠國(guó)農(nóng)置業(yè)往來(lái)款項(xiàng)余額為620萬(wàn)元。

　　簽著天量合同，東方園林資金為何捉襟見(jiàn)肘？主要源于收入和賬期，東方園林的訂單大多與政府簽訂，隨著地方財(cái)政收入的豐歉上下起伏。東方園林自身列舉的合同項(xiàng)目，與北京奧運(yùn)相關(guān)的占三分之一強(qiáng)。并且，與政府交易，賬期通常較長(zhǎng)，需要企業(yè)有較強(qiáng)的資金實(shí)力。東方園林自己承認(rèn)，資金實(shí)力是影響園林綠化施工企業(yè)發(fā)展及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局最重要的因素之一。工程竣工驗(yàn)收后，還要扣留工程總價(jià)款的5%~30%作為工程質(zhì)量保證金，其余款項(xiàng)也要在1~2年內(nèi)按照完工結(jié)算確認(rèn)單結(jié)算支付。

　　想想專(zhuān)和地方政府交易的嚴(yán)介和的太平洋集團(tuán)，用BOT的模式，曾經(jīng)的規(guī)模大到嚇人，最后發(fā)生了銀行追債事件，以嚴(yán)介和個(gè)人退出告終。

　　目前東方園林的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了385.3倍，就算向上修正30%的業(yè)績(jī)也不足以支持股價(jià)如此瘋漲，更何況目前地方政府的投融資平臺(tái)還受到了嚴(yán)厲監(jiān)管，市政綠化工程能夠保本已是上上大吉。

　　雖然裸死在前，但一些吹鼓手卻頻頻叫好，包括中信證券、國(guó)信證券等券商的分析報(bào)告，不止如此，中信證券最近還發(fā)表了一篇報(bào)告，稱(chēng)“棕櫚園林：巨額超募資金成就高速擴(kuò)張潛力”，看來(lái)是跟園林嗑上了。

　　筆者不相信神話，相信一個(gè)基金朋友所說(shuō)的常識(shí)，就算大城市都種上了他們的樹(shù)，也支撐不了這樣的股價(jià)。就算有人為黛玉裸死叫好，黛玉裸死依然代表了對(duì)歷史的無(wú)知，對(duì)傳統(tǒng)文化的背叛。