下半年基金投資策略:調(diào)整配置組合 把握投資機(jī)會(huì)

　　固定收益類(lèi)開(kāi)放式基金投資操作策略：債券基金投資建議以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)，優(yōu)選穩(wěn)健操作產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率可以達(dá)到3%—4%的水平。具有“固定收益”特征的分級(jí)基金且具備足夠安全邊際，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者具備明顯吸引力。下半年，貨幣市場(chǎng)基金整體收益率水平有望繼續(xù)緩步上行。

　　權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資操作策略：建議初期將基金組合定位在中等風(fēng)險(xiǎn)水平，并密切跟蹤企業(yè)盈利狀況波動(dòng)及流動(dòng)性變化等情況，對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行小幅調(diào)整。建議基金配置側(cè)重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產(chǎn)品。同時(shí)優(yōu)選其所管理的規(guī)模中小基金，可起到錦上添花作用。

　　封閉式基金投資操作策略：傳統(tǒng)封閉式基金從整體上看吸引力不高，建議給予平配或者低配�？申P(guān)注業(yè)績(jī)分化對(duì)折價(jià)分化影響，優(yōu)選業(yè)績(jī)改善、尚處于高折價(jià)狀態(tài)基金。剩余存續(xù)期3年—5年品種中部分基金產(chǎn)品到期年化收益率和折價(jià)具備一定比較優(yōu)勢(shì)。此外，創(chuàng)新封閉式基金從折價(jià)角度顯示出一定的優(yōu)勢(shì)。

　　立足絕對(duì)收益 選擇穩(wěn)健品種

　　———固定收益類(lèi)開(kāi)放式基金投資操作策略

　　部分“固定收益”特征分級(jí)基金持有到期的收益率是同期限銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率以及一年期定期存款利率2倍以上，且具備足夠安全邊際，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者具備明顯吸引力。

　　國(guó)金證券研究所認(rèn)為，下半年前半段債市維持高位震蕩，久期控制上應(yīng)縮短期限，采取適度防御策略。其中，信用類(lèi)債券領(lǐng)漲下信用利差較前顯著降低，但仍略高于歷史均值，因此信用債尤其是中高等級(jí)信用級(jí)別債券收益率具有一定吸引力。另外，參與新股發(fā)行仍是債券基金提升收益的重要渠道。

　　基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、收益率水平(包括信用類(lèi)債券)以及新股申購(gòu)的分析，國(guó)金證券研究所認(rèn)為，下半年穩(wěn)健操作的債券型基金預(yù)期年化收益率可以達(dá)到3%—4%的水平。在具體產(chǎn)品選擇上，建議關(guān)注債券—完全債券型基金以及在信用類(lèi)債券等持倉(cāng)適度且歷史業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀的債券—新股申購(gòu)型產(chǎn)品。

　　此外，分級(jí)基金為投資者提供了更多差異化的選擇，部分分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)收益端具有較強(qiáng)的固定收益特征。目前已經(jīng)上市交易的包括長(zhǎng)盛同慶A、國(guó)泰估值優(yōu)先和國(guó)聯(lián)安雙禧A,其中同慶A基金份額約定年基準(zhǔn)收益率為5.6%、國(guó)泰優(yōu)先基金份額約定年基準(zhǔn)收益率為5.7%、雙禧A的年約定收益率為一年定存利率加3.5%(按照目前的一年期定存利率2.25%，約定年收益率為5.75%)，對(duì)應(yīng)收益分配金額均采用單利計(jì)算，年基準(zhǔn)收益率及收益均以基金份額的認(rèn)購(gòu)面值為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算。

　　在貨幣市場(chǎng)基金方面，下半年隨著短端利率的上行，貨幣市場(chǎng)基金整體收益率水平有望繼續(xù)緩步上行，預(yù)期年收益率水平在1.6%—2.0%左右。國(guó)金證券研究所基金研究中心張劍輝認(rèn)為，在貨幣市場(chǎng)基金選擇上，基金季報(bào)中“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度作為重要參考指標(biāo)，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產(chǎn)“浮盈”越高，其維持甚至提高當(dāng)前收益率水平的潛力越大。因此，投資者可參考偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等指標(biāo)。

　　關(guān)注選股能力 把握風(fēng)格輪換

　　———權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資操作策略

　　國(guó)金證券研究所認(rèn)為，下半年估值分化的現(xiàn)象將延續(xù)，且伴隨著行業(yè)間分化顯著度上升分化將向行業(yè)內(nèi)部擴(kuò)散。“低波動(dòng)、分化升級(jí)”的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金管理人提出了更高的要求，兼具“對(duì)個(gè)股成長(zhǎng)性判斷能力”和“策略把握估值波動(dòng)能力”的管理人，更容易在下半年的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)力。因此，下半年投資者應(yīng)關(guān)注“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產(chǎn)品。

　　此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，在震蕩或者弱市格局下，資產(chǎn)管理規(guī)模相對(duì)較小的中小型開(kāi)放式基金“靈活”優(yōu)勢(shì)具備更好的發(fā)揮空間。

　　不過(guò)，“靈活”本身也是一把雙刃劍，能否取得較好的效果背后依靠的還是管理人的選股能力。而所謂策略選股能力，實(shí)際上就是在選股能力基礎(chǔ)上對(duì)操作靈活性提出進(jìn)一步的要求�；�于對(duì)比不同規(guī)�；�金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)結(jié)果，在關(guān)注管理人策略選股能力的同時(shí)，優(yōu)選其所管理的規(guī)模中小基金，可以有助于管理人更好的發(fā)揮靈活策略?xún)?yōu)勢(shì)，起到錦上添花的作用。

　　由于權(quán)益類(lèi)基金受證券市場(chǎng)影響較大，投資者在投資權(quán)益類(lèi)基金的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注證券市場(chǎng)的動(dòng)向。從目前來(lái)看，轉(zhuǎn)型將帶來(lái)市場(chǎng)估值體系的變遷，其根源在于轉(zhuǎn)型帶來(lái)的成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)移。國(guó)金證券研究所基金研究中心張劍輝表示，從日本的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)可以看到，轉(zhuǎn)型過(guò)程中看到的不再是習(xí)慣性的周期性上升與下降，而更多是新老行業(yè)的交替、新的成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展壯大、老的成熟型企業(yè)改造升級(jí)的整個(gè)過(guò)程。因此，下半年A股市場(chǎng)仍將延續(xù)“成長(zhǎng)”的故事，其中重點(diǎn)受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的將有消費(fèi)增長(zhǎng)及消費(fèi)服務(wù)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)等板塊的細(xì)分行業(yè)。

　　當(dāng)然，上述行業(yè)板塊在過(guò)去一年的市場(chǎng)環(huán)境中已經(jīng)被挖掘乃至多次挖掘，大多數(shù)行業(yè)公司估值處于較高水平，但后續(xù)將出現(xiàn)分化，其中真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、真正具備成長(zhǎng)性的企業(yè)仍具備投資機(jī)會(huì)，包括隨板塊整體回調(diào)后的投資機(jī)會(huì)。“一樣的故事，不一樣的選擇”對(duì)管理人的“策略選股”能力提出更高要求。

　　回到基金投資上，張劍輝認(rèn)為下半年的基金組合中，應(yīng)相應(yīng)更多或更長(zhǎng)時(shí)間關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格。另外，在估值分化、成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)存在較大波動(dòng)的背景下，高成長(zhǎng)和低估值板塊間的風(fēng)格輪動(dòng)(包括下跌過(guò)程中的風(fēng)格輪動(dòng))仍可適度關(guān)注，盡管受制于傳統(tǒng)外需行業(yè)、周期性行業(yè)景氣度走低風(fēng)格輪動(dòng)的顯著性和持續(xù)性較歷史弱化，但頻率或?qū)⑸仙��?/p>

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)分化 創(chuàng)新封基優(yōu)勢(shì)明顯

　　———封閉式基金投資操作策略

　　隨著傳統(tǒng)封基折價(jià)創(chuàng)下新低，創(chuàng)新封基從折價(jià)角度顯示出比較優(yōu)勢(shì)，在封閉式基金選擇上可適度關(guān)注。

　　對(duì)于今年下半年傳統(tǒng)封基市場(chǎng)，國(guó)金證券研究所認(rèn)為在折價(jià)率處于低位、分紅題材未現(xiàn)端倪情況下，傳統(tǒng)封基從整體上看吸引力不高，建議給予平配或者低配：

　　張劍輝表示，在今年以來(lái)傳統(tǒng)封閉式基金整體折價(jià)不斷走低的同時(shí)，基金間的折價(jià)程度的分化程度則有所攀升，相同存續(xù)期限基金間折價(jià)率標(biāo)準(zhǔn)差呈上升走勢(shì)，這一定程度顯示傳統(tǒng)封基折價(jià)的降低并不能完全或者簡(jiǎn)單用諸如股指期貨推出、融資融券抵押物等因素來(lái)解釋。

　　針對(duì)基金間差異化因素進(jìn)行比較看到，歷史業(yè)績(jī)(或者說(shuō)投資管理能力)或是一個(gè)重要影響因素。另外，投資者行為也可能是比較顯著的影響因素之一，而業(yè)績(jī)和投資者行為間亦存在著聯(lián)系。國(guó)金證券研究所認(rèn)為，投資者可關(guān)注下半年在傳統(tǒng)封閉式基金選擇上關(guān)注業(yè)績(jī)分化對(duì)折價(jià)分化的影響，優(yōu)選業(yè)績(jī)改善、尚處于高折價(jià)狀態(tài)基金，次選歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀、處于適度低折價(jià)狀態(tài)基金。

　　分期限比較傳統(tǒng)封基的剩余存續(xù)期以及折價(jià)率、到期年化收益率水平看到，剩余存續(xù)期3年—5年品種中部分基金產(chǎn)品在到期年化收益率和折價(jià)水平上具備一定的比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)相對(duì)較短的剩余期限也更符合機(jī)構(gòu)投資者配置的需求，因此從剩余存續(xù)期角度出發(fā)，建議側(cè)重剩余3年—5年的產(chǎn)品，同時(shí)關(guān)注結(jié)合管理人投資管理能力、持倉(cāng)風(fēng)格及結(jié)構(gòu)特征。

　　張劍輝表示，隨著傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)創(chuàng)下新低，大成優(yōu)選、建信優(yōu)勢(shì)兩只創(chuàng)新封閉式基金從折價(jià)角度顯示出一定的比較優(yōu)勢(shì)，因此在封閉式基金選擇上可適度關(guān)注，當(dāng)然兩只產(chǎn)品由于契約允許投資股票倉(cāng)位比例較高，風(fēng)險(xiǎn)水平高于傳統(tǒng)封閉式基金。記者　賈　偉