今年無疑是商業(yè)銀行的融資年,不但有規(guī)模巨大的銀行新股首發(fā),也有力度可觀的上市銀行再融資。引人關注的是,一些上市銀行的再融資方式在悄悄進行調整。
大家都知道,中國銀行是今年再融資意愿最為迫切,同時也是最早提出再融資計劃的,但它的再融資方式卻又是不斷出現(xiàn)變化。原來,公司計劃通過境內發(fā)行可轉換債券及增發(fā)H股進行融資,在400億元轉債發(fā)行結束后,又改變了主意,調整為同時在境內外進行配股,這就意味今年中國銀行的再融資,主要是通過境內市場完成,而這與當初融資重點放在境外市場有明顯區(qū)別。為什么會有這樣的區(qū)別呢?中國銀行在境外上市的H股價格目前不到4港元,在很長的一段時間中它是各主要中資銀行股中唯一的一家H股價格低于A股的公司。在這種情況下,其在境外市場通過增發(fā)進行再融資,顯然定價會比較低,對公司不利。過去之所以還是考慮在境外進行,主要是境內市場很難承擔幾百億元的再融資壓力。不過最近這個問題解決了,中國銀行的大股東匯金公司表示愿意參與中國銀行的再融資,這樣就為在境內外同時配股提供了可能性。不過如此一來,中國銀行的再融資也就有點變味了,F(xiàn)在匯金公司承諾全額認購中國銀行的配股,按照比例推算,匯金公司將要拿出405億元,而在境內A股市場的全部配股規(guī)模也就是420億元,這樣留給其他A股股東就只有15億元了。問題在于,匯金公司并不僅僅對中國銀行要注資,它參股、控股的一些其他金融企業(yè)也要再融資,所以還得繼續(xù)掏錢。有人算了一筆賬,如果都是全額參與的話,需要出資上千億元。那么這筆巨資從哪里來呢?匯金的賬面上當然不會有這么多的現(xiàn)金,它接下去就要發(fā)行約800億元的債券。于是,人們看到了這樣的一個投資路線圖:匯金公司發(fā)行債券融資——匯金公司對旗下的金融企業(yè)進行進一步的股權投資。因此,最終掏錢的其實是市場上的普通投資者,只不過他們是進行間接投資,進行直接投資的則是匯金公司。
客觀地說,匯金公司控股中國銀行的比例已經(jīng)很高了,現(xiàn)在似乎也沒有必要大規(guī)模地增加投資,這也是當初中國銀行考慮主要在海外市場進行再融資的一個原因。但是,由于市場環(huán)境及條件的變化,現(xiàn)在要按當初的設想完成再融資就有困難了,因此也就調整了再融資的方式。這說明什么?第一,以現(xiàn)在的市場而言,要通過向普通投資者直接融資的方式完成巨額再融資,事實上已經(jīng)很困難了。雖然銀行有這樣的需要,但是確實是超出了市場的實際承受能力。不但境內市場如此,境外市場同樣如此;第二,由于人們對未來市場的預期并不太樂觀,在投資風格上轉向保守,因此大規(guī)模的股權融資并不怎么受歡迎了。從轉債發(fā)行規(guī)模的急劇膨脹到匯金發(fā)債籌資參與股權融資,都表明市場的投資偏好已經(jīng)有了很大的改變。需要指出的是,從中國銀行改變再融資方式這件事,我們看到了有關部門對市場現(xiàn)狀是有客觀認識的,并且也在采取一些切合實際的措施來解決。不管怎么說,中國銀行以匯金公司認購大部分配股額度的形式完成再融資,是當今比較符合現(xiàn)實,也是對市場沖擊最小的一個選擇。
但問題是,在其他方面,市場各界是否也對現(xiàn)狀有一個清醒認識呢?股市下跌固然有其內在因素,但是各方面條件的不配合與不協(xié)調,又會加劇下跌,擴大跌勢。這樣的狀況應該得到及時糾正,這才是市場之幸,投資者之幸。(申萬研究所 桂浩明)
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