中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股市卻大跌 反應(yīng)何種前景？

　　上半年中國的股票市場以下跌27%這一令人驚訝的事實(shí)收尾，與宏觀經(jīng)濟(jì)國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩個季度兩位數(shù)增長形成巨大反差。面對股指與經(jīng)濟(jì)成長指標(biāo)背離的現(xiàn)象，市場人士也只好以股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”來自我安慰，同時，更多人會感嘆中國的股市對政策實(shí)在是過度依賴，又過度懼怕。

　　股市究竟反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨”的何種前景？二次探底嗎？對此，無論是政界、學(xué)界還是市場分析師都未有如此看法，甚至在公開輿論中無法找到對“二次控底”的真正擔(dān)憂，相反，即使在提到這種情況的可能性時，也大都認(rèn)為中國發(fā)生此種情形的可能不大。

　　如果宏觀經(jīng)濟(jì)不發(fā)生二次探底，那么股市“二次探底”的合理性在哪兒？還是，現(xiàn)在主流看法都錯了，經(jīng)濟(jì)一定會如股市所先行指引的必然會二次探底？

　　哦，這真的是一個相當(dāng)糾結(jié)的問題！

　　但無論如何，我們也要試圖分析一下這個糾結(jié)問題。第一種情況，經(jīng)濟(jì)確實(shí)二次探底。此種情形發(fā)生主要取決于美國經(jīng)濟(jì)是否會中斷復(fù)蘇，同時，中國政府收縮投資(主要是由政府主導(dǎo)的投資)的力度是否過大。從目前的情況預(yù)計，中國政府投資下降帶給經(jīng)濟(jì)成長的幅度由去年的8個百分點(diǎn)下降到4個百分點(diǎn)。這個幅度不小，但是，社會消費(fèi)的增長加上凈出口回升目前看上去可以彌補(bǔ)這一缺口。但如果投資收縮過大，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)無法完成實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型，那么，經(jīng)濟(jì)就確有可能出現(xiàn)由政府部門主導(dǎo)的“過熱”迅速轉(zhuǎn)為全社會經(jīng)濟(jì)活動的“過冷”。

　　如果此種情形出現(xiàn)，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)二次探底，那么，我們不但相信股市提前反應(yīng)，甚至認(rèn)為目前下跌3成還不夠，股市會向更低的位置下滑。對于上周二股指大幅下挫的原因，我們就傾向于相信是由一些政府部門表態(tài)對樓市調(diào)控政策會保持力度所致——市場擔(dān)心，政府的收縮政策沒有底限。

　　第二種情況，經(jīng)濟(jì)沒有二次探底，股市復(fù)蘇。這種情形我想是投資者最愿意看到的，但在悲觀的氣氛中，最愿意看到的事情往往最不讓人相信是真的。美國的經(jīng)濟(jì)只要不倒退，歐洲度過危機(jī)的可能就基本得到保證，同時，中國的出口也將得到保證。與此同時，中國政府部門有意退出的“投資刺激”也會得以堅持。

　　此番中國政府的政策選擇并不像一些政策鼓吹手所言，是中國政府對經(jīng)濟(jì)過熱擔(dān)憂的選擇。其實(shí)，中國國內(nèi)同樣發(fā)生了類似歐洲債務(wù)危機(jī)的問題。在歐洲，政府支出不合理主要表現(xiàn)在社會福利支出過高；而在中國，政府支出不合理就主要發(fā)生在形形色色的“政府投資項(xiàng)目”之中。

　　因此，我們對政府緊縮這方面的投資持積極看好的態(tài)度。如果市場對此問題的誤解得以化解，宏觀經(jīng)濟(jì)將維持住穩(wěn)定的成長，股市回暖的基礎(chǔ)也就得以存在。這種情形下，我們就會更愿意相信上半年指數(shù)的大幅下挫應(yīng)該被理解為是對前一階段翻番上漲的一輪調(diào)整。當(dāng)進(jìn)二退一后，市場會重回上升軌道。

　　第三種情況，經(jīng)濟(jì)沒有二次探底，但股市持續(xù)低迷。我們相信這種情況出現(xiàn)的概率是最大的。正如前面所說，我們不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底會發(fā)生(它更像是發(fā)生在了人們的心理層面)。但是，中國的資本市場中人對政策的依賴和恐懼同樣巨大。宏觀經(jīng)濟(jì)被稱為基本面，但人們更愿意相信基本面是由政策面決定的，而不是基本面影響政策面。哈，這才是中國特色的最大奧妙所在。

　　在我看來，合理的邏輯應(yīng)該是，為政者應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況選擇政策執(zhí)行方向和力度，但政策不足以逆轉(zhuǎn)規(guī)律；政策會幫助投資者在低迷時樹立乃至堅定信心，而在高漲時保持清醒和冷靜；進(jìn)而，投資者的信心會決定資金的流向和力度。

　　也許有人會爭論，資金是被金融管理當(dāng)局控制的，對此，我想說，資金(也就是錢)掌握在你自己(投資者)的手中，只有你自己才能決定是把錢換成股票，還是把股票換成錢。那么，你又如何決定你的錢呢？當(dāng)然是你對市場、對經(jīng)濟(jì)、對政策的看法了。

　　這第三種情形之所以在我看來可能性很大，正是因?yàn)�，中國的投資者在理解政策意圖時主觀上存在“敵意”、客觀上存在“模糊”。今年上半年的情形說明，盡管貨幣管理當(dāng)局確實(shí)回收流動性，但廣義貨幣的增長速度仍然足夠高(也比去年高)，股市何以“缺錢”了呢？其實(shí)，股市是因?yàn)橥顿Y者害怕，一起(無論是機(jī)構(gòu)還是散戶)把股票都換成錢了。當(dāng)資產(chǎn)賬戶上顯示的資金和股票的比例發(fā)生“錢多股少”的變化后，股票下跌不是再正常不過的事情了嗎？

　　回到我們的題目，還會有更壞的消息嗎？應(yīng)該不會了，除非“二次探底”發(fā)生。但會有什么好消息嗎？我也沒那么樂觀，如果人們連經(jīng)濟(jì)事實(shí)上一直在增長這樣的消息都不理解為好消息的話。