進入資本市場對于任何一家公司而言都有著極大的誘惑力，重慶水務(wù)集團股份有限公司(以下簡稱“重慶水務(wù)”)自然也不例外。這家此前曾傳出多個借殼上市版本的公司，在2009年年底順利通過IPO審核，并有望在今年上半年登陸上交所。然而，本報記者發(fā)現(xiàn)，這家在資本市場春風(fēng)得意的公司似乎并不那么讓人放心，它的上市之路疑點重重……

　　污水處理結(jié)算曝出天價

　　根據(jù)證監(jiān)會公開披露的招股說明書，重慶水務(wù)為重慶市最大供排水一體化經(jīng)營企業(yè)，實際控制人為重慶市國資委。總股本43億元，國有獨資的水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營公司占85%；外資重慶蘇渝實業(yè)公司占15%。污水處理是公司的主營業(yè)務(wù)。

　　然而，招股說明書中有關(guān)污水處理結(jié)算價卻讓很多人陷入了巨大的迷惑。

　　公司招股說明書披露，自2007年起公司一改之前政府核撥污水處理服務(wù)運營費用方式為政府采購污水處理服務(wù)方式，相關(guān)價格也由之前的1.6元/立方米變更為3.43元/立方米。

　　“3.43元/立方米的結(jié)算價格為目前國內(nèi)一般市場價格的3倍以上。”一位業(yè)內(nèi)資深人士如是告訴記者，當前我國的污水處理費招標價格一般在每立方米0.8-1元左右，而0.8元/立方米的價格在業(yè)界和很多地方政府公認為污水處理廠的運營盈虧線。該業(yè)內(nèi)人士表示，即使考慮到折舊和建設(shè)成本，也不會高于2元/立方米，所以3.43元/立方米的價格令人難以置信。

　　據(jù)記者了解，目前污水處理費的中標價最低在0.5元/立方米左右，最高在1.7元/立方米左右。

　　與此同時，記者還發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行3.43元/立方米結(jié)算價格三年以來，重慶水務(wù)各項“指標”也發(fā)生了微妙變化。據(jù)招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示，公司污水處理業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)收入的比例達67.93%，而污水處理業(yè)務(wù)的毛利潤率高達68.50%，遠遠高于A股同行業(yè)上市公司51.11%的平均水平。由此可見，3.43元/立方米的結(jié)算價格對公司的業(yè)績舉足輕重。而重慶水務(wù)在招股說明書中也承認：2007年污水處理服務(wù)收入快速增長的主要原因為2007年1月1日以后本集團執(zhí)行了新的污水處理結(jié)算方式，因此2007年污水處理收入增長幅度遠超過污水處理量的增長。

　　“如果不是3.43元/立方米的結(jié)算價格，該公司的整體業(yè)績不會如此之好， IPO申請也不一定能順利通過。而如果這個結(jié)算價格今后不能保持的話，該公司的業(yè)績今后將面臨下滑的巨大風(fēng)險�！睒I(yè)內(nèi)人士分析指出，“如果這個風(fēng)險一旦成為現(xiàn)實，該公司上市一年后的業(yè)績有可能出現(xiàn)180度的大變臉�！�

　　而對于結(jié)算價下調(diào)的風(fēng)險，該公司的招股說明書也坦陳，公司上市后將面臨著結(jié)算價調(diào)整的風(fēng)險：估計第二期污水處理結(jié)算價格可能較首期污水處理結(jié)算價格降低約10%，預(yù)計第二個價格核定期(2011年-2013年)污水處理業(yè)務(wù)平均利潤總額比2007年-2009年的預(yù)計平均利潤總額可能減少約1638萬元，降幅約2%；預(yù)計2011年污水處理業(yè)務(wù)利潤總額比2009年度預(yù)計數(shù)可能減少16615萬元，降幅約17%。

　　凈資產(chǎn)利潤率“超標”

　　3.43元/立方米的結(jié)算價格給重慶水務(wù)帶來的不僅是亮麗的業(yè)績，同時還有幸福的煩惱。因為按照目前的盈利狀況，有著公共職能的重慶水務(wù)明顯超標了。

　　根據(jù)《城市供水價格管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當是凈資產(chǎn)利潤率8%-10%，而主要靠政府投資的，企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率不得高于6%。而重慶水務(wù)2009年上半年的凈資產(chǎn)利潤率就已經(jīng)達到8.28%，即使扣除固定資產(chǎn)折舊的因素，該公司2009年全年的凈資產(chǎn)利潤率很可能達到16%左右。這顯然大大超過了國家規(guī)定的紅線。

　　而對于凈資產(chǎn)利潤率超標的問題，重慶水務(wù)的招股說明書中則解釋如下：“國家計委和建設(shè)部制定《城市供水價格管理辦法》規(guī)定‘供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當是凈資產(chǎn)利潤率8%-10%’。當前中國人民銀行公布的重慶水務(wù)集團股份有限公司五年期以上長期貸款基準利率為7.83%，將本公司污水處理業(yè)務(wù)的投資回報設(shè)定為10%”；“參照原國家計委和建設(shè)部制定的《城市供水價格管理辦法》(計價格[1998]1810號)，用于核定污水處理業(yè)務(wù)合理利潤的標準為污水處理業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)利潤率為10%，除非今后國家相關(guān)法律法規(guī)或行業(yè)政策另有規(guī)定”。

　　即便如此，公司的凈資產(chǎn)利潤率連續(xù)三年一直高居11%以上。其中，除了今年的凈資產(chǎn)利潤率可能達到16%外，2007年這項指標達到了11.84%，2008年則為11.09%。

　　記者查閱了武漢控股、洪城水業(yè)等多家同類企業(yè)的凈資產(chǎn)收益情況，數(shù)據(jù)顯示，這些企業(yè)近年的年化凈資產(chǎn)利潤率均在2%-5%左右，其中武漢控股最高值為2007年的4.02%，錢江水利最高值為2008年的4.85%，洪城水業(yè)的最高值則為2006年的6.23%……由此可見，相比較重慶水務(wù)而言，這些已經(jīng)上市的同仁們并沒有超越國家規(guī)定的紅線。

　　目前，重慶水務(wù)已經(jīng)通過了證監(jiān)會的IPO審核，按照程序，不久就要啟動路演、詢價和申購之旅了，但它給投資者留下的卻是云來霧去的疑團，至今沒有解開。(記者于華鵬 況玉清)