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國際先驅(qū)導(dǎo)報駐香港記者 王健平報道 中國為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸而進(jìn)行宏觀調(diào)控，針對目前中國宏觀調(diào)控的階段性成果，《國際先驅(qū)導(dǎo)報》為此采訪了瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬。陶冬連續(xù)多年被權(quán)威業(yè)內(nèi)雜志、美國《機(jī)構(gòu)投資者》評為“亞洲最佳經(jīng)濟(jì)分析員”。
早調(diào)控不耽誤奧運(yùn)和世博
記者：說起軟著陸，恐怕還得先說說中國經(jīng)濟(jì)此前的情況？
陶冬：我判斷是否經(jīng)濟(jì)過熱，一般的根據(jù)是消費(fèi)過度、投資過度或政府開支過度。但中國這次過熱表現(xiàn)在幾年后制造業(yè)產(chǎn)能的極度過剩。
我認(rèn)為近年來中國制造業(yè)的擴(kuò)張是全方位的。最明顯的是鋼鐵產(chǎn)業(yè)，中國去年鋼鐵產(chǎn)量為2.22億噸，居世界第一。其產(chǎn)量超過世界第二至第四大鋼鐵生產(chǎn)國的總和。在此規(guī)模上中國還進(jìn)口了3700萬噸鋼，占世界去年鋼鐵貿(mào)易的1/4。所有新上的鋼廠都指著3700萬噸進(jìn)口鋼，認(rèn)為“國內(nèi)需求甚殷，完全可以再上新項(xiàng)目”。甚至有人認(rèn)為“如果鋼價維持在高位，我的項(xiàng)目一年可以回本”(當(dāng)然，這以不還銀行貸款為假設(shè))。中國去年的鋼鐵總需求是2.6億噸，而2006年需求最多可達(dá)3億噸。但據(jù)測算，如不采取斷然措施，中國2006年鋼鐵產(chǎn)能竟可達(dá)到4億噸。實(shí)際上，世界上根本沒有這么多鐵礦石可供煉鋼；即使有，也沒有這么多船將鐵礦石運(yùn)到中國；即使有，中國也沒有這么多電力來維持“電老虎”們運(yùn)作。而靠貸款上項(xiàng)目，最終以不良資產(chǎn)的形式、靠國家買單來收尾，這是一個不可持續(xù)的增長。
如果中國不進(jìn)行宏觀調(diào)控，估計(jì)產(chǎn)能短期會翻一番的行業(yè)還包括電解鋁、汽車、手機(jī)、聚乙烯、紡織、紡織機(jī)械、港口集裝箱等。到一定階段，這些產(chǎn)業(yè)會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。這將造成生產(chǎn)力的浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的不可持續(xù)性發(fā)展，造成經(jīng)濟(jì)的大起大落。
記者：這種現(xiàn)象的根源在哪兒？
陶冬：我認(rèn)為投資過熱的根源有兩個，即銀根過松、體制弊端。目前的貨幣環(huán)境基本仍維持著當(dāng)年抗通縮的體制。隨著通脹再燃，貨幣環(huán)境正�；且粋�無可回避的課題。通脹反彈、利率不變的情境，實(shí)際上等于減息。
體制弊端主要體現(xiàn)在地方政府的GDP本位主義和銀行體系缺少系統(tǒng)的風(fēng)險規(guī)避機(jī)制。另外，民營企業(yè)的重化工化存在經(jīng)驗(yàn)不足、決策不周的因素。它們的投資實(shí)際上是“理性”的投機(jī)行為(即利用信貸泛濫進(jìn)行杠桿投資。賺了歸自己，虧了屬銀行)。
中央采取措施使經(jīng)濟(jì)軟著陸是一個比較好的選擇。因?yàn)橹袊^度投資現(xiàn)象還沒有達(dá)到一發(fā)不可收拾的地步，同時全球經(jīng)濟(jì)正處于一個上升的周期，不論是對中國還是世界來講，中國經(jīng)濟(jì)開始降溫還不至于帶來極其嚴(yán)重的后果。現(xiàn)在收一收，距離2008年的北京奧運(yùn)會、2010年的上海世博會還有足夠的時間，經(jīng)濟(jì)可以進(jìn)入新一輪周期。
調(diào)控得喘息，仍存瓶頸問題
記者：從國家統(tǒng)計(jì)局公布的6月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，你如何評價中國此次宏觀調(diào)控目前取得的效果？
陶冬：這要從兩個方面來分析。一方面，從固定資產(chǎn)投資增幅明顯回落、工業(yè)增長速度減緩、貨幣貸款增速回穩(wěn)等數(shù)據(jù)上看，“降溫”政策收到立竿見影的效果。軟著陸的可能性大增。
與上個世紀(jì)90年代中期相比，我們有四個理由看好這次調(diào)控：一是這次政策調(diào)整較上次早了12至18個月；二是盡管投資下滑，但居民消費(fèi)和出口競爭力較10年前大有提高，為整體經(jīng)濟(jì)提供了一個緩沖；三是今天的國際收支、通脹水平和“三角債”問題遠(yuǎn)比1994年時小，而穩(wěn)定的宏觀環(huán)境提高了軟著陸的成功可能性；四是地方政府出于利益考慮，觀念立場會隨中央政府的決定發(fā)生改變的。
記者：這些數(shù)據(jù)對中國經(jīng)濟(jì)過熱的憂心舒了一口氣？
陶冬：我覺得隨著投資數(shù)字下來，至少在心理上有點(diǎn)“喘息”機(jī)會，但是在經(jīng)濟(jì)上“喘息”的空間還不是太多。因?yàn)樗^“過熱”的最大癥狀是瓶頸現(xiàn)象，比如煤、油、電、交通等。6月份統(tǒng)計(jì)數(shù)字出來后，我們發(fā)現(xiàn)瓶頸現(xiàn)象還在繼續(xù)，而受影響最大的是出口商、農(nóng)民和外資，這個問題并沒有解決。
電力短缺現(xiàn)象目前尚沒有明顯改善。這中間雖然有部分季節(jié)性的因素，但電力和交通沒有出現(xiàn)像月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)那樣的顯著緩解。電力對出口企業(yè)的影響很大，農(nóng)產(chǎn)品對運(yùn)輸?shù)男枨蠛軓?qiáng)，這個問題不解決，真正的“喘息”機(jī)會還沒有到。
記者：中國經(jīng)濟(jì)要想好好“喘息”，看來還有待于瓶頸的舒緩？
陶冬：是的。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的部分原材料可以通過進(jìn)口解決，但有些東西卻未必都能進(jìn)口，比如說電力、交通等。中國是煤炭第一大生產(chǎn)國，而現(xiàn)在煤炭都供不應(yīng)求。原材料、能源、電力、食品、交通等這些因素都會對今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生制約。
加息與放松銀根的辯證法
記者：你認(rèn)為宏觀調(diào)控會持續(xù)多久？調(diào)控一旦放松以后，會不會反彈？
陶冬：這些問題現(xiàn)在還很難說。(調(diào)控放松)這種可能性不僅存在，而且很大。所以我既承認(rèn)宏觀調(diào)控的效果，也強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在講已軟著陸還是言之過早。
記者：以你的標(biāo)準(zhǔn)，如何判定宏觀調(diào)控是否成功？
陶冬：中國目前的調(diào)控成效，是在資金一片緊缺、民企出現(xiàn)資金斷流的基礎(chǔ)上取得的。而這種資金斷流是不可能長久的，這會影響到經(jīng)濟(jì)中健康的肌體，這個隱性成本不得不考慮。目前調(diào)控的持續(xù)時間，我們不可能不考慮進(jìn)去。
關(guān)鍵是要看，銀根放松或者信貸微調(diào)后，投資會怎么反應(yīng)？如果銀行銀根放松到其正常運(yùn)作水平，而固定資產(chǎn)投資中的重復(fù)建設(shè)、低效益建設(shè)均不再出現(xiàn)，調(diào)控就算成功。只有看到這個結(jié)果，我就可以確信，經(jīng)濟(jì)已成功軟著陸了。
記者：在國家財(cái)政、金融政策上，你對下一階段的宏觀調(diào)控有何建議？
陶冬：我對此有兩個政策建議：一是微調(diào)信貸政策。第一輪信貸緊縮已經(jīng)取得初步進(jìn)展，投資熱得以暫時抑制。為防止因資金周轉(zhuǎn)而可能出現(xiàn)的破產(chǎn)潮，銀根宜適當(dāng)放松，但整體信貸政策基調(diào)維持偏緊。以區(qū)別對待的方式，使正常的商業(yè)活動得以維持，而過度投資繼續(xù)受到壓制。
二是加息。穩(wěn)健的貨幣政策不意味著不變的貨幣政策。我們認(rèn)為政策的連貫性應(yīng)在動態(tài)中體現(xiàn)出來，即隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整政策，以維持一個中性的貨幣環(huán)境。加息未必意味著緊縮，而是根據(jù)通縮變通脹這一現(xiàn)實(shí)，將利率水平正�；�。這和美國聯(lián)儲日前的加息性質(zhì)是一樣的。加息無法制止地方上非市場因素驅(qū)動的投資擴(kuò)張，但對制止房地產(chǎn)過熱和原材料囤積卻有效果。同時，加息但放松銀根，也為健康、從事正常商業(yè)活動的民企提供一條生路。
(來源：國際先驅(qū)導(dǎo)報)
