中新網(wǎng)12月27日電 最新一期《了望》周刊刊載文章稱，2004年圣誕節(jié)的一周，隨著上證指數(shù)1300點(diǎn)的市場“心理防線”不斷被擊破，中國證券市場一時頗有風(fēng)雨飄搖的味道。這個曾經(jīng)被寄托了無數(shù)改革使命的市場，在中國經(jīng)濟(jì)最火熱的2004年，不但沒有分享到經(jīng)濟(jì)增長的“紅利”，反倒走出了一條背離宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的“熊市”頹路，中國股市突圍受阻。
文章稱，“中國資本市場在本世紀(jì)將面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。但從目前現(xiàn)狀看，我國資本市場的表現(xiàn)卻不盡如人意�！便y河證券公司總裁朱利告訴《瞭望新聞周刊》，“中國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀與日新月異的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢嚴(yán)重不匹配，與中國多數(shù)行業(yè)進(jìn)入恢復(fù)上升期的總體態(tài)勢不匹配，與周邊資本市場普遍向好的現(xiàn)狀不匹配�！�
文章指出，這種背離或者不匹配令整個市場陷入了焦灼狀態(tài)。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬在這個冬天里反思5年熊市的根源，將股權(quán)分裂、股票交易所壟斷、股市舊文化視為壓在中國股市頭頂上的“三座大山”；市場投資“代言人”張衛(wèi)星一邊核算中國股民為13年證券市場付出了多少代價，一邊指責(zé)市場壟斷導(dǎo)致中小股民血本無歸；中國證監(jiān)會主席尚福林則頻頻公開反復(fù)強(qiáng)調(diào)，解決股權(quán)分置必須保公眾權(quán)益……
文章還指出，但這些場景仍然是資本市場13年來紛爭和渴望的重復(fù)，一切膠著在中國資本市場如何生存的問題上，使中國證券市場建設(shè)變成了一個“哈姆雷特”式的哲學(xué)寓言。銀河證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍向《瞭望新聞周刊》表達(dá)了對2004年流露出失望的情緒，“年初我們希望‘國九條’的出臺，會給市場指明走出‘轉(zhuǎn)軌＋新興’的大智慧。但年末卻不得不依舊面對越來越低靡的市場�！爆F(xiàn)在，他最擔(dān)心的是，這種裹足不前的狀態(tài)，會在消耗干凈市場信心的同時，將中國證券市場長期地凝固在“轉(zhuǎn)軌＋新興”的制度“陷阱”中。
“國九條”如何“落”而能“實(shí)”
文章稱，“2004年年初，‘國九條’在中國證券市場最需要的時刻及時出臺。但令人遺憾的是，整整一年這項(xiàng)政策卻是‘干打雷不下雨’，市場期待了一年，更失望了一年�！鄙虾Ｄ炒笮妥C券公司的一位副總經(jīng)理告訴《瞭望新聞周刊》，這項(xiàng)中國證券市場發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，其落實(shí)與否已經(jīng)成了當(dāng)前證券市場復(fù)蘇或走好的“晴雨表”。這位證券從業(yè)者對“國九條”的失望情緒有些偏頗。應(yīng)該說，在“國九條”指引下，今年以來管理層在股市體制改革方面作了一些有益的探索。尤其是在股票發(fā)審制度方面，管理層力推了保薦制，并在年底之前推出了詢價制。這無疑是向市場化邁出了一大步。但不能不承認(rèn)，“國九條”的落實(shí)并沒有一開始想象的那樣容易。
文章稱，朱利提出了關(guān)于落實(shí)“國九條”的力度和節(jié)奏問題，“‘國九條’已成為中國資本市場發(fā)展的長期性利好。盡管其中的多個內(nèi)容已經(jīng)兌現(xiàn)，但一些根本性的問題仍未得到徹底解決，如解決股權(quán)分置問題、保護(hù)中小投資者利益、提高上市公司治理水平和效益等，都是市場十分關(guān)注的焦點(diǎn)�！�
文章還指出，周正慶也間接表達(dá)了2004年對“國九條”落實(shí)不力的意見，“要推動資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展，首先要營造一個良好的發(fā)展環(huán)境，恢復(fù)廣大投資者的信心。我認(rèn)為很重要的一條是各有關(guān)部門要同心協(xié)力，緊密合作，切實(shí)落實(shí)‘國九條’�！�
文章稱，但他遺憾地看到，政府各部門在制定涉及資本市場的相關(guān)政策措施時，沒有更多按照“國九條”的要求，考慮資本市場的敏感性、復(fù)雜性、特殊性，考慮是否為資本市場的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件和市場環(huán)境，而給資本市場帶來了負(fù)面影響。
文章提到，國務(wù)院發(fā)展研究中心某研究員指出，“盡管國務(wù)院數(shù)次強(qiáng)調(diào)要抓緊落實(shí)‘國九條’，但各部委仍是表面文章居多，令其執(zhí)行效力大打折扣”。這樣的結(jié)果，一定程度上使得“國九條”浮在空中，難以落地。而這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了證監(jiān)會和證券市場自身可以解決的能力范圍。
歷史遺留問題如何盡快解決
文章指出，12月18日，《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》出臺，規(guī)定從2005年1月1日起，上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進(jìn)行，由上證所、深交所和中國證券登記結(jié)算公司集中統(tǒng)一辦理。政策一出，股市應(yīng)聲跌至3年來最低點(diǎn)。
文章稱，苑德軍告訴記者，對于上市公司法人股的轉(zhuǎn)讓，這項(xiàng)《規(guī)則》是體現(xiàn)“公開、公平和公正”原則的必需之舉。但仍然掀起市場軒然大波，根本的原因是投資者都在擔(dān)憂一個公開的旨在解決上市公司非流通股問題的C股市場有可能因此而來。
文章指出，進(jìn)一步說，非流通股“統(tǒng)一”進(jìn)入證交所交易，就使得市值為數(shù)萬億計的國有股法人股減持有了新通道。如果非流通股市場交易活躍，將分流股市資金。這在某種程度上帶來新的股市擴(kuò)容壓力。
文章還提到，而且，這種不會給A股市場帶來增量資金的擴(kuò)容，不但將形成新的C股和A股“雙軌制”定價方式，使A股的定價體系受到重大沖擊，更將使投資者、尤其是中小投資者手中相對非流通股有2倍左右溢價的A股大大縮水。因此，此消息的“杯弓蛇影”使得市場投資者一時成了“驚弓之鳥”。但也從另一個方面再次印證，全流通的歷史遺留問題已經(jīng)成了中國證券市場發(fā)展中最敏感的神經(jīng)。苑德軍認(rèn)為，這個問題的久拖不決已經(jīng)大有使中國資本市場“死機(jī)”的危險。
文章指出，實(shí)際上，在2004年的公開言論中，不難發(fā)現(xiàn)諸多專家學(xué)者、政府官員對股權(quán)分置問題的看法已達(dá)成共識，認(rèn)為應(yīng)該在給予流通股東相應(yīng)補(bǔ)償?shù)那闆r下盡快妥善解決股權(quán)分置問題。
文章提到，今年9月份，證監(jiān)會主席尚福林應(yīng)邀到國資委作報告時指出，股權(quán)分置對價格形成產(chǎn)生了重要影響，長期存在不僅不利于流通股東，對非流通股東也不利，會是一個雙輸?shù)慕Y(jié)局。10月中旬，國務(wù)院副總理黃菊表示，要從制度建設(shè)上逐步解決歷史積累的問題，消除阻礙市場發(fā)展的深層次矛盾，建立新的機(jī)制，確保資本市場在穩(wěn)定的前提下加快改革和健康發(fā)展。
文章還提到，近日，“分類表決制度”宣告實(shí)施。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是為解決股權(quán)分置問題所做的鋪墊，該項(xiàng)制度有助于流通股東直接參與解決股權(quán)分置問題。
文章稱， 的確，從2003年下半年起，破解股權(quán)分置難題對股市的影響已然出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，已經(jīng)由利空預(yù)期轉(zhuǎn)向利多預(yù)期。這是一個積極的市場信號。因?yàn)槿魍ㄗ兏飳⑹侵袊墒小绑@險的一躍”。而這一躍，無疑將極大地影響甚至改變目前A股市場越來越邊緣化的尷尬境地。
文章指出，但這卻需要一個重大的前提，也即證監(jiān)會主席尚福林近期頻繁強(qiáng)調(diào)的，“解決股權(quán)分置必須保護(hù)公眾權(quán)益。”苑德軍指出，資本市場發(fā)展的根本基石，就是必須保護(hù)市場投資者、尤其是中小投資者的權(quán)益，“只有公眾投資者能夠不斷分享到越來越多的投資回報，市場才有可能保持長久的生命力�！�
政府應(yīng)該與市場離多遠(yuǎn)
文章稱，在回顧中國證券市場發(fā)展的一次講學(xué)間隙，一位證監(jiān)會官員私下向《瞭望新聞周刊》發(fā)了句牢騷，“建立市場13年中，前8年政府被指責(zé)離市場太近，后5年又被埋怨為離市場太遠(yuǎn)。”雖然言談頗多情緒，但卻真實(shí)地反映出證券市場監(jiān)管體系這些年來多多少少的進(jìn)退失據(jù)。
文章提到，前8年中，政府監(jiān)管層為維護(hù)市場指數(shù)的欣欣向榮，頻繁進(jìn)行政策“托市”；后5年，為了加快市場化轉(zhuǎn)型，消除計劃痕跡，政府監(jiān)管層又刻意與市場拉開距離，給市場充分自由，避嫌“托市”惡名。兩種思路帶給中國證券市場的福祉不多，帶來的制度“死結(jié)”卻不少。
文章稱，具體的數(shù)據(jù)反映了這其中的尷尬。其一，股市出現(xiàn)反經(jīng)濟(jì)增長傾向。2001年以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，GDP累計增幅達(dá)29%。但同期股市卻出現(xiàn)了反經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，上證指數(shù)從2245點(diǎn)下滑至目前的1300點(diǎn)以下，跌幅高達(dá)45%；其二，直接融資與間接融資比例失衡。2001年，國內(nèi)社會的直接融資和間接融資之比為27：73，2003年為15：85，表明企業(yè)風(fēng)險集中向銀行擴(kuò)散轉(zhuǎn)移，而證券市場資源配置的功能卻未得到正常發(fā)揮；其三，證券投資的“財富效應(yīng)”完全喪失。2001年股市的流通市值為1.7萬億元，而目前僅為1.4萬億元，如果剔除其間新股上市融資因素，流通市值減少了8000億元；其四，股票市場已不能為投資者提供投資回報。資本市場嚴(yán)重“失血”，供求關(guān)系明顯失衡。近年來股市規(guī)模不斷擴(kuò)大，但客戶交易結(jié)算資金卻逐年減少。全社會客戶交易保證金已從2001年的7500億元，減少到目前的2000億元。
文章稱，最終，在2002年新一屆證監(jiān)會上臺后，監(jiān)管層確認(rèn)了中國證券市場是一個“轉(zhuǎn)軌＋新興”的市場。這個特征決定了中國的資本市場，政府仍然不能離市場太遠(yuǎn)。社科院金融研究所一位專家告訴記者，“股市長期處于非健康狀態(tài)，必然會使局部的經(jīng)濟(jì)問題擴(kuò)散到整個宏觀經(jīng)濟(jì)的肌體之中，政府監(jiān)管者不能對之袖手旁觀�！�
文章提到，“對于正在從市場干預(yù)者角色向市場監(jiān)管者角色轉(zhuǎn)變的管理層來說，逐漸用市場方式代替行政方式發(fā)展資本市場，確然是與時俱進(jìn)的選擇。但是對于自我康復(fù)功能脆弱的中國股市，管理層也絕不能抱著市場的事讓市場去解決的態(tài)度�！彼J(rèn)為，這種干預(yù)與計劃體制下的干預(yù)最大的不同就是，用政府的力量完善市場的功能。
文章稱，因此，中國證券市場秩序的規(guī)范和功能的健全，絕對離不開一個強(qiáng)大有效的政府監(jiān)管者。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、公共選擇理論的主要奠基者曼庫爾·奧爾森在《權(quán)利與繁榮》一書就指出，“經(jīng)濟(jì)增長與繁榮，依賴于一個能強(qiáng)化擴(kuò)大市場作用的政府�！�
文章最后指出，在他看來，市場是重要的，但市場是一套規(guī)則，要有人來制定和維護(hù)。而所謂現(xiàn)代化的過程，實(shí)質(zhì)就是建立一個最有效強(qiáng)化市場功能的政府的過程。對中國證券市場亦如此。(王健君)
