日前,工業(yè)與信息化部部長李毅中明確表示,3G發(fā)牌的時間定在今年底或明年初,擾攘多年的3G問題終于塵埃落定。而且,3張牌照的去向也再無懸念:中國移動將獲得擁有自主知識產(chǎn)權的TD-SCDMA牌照,新組建的中國聯(lián)通將獲得WCDMA牌照,中國電信將獲得的是CDMA2000牌照。

　　一場標準迥異的3G大戰(zhàn)即將爆發(fā),究竟誰能勝出是留給業(yè)界的一大猜想,同時也考驗著資本市場的抉擇智慧。

　　中國移動(TD-SCDMA標準):潛在價值陷阱VS無可撼動利潤金牛

　　三大標準之中,唯有TD-SCDMA之前沒有任何商用經(jīng)驗,產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)最顯薄弱。但工信部一再強調將對國產(chǎn)知識產(chǎn)權標準予以扶持,再加上中移動超強的實力以及穩(wěn)健的財務政策,使得業(yè)界對于被譽為港股“印鈔機”的中國移動“捧”“彈”參半。

　　國信證券認為,一方面,TD產(chǎn)業(yè)鏈劣勢將使中國移動3G之路變得荊棘,可能面臨原有中高端用戶流失的局面；另一方面,政府對行業(yè)格局意愿將使中國移動面臨非對稱管制風險,“用戶攜號單向轉網(wǎng)”將減少中高端用戶轉網(wǎng)成本。

　　投行瑞銀的分析則代表了另外一種觀點,中國移動2007年收入、利潤占整個行業(yè)的50%、68%,又占有國內80%-90%的高端用戶資源,中國移動的領先地位短期內不會受到?jīng)_擊。首先是規(guī)模效應,移動絕對和相對規(guī)模沒有可比公司；其次是頻譜以及站點資源,優(yōu)于其他兩大運營商,中國移動管理層的執(zhí)行能力也優(yōu)于競爭對手。

　　中國電信(CDMA2000標準):現(xiàn)金流困境VS重組最大受益者

　　中國電信通過收購聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡,獲得了夢寐以求的移動業(yè)務。CDMA走向3G的最大優(yōu)勢在于,它可以平滑過度到CDMA2000。有一種說法認為,中國的CDMA網(wǎng)絡只需要24小時,就可以升級到CDMA2000,從而占據(jù)3G領先地位。

　　但凱基證券憂心,目前CDMA價值鏈仍疲弱,無法生產(chǎn)便宜又高品質的CDMA手機,因此可能必須出現(xiàn)非理性競爭(價格戰(zhàn)),或是公司支付龐大的手機補貼款,才能達成三年發(fā)展一億CDAM用戶的目標。

　　“電信重組中最大的贏家肯定屬于中國電信�！眹�金證券陳運紅認為,全業(yè)務牌照、C網(wǎng)收購使中國電信可以在最短時間內擁有大量新業(yè)務,特別是在移動互聯(lián)網(wǎng)缺少盈利模式的情況下,電信基于移動固話融合的寬帶網(wǎng)絡,足以使移動改變運營商發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的局面,而多種新業(yè)務、新技術、新服務的引入均使電信有充分的條件成為未來中國電信市場增量業(yè)務發(fā)展最快的公司。

　　中國聯(lián)通(WCDMA標準):變局后欲振乏力VS手上握著一副好牌

　　是運營商中最值得買入的公司,還是敬而遠之走為上?盡管手握產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟、終端產(chǎn)品最為豐富的全球主流3G標準,資本市場對中國聯(lián)通的多空分歧依然凸顯�！拔覀儞�心其2009年10年投資1000億人民幣擴大GSM網(wǎng)絡并升級為3G的計劃過于激進”,中銀國際日前下調中國聯(lián)通的預測和目標價。

　　瑞銀證券認為,新聯(lián)通仍是重組后的最弱者。一方面,中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并及整合面臨風險；其次,新聯(lián)通市場戰(zhàn)略規(guī)劃也弱于中國電信。毫無疑問,重組后的中國聯(lián)通面臨兩個強有力的對手,雖然持有主流3G技術,但新聯(lián)通的這一優(yōu)勢短期內不是那么明顯。

　　不過國信證券認為,此次重組聯(lián)通受益巨大,并為未來徹底改變行業(yè)地位埋下伏筆。一方面以1100億元價格出售微利的CDMA網(wǎng)絡,結束雙網(wǎng)互搏的局面；二是重組后公司規(guī)模大幅提升,與網(wǎng)通合并后的新公司資產(chǎn)規(guī)模上升145%,凈資產(chǎn)上升110%,收入規(guī)模上升51%,凈利潤上升111%；而最具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的WCDMA牌照,也對聯(lián)通的3G業(yè)務發(fā)展具有決定意義。（陶國睿）