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    聯(lián)通3G前景不明投行褒貶不一
2009年11月10日 11:27 來源:中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

  WCDMA能否救贖中國(guó)聯(lián)通(600050.SH,0762.HK),已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者間分歧的焦點(diǎn)。

  10月31日,中國(guó)聯(lián)通發(fā)布的三季報(bào)顯示,2009年前三季度,中國(guó)聯(lián)通共實(shí)現(xiàn)通信服務(wù)收入1149.8億元,凈利潤(rùn)93.4億元,同比增長(zhǎng)33.6%。其中歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為30.96億元。

  這樣的業(yè)績(jī)并未讓投資者感到滿意。一位證券投資業(yè)內(nèi)人士表示,盡管公司盈利較去年同期有較大幅度提升,但仍低于國(guó)內(nèi)另外兩家3G運(yùn)營(yíng)商,其凈利僅為同期中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)凈利潤(rùn)的11%左右。與此同時(shí),圍繞著3G業(yè)務(wù)的未來發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者之間的分歧也在加劇——他們之間顯然無法通過這份財(cái)報(bào)“聯(lián)通”共識(shí)。

  外資投行褒貶不一

  對(duì)于這樣一份財(cái)報(bào),機(jī)構(gòu)的看法可以說是“悲喜交集”。從2008年底便一直看低中國(guó)聯(lián)通的大通證券,11月初在研究報(bào)告中認(rèn)為,盡管中國(guó)聯(lián)通的寬帶接入用戶數(shù)仍然增長(zhǎng)良好,三季度單季凈增255.4萬戶,單季度寬帶收入占固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比例繼續(xù)上升至32.2%(2009年中期為29.2%),但受傳統(tǒng)固話業(yè)務(wù)、移動(dòng)替代固話趨勢(shì)加劇、小靈通開始加速轉(zhuǎn)網(wǎng)的影響,中國(guó)聯(lián)通前三季度固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入僅完成去年的69.2%,同比繼續(xù)下滑。

  摩根大通研究員認(rèn)為,由于未來幾個(gè)季度3G成本預(yù)計(jì)還將上升,中國(guó)聯(lián)通盈利難以很快好轉(zhuǎn),其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)前景依然具有挑戰(zhàn)性,盈利面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。因此,維持減持評(píng)級(jí),并將中國(guó)聯(lián)通列為“最不看好的中資電信股”。

  花旗也是近期看空中國(guó)聯(lián)通走勢(shì)的主要投行之一。早在9月初中國(guó)聯(lián)通與西班牙電信相互投資10億美元的消息傳出后,花旗就表示,由于雙方在2005年已有合作,9月份的相互投資有利于西班牙電信進(jìn)入中國(guó)的WCDMA市場(chǎng),但對(duì)中國(guó)聯(lián)通而言,意義有限。

  花旗認(rèn)為,2009年中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃無線資本支出人民幣624億元,其中2G占30%,3GWCDMA占70%,其2009年折舊費(fèi)用將上升人民幣25億元,有可能對(duì)其盈利造成影響。該行同樣將中國(guó)聯(lián)通的目標(biāo)價(jià)位下調(diào)至8港元。

  但對(duì)于同一份財(cái)報(bào),摩根大通、花旗、里昂證券關(guān)注2G、固網(wǎng)業(yè)務(wù)止步不前帶來的業(yè)績(jī)下滑,而瑞銀、美林看中的則是3G業(yè)務(wù)的潛力。

  瑞銀在研究報(bào)告中認(rèn)為,盡管3G起步面臨困難,但預(yù)計(jì)未來將有增長(zhǎng)動(dòng)力,因此聯(lián)通仍是瑞銀的首選股份,相信它將繼續(xù)受惠于來自WCDMA價(jià)值鏈的支持,以及分銷渠道前景的改變。該行維持聯(lián)通買進(jìn)評(píng)級(jí),給予目標(biāo)價(jià)13.50港元/股。

  美林方面也表示,聯(lián)通第三季寬帶業(yè)務(wù)較預(yù)期理想,定價(jià)彈性改善,但擴(kuò)容增加開支,導(dǎo)致公司盈利面臨壓力。該行在報(bào)告中稱,聯(lián)通第三季G網(wǎng)收入175億元人民幣,按年升9.3%,按季持平;ARPU(每用戶平均收入)41.1元人民幣,按年計(jì)算下跌2.6%;MOU(平均每月每戶使用分鐘)上升2.1%,符合美林全年估算。因此,盡管因新建網(wǎng)絡(luò)開支增加等因素,中國(guó)聯(lián)通2009年今年末季及明年盈利一如預(yù)期持續(xù)受壓,但2010年的現(xiàn)金流、收入將開始復(fù)蘇,因此維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)升3.5%至13.5元。

  年底有望“過關(guān)”

  相對(duì)于外資投行而言,內(nèi)地研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)聯(lián)通的看法則較為趨同,大多給予公司樂觀的評(píng)級(jí)。華泰證券梁凱認(rèn)為,移動(dòng)業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)商未來競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn),中國(guó)聯(lián)通作為擁有國(guó)內(nèi)第二大移動(dòng)用戶群的運(yùn)營(yíng)商,隨著3G業(yè)務(wù)以及iPhone的正式推出,新增移動(dòng)用戶的市場(chǎng)份額將明顯改善,由現(xiàn)在的新增用戶占比10%提升至20%以上。

  “中國(guó)聯(lián)通正處于一個(gè)微妙的時(shí)點(diǎn),傳統(tǒng)固話業(yè)務(wù)下滑,而3G尚無產(chǎn)出。這種情況只有3G用戶規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量時(shí)才會(huì)有所改變!狈治鋈耸繉(duì)記者表示。

  那么,中國(guó)聯(lián)通3G業(yè)務(wù)用戶數(shù)量達(dá)到多少才是收益平衡點(diǎn)呢?“我們并未做過所謂的3G平衡點(diǎn)測(cè)算,不過公司明年?duì)幦∵_(dá)到EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn))平衡。”中國(guó)聯(lián)通一位內(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者,“EBITDA平衡不僅與用戶規(guī)模有關(guān),還取決于ARPU值等多種因素!

  盡管聯(lián)通方面未給予準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),但種種信息表明,在影響中國(guó)聯(lián)通3G的EBITDA的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——ARPU、MOU上,似乎揭示其3G業(yè)務(wù)正在向好的方向發(fā)展。據(jù)測(cè)算,2009年前三季度,聯(lián)通的移動(dòng)業(yè)務(wù)平均每用戶ARPU值為41.6元,MOU值為251.3分鐘。3G的平均ARPU將在100元以上,且下一步3G用戶發(fā)展很快將突破100萬/月。

  “(聯(lián)通)前三季度移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶ARPU值基本持平,但移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶MOU值持續(xù)改善,表明該公司的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)在重組融合及增加投入后,正在不斷提升改善!眹(guó)信證券行業(yè)分析師嚴(yán)平在報(bào)告中預(yù)測(cè),聯(lián)通2009年底3G用戶規(guī)模達(dá)到300萬戶的可能性較大。

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直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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