中新網(wǎng)2月9日電 《香港商報(bào)》9日刊出署名文章《人民幣國(guó)際化可借鑒韓國(guó)》。文章說(shuō)，為了配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的國(guó)際化勢(shì)在必行，現(xiàn)時(shí)只是時(shí)間上的問(wèn)題罷了。在東亞經(jīng)濟(jì)體中作為先驅(qū)者，韓元的選擇與人民幣類似，為中國(guó)提供了不少具參考價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。

　　文章摘編如下：

　　國(guó)際金融學(xué)有著名的“三元悖論”(The Impossible Trinity)，即任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體不能同時(shí)擁有以下三項(xiàng)政策：資本的自由進(jìn)出、匯率的穩(wěn)定，以及獨(dú)立自主的貨幣政策。

　　中國(guó)本身是一個(gè)龐大的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，利率政策的自主對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)舉足輕重，因此必須牢牢把握，所以余下的便是在“穩(wěn)定的匯率”和“資本的自由度”上考慮。然而，為了配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的國(guó)際化勢(shì)在必行，現(xiàn)時(shí)只是時(shí)間上的問(wèn)題罷了。

　　在東亞經(jīng)濟(jì)體中作為先驅(qū)者，韓元的選擇與人民幣類似，從20世紀(jì)80年代便開(kāi)始積極籌劃，走到今天，韓國(guó)在資本帳的開(kāi)放上，為中國(guó)提供了不少具參考價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。

　　　　增加透明度與信心

　　韓國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放可謂步步為營(yíng)，其可貴之處在于一直有清晰、透明的階段性安排。韓國(guó)在1981年頒布了《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》，之后屢次修訂。在1997年金融危機(jī)后，完全開(kāi)放政府債券市場(chǎng)，到了2000年底，基本開(kāi)放所有資本項(xiàng)目交易，并于2007年如期完成第一階段的外匯自由化計(jì)劃。此外，韓國(guó)還特別設(shè)立“通脹目標(biāo)制”，顯示了政府對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)、創(chuàng)造良好投資環(huán)境的允諾和承擔(dān)。

　　綜合來(lái)說(shuō)，具透明度和可預(yù)測(cè)性的安排，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)外投資者的信心，配合逐步放寬的投資限制，相關(guān)的投資活動(dòng)大量增加，從而達(dá)到深化和完善金融市場(chǎng)的目的，促使韓國(guó)的股票、債券市場(chǎng)資本化，從2003年開(kāi)始呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。

　　　　加強(qiáng)監(jiān)管衍生工具

　　韓國(guó)在金融海嘯中成為最受傷害的亞洲經(jīng)濟(jì)體之一，暴露的問(wèn)題是短期外債債臺(tái)高筑。在2008年年底，按剩余期限計(jì)算的韓國(guó)短期外債總額為1940億美元，相比其外匯儲(chǔ)備的2000億美元來(lái)說(shuō)，算是亞洲經(jīng)濟(jì)中償債能力比最差的一個(gè)。

　　然而，這些從2006年開(kāi)始快速增長(zhǎng)的短期外債，有一大部分是衍生工具的使用造成的。譬如當(dāng)韓國(guó)出口商家為對(duì)沖未來(lái)收益的匯率風(fēng)險(xiǎn)而賣出遠(yuǎn)期外匯合同時(shí)，作為這些合同購(gòu)買者的國(guó)內(nèi)銀行又會(huì)使用貨幣掉期合同購(gòu)進(jìn)外匯，這些掉期合同的對(duì)家，往往是尋求套利機(jī)會(huì)而買入韓國(guó)國(guó)債的外國(guó)銀行。根據(jù)韓國(guó)中央銀行的數(shù)據(jù)，在外債增加最快的2006、2007年間，最多的資本流入來(lái)自在韓國(guó)獲得利息稅豁免的法國(guó)和愛(ài)爾蘭。

　　此外，當(dāng)韓國(guó)政府鼓勵(lì)進(jìn)行國(guó)外直接投資而放寬限制時(shí)，投資者為抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)同樣使用貨幣掉期合同，間接也使境外借貸增加。因而，政策本意在鼓勵(lì)資本的流出，反而招致資本流入，事與愿違。由此可見(jiàn)，衍生工具可加重市場(chǎng)的不可預(yù)見(jiàn)性，在資本市場(chǎng)開(kāi)放初期，尤其需要多方位而審慎的考慮，在金融穩(wěn)定的前提下，監(jiān)管力度寧可多不可少。

　　從2007年下半年開(kāi)始，韓國(guó)股票市場(chǎng)以及韓元幣值都大幅度下跌，表明有相當(dāng)數(shù)量的資本外逃，這在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)尤為明顯。一方面，這體現(xiàn)金融市場(chǎng)流通性高，但另一方面，韓元幣值大幅波動(dòng)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定，影響進(jìn)出口，從而阻礙整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。針對(duì)短期問(wèn)題，韓國(guó)政府為緩和波動(dòng)在2007、2008年都采取措施干預(yù)外匯掉期市場(chǎng)；同時(shí)，為保證外匯資金充足，又分別與美國(guó)、日本和中國(guó)達(dá)成一系列貨幣互換協(xié)議。不過(guò)，這些終非長(zhǎng)久之計(jì)。

　　　　避免受外匯市場(chǎng)波動(dòng)影響

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度也很高，當(dāng)資本市場(chǎng)開(kāi)放后，人民幣匯率極易受到攻擊。因而，在開(kāi)放資本市場(chǎng)前，如何加速提升內(nèi)在的依存力和對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)速度，顯得格外緊迫。

　　另外，要小心流入資本的組成，應(yīng)注重增加外商直接投資的渠道，盡量避免資金大規(guī)模進(jìn)入流動(dòng)性強(qiáng)的金融市場(chǎng)，因?yàn)檫@些熱錢對(duì)宏觀因素改變的敏感度很高，容易造成大量的資金外流，沉重打擊資產(chǎn)市場(chǎng)，影響深遠(yuǎn)。

　　人民幣國(guó)際化現(xiàn)在還是個(gè)概念，可指引的是方向，而不能作積極的事實(shí)描述。也許是金融危機(jī)的爆發(fā)，把人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)暴露于公眾的視線當(dāng)中，當(dāng)下大量的外來(lái)資金因揣測(cè)人民幣升值而流入中國(guó)，相當(dāng)大部分的資金恐怕不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是投放在資產(chǎn)市場(chǎng)，然后再演變成通脹和資產(chǎn)泡沫，狀況與貨幣國(guó)際化條件中的“開(kāi)放資本市場(chǎng)”背道而馳。

　　根據(jù)“三元悖論”，人民幣向前邁進(jìn)的下一步須放開(kāi)資本市場(chǎng)，借鑒類似處境的韓國(guó)。應(yīng)審慎并提供透明度和衍生市場(chǎng)的監(jiān)管，以及盡快有效地提升內(nèi)需。(曹昶、蘇偉文)