加息難扼金價(jià)牛頭 通脹預(yù)期引發(fā)黃金投資需求

　　在央行突然加息等因素影響下，金價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，引發(fā)市場對黃金未來價(jià)格走勢的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，此次中國央行選擇在三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前加息，說明經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)可能會高于市場預(yù)期，但同時也意味著央行意識到中國未來通脹形勢比預(yù)期更為嚴(yán)重。在全球性通脹預(yù)期未出現(xiàn)根本變化的情況下，支撐黃金價(jià)格的主要因素并未改變，未來3-4個月金價(jià)仍將高位運(yùn)行，并在年末沖擊1400美元/盎司關(guān)口。

　　縱觀今年黃金走勢，上半年因擔(dān)心歐洲國家信用能力，黃金作為無違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧。金價(jià)高漲又進(jìn)一步刺激投資需求，導(dǎo)致金價(jià)一路走高于10月15日創(chuàng)出1387.2美元/盎司的歷史新高。

　　世界黃金協(xié)會公布的全球黃金供需報(bào)告顯示，2010年上半年全球黃金需求中投資方面對于黃金的需求量占總需求量的40%，其中第二季度黃金投資需求占總需求量的51%。強(qiáng)勁增長的黃金投資性需求是推動金價(jià)走強(qiáng)的關(guān)鍵性因素。加拿大帝國商業(yè)銀行全球市場部分析師表示，投資需求強(qiáng)勁，但供應(yīng)并不充足，這種供不應(yīng)求的局面將使金價(jià)在明年升至1400美元/盎司。在供求關(guān)系推動金價(jià)上漲基礎(chǔ)上，全球性通脹預(yù)期將成為未來一段時期黃金投資性需求增長的主要誘因：

　　首先，明年一季度前，國際經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。自8月開始，陸續(xù)公布的2010年第二季度相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長不如預(yù)期，就業(yè)不景氣令發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)需求大幅降低，盡管擁有寬松的貨幣環(huán)境，但企業(yè)產(chǎn)能并沒有徹底恢復(fù)，使得企業(yè)對投資的吸引力有限。數(shù)據(jù)顯示，9月美國私營部門就業(yè)增加人數(shù)意外低于預(yù)期，而備受市場關(guān)注的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也于上周公布，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.5萬人，連續(xù)第四個月下降。上述數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍然脆弱，雇主不愿增加就業(yè)崗位，長期高失業(yè)率將繼續(xù)制約美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。美聯(lián)儲主席伯南克10月15日再次指出：“總體經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)度不能令我們滿意，聯(lián)邦公開市場委員會已經(jīng)做好采取額外措施的準(zhǔn)備，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。美國分析師也進(jìn)一步表示，由于美國夏季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，將削減經(jīng)濟(jì)成長預(yù)估值。

　　其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策趨勢不改。在全球經(jīng)濟(jì)增長趨勢不明朗、仍然存在二次探底可能的情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近期陸續(xù)開始執(zhí)行新的寬松貨幣政策。10月5日，日本央行貨幣政策例行會議，決定將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至0-0.1%，這是日本時隔4年3個月后再次實(shí)施零利率政策。此外，日本央行還將推出600億美元的新量化寬松貨幣政策。9月21日，美聯(lián)儲在利率決議中宣布繼續(xù)將利率維持在0-0.25%的低位，同時表示若經(jīng)濟(jì)增長過緩以至難以降低失業(yè)率，且通脹率持續(xù)走低，則應(yīng)繼續(xù)放松貨幣政策。上述決議被市場解讀為美聯(lián)儲將在11月3日的議息會議中重啟量化寬松貨幣政策。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出量化寬松貨幣政策，借此壓低實(shí)際利率應(yīng)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，也將給全球金融市場帶來更充裕的流動性。在此背景下，海外股市、期市均表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時帶動黃金屢創(chuàng)新高。

　　再次，經(jīng)濟(jì)全球化使通脹加速向全球蔓延，新興經(jīng)濟(jì)體難以獨(dú)善其身。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策向全球輸出通脹引發(fā)的全球總體流動性過剩將更加明顯。與此同時，美元貶值帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫將對經(jīng)濟(jì)造成損害，由商品價(jià)格導(dǎo)致的通脹風(fēng)險(xiǎn)襲來。歐洲央行總裁特里謝9月27日表示，歐元區(qū)短期內(nèi)仍存在一定通脹風(fēng)險(xiǎn)，通脹有可能小幅上升。澳洲聯(lián)儲副主席巴提尼洛10月8日表示，為抑制通脹，澳聯(lián)儲將在未來存在升息可能。

　　綜上所述，通脹預(yù)期引發(fā)的黃金投資性需求上升，在未來一段時間依然是主導(dǎo)黃金價(jià)格走勢的主要因素。在全球通脹預(yù)期不減的情況下，投資黃金成為對抗通脹、規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的主要措施。(交通銀行北京市分行 貴金屬研究小組 屈磊 王鵬)