迪拜債務(wù)危機(jī)再次說明，金融危機(jī)后的復(fù)蘇之路曲折。這和我們對(duì)后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)是一致的：在有毒資產(chǎn)沒有消除、刺激政策完全退出之前，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不會(huì)一馬平川。

　　迪拜是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中遇到債務(wù)危機(jī)，這對(duì)于同樣處于經(jīng)濟(jì)互轉(zhuǎn)型中的中國(guó)有一定的警示作用。首先，天量的信貸發(fā)放，需要控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機(jī)。

　　11月26日，阿聯(lián)酋迪拜政府宣布重組旗下的主權(quán)投資公司迪拜世界。迪拜政府稱，由政府控股的迪拜世界請(qǐng)求將其數(shù)額高達(dá)590億美元的債務(wù)至少推遲6個(gè)月償還，迪拜世界旗下棕櫚島集團(tuán)的35億美元到期債務(wù)也將延后償還。至此，迪拜世界引發(fā)的債務(wù)危機(jī)猶如一顆重磅炸彈在金融海嘯尚未結(jié)束的全球經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)。

　　近年來，迪拜給世界的印象是炫目的摩天大樓和飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)。目前，迪拜正在建造一棟世界最高的建筑——迪拜塔，及其旁邊其他商業(yè)設(shè)施，此龐大計(jì)劃一旦完成，將在迪拜河畔地區(qū)矗立約500 棟摩天大樓。同時(shí)，迪拜濱水城區(qū)也在建設(shè)中，面積有華盛頓特區(qū)的兩倍半大小，約為曼哈頓島的七倍。

　　過去四年多以來，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標(biāo)，推進(jìn)了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目，在此過程中，政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)像滾雪球一樣不斷增加。目前，迪拜政府總債務(wù)高達(dá)800億美元，其中包括迪拜世界590億美元，棕櫚島集團(tuán)35億美元和其他175億美元。迪拜債務(wù)危機(jī)的根源在于過度負(fù)債的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格下跌引起的資金鏈斷裂。這次危機(jī)其實(shí)是美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)。迪拜債務(wù)危機(jī)早在2008年已埋下禍根，只是當(dāng)時(shí)迪拜的債務(wù)還沒有到期，加上國(guó)際避險(xiǎn)資金源源不斷流入，使得危機(jī)拖后。隨著迪拜債務(wù)的到期和各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇引起的避險(xiǎn)資金流入減少，最終導(dǎo)致了資金鏈的斷裂，危機(jī)爆發(fā)。這次危機(jī)中，迪拜的信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，其信用等級(jí)已經(jīng)低于冰島。

　　迪拜債務(wù)危機(jī)的影響

　　從短期來看，迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊不容忽視，主要表現(xiàn)在如下幾方面：

　　第一，迪拜債務(wù)危機(jī)使全球投資者的信心受挫，全球股市整體大幅下跌。由于有眾多歐美國(guó)家金融機(jī)構(gòu)持有迪拜世界的債務(wù)，市場(chǎng)擔(dān)心迪拜世界無力償還債務(wù)，致使金融機(jī)構(gòu)不良貸款增加，所以對(duì)金融業(yè)股票的恐慌情緒激增，導(dǎo)致全球各大股市銀行業(yè)板塊均跌幅明顯，從而引領(lǐng)股市整體的下跌。11月26日，全球股市大幅下跌，國(guó)際銀行巨頭遭到市場(chǎng)恐慌性拋售。

　　第二，迪拜事件凸顯出新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然暗流洶涌，危機(jī)四伏。在11月26日當(dāng)天，新興市場(chǎng)主權(quán)債券的違約互換價(jià)格上漲 18至108個(gè)基點(diǎn)；波斯灣國(guó)家巴林的主權(quán)債券的違約互換上漲22.5至 217個(gè)基點(diǎn)。另外，越南、印尼和俄羅斯等國(guó)家的主權(quán)債券違約互換也紛紛上漲。有鑒于通脹急速增溫，貿(mào)易赤字惡化，越南政府宣布升息，并且讓越南盾貶值。巴西、南非、土耳其和匈牙利等新興市場(chǎng)貨幣也紛紛貶值。如果迪拜事件不能得到圓滿的解決，新興市場(chǎng)的債務(wù)再融資成本可能會(huì)顯著提高，從而加大其他新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，避險(xiǎn)資金從新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家乃至中國(guó)市場(chǎng)。迪拜危機(jī)使全球投資者對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的避險(xiǎn)情緒抬頭，從而有從新興市場(chǎng)撤離資金的跡象，轉(zhuǎn)而尋找美元或者美國(guó)國(guó)債這種避險(xiǎn)性較強(qiáng)的避風(fēng)港。資金的回流和投資者的避險(xiǎn)心理導(dǎo)致美元低位反彈并暫時(shí)走強(qiáng)。另外，迪拜的債務(wù)危機(jī)也是檢驗(yàn)新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫的一次試探。在這一輪調(diào)整后，投資者將可能更注重基本面因素，更加看重主權(quán)國(guó)家的還債能力。新興市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較高、外匯儲(chǔ)備充足、債務(wù)壓力不大且資產(chǎn)價(jià)格合理的國(guó)家，如中國(guó)等，將會(huì)受到投資者的青睞。

　　迪拜債務(wù)危機(jī)再次說明，金融危機(jī)后的復(fù)蘇之路曲折。這和我們對(duì)后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)是一致的：在有毒資產(chǎn)沒有消除、刺激政策完全退出之前，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不會(huì)一馬平川。

　　不過，從長(zhǎng)期來看，迪拜的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步在全球范圍內(nèi)蔓延的可能性不高，難以逆轉(zhuǎn)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體趨勢(shì)。因?yàn)榈习菔澜缰皇且粋�(gè)債務(wù)融資機(jī)構(gòu)，而不像雷曼一樣作為銀行部門牽涉的其他對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，迪拜世界破產(chǎn)的可能性不太大。迪拜世界最大的債權(quán)人是阿布扎比銀行和阿聯(lián)酋 NBD PJSC，只要阿布扎比政府出手，迪拜的債務(wù)危機(jī)應(yīng)可應(yīng)付。目前，迪拜政府的總資產(chǎn)約有3000多億美元，而總債務(wù)只有 800億美元。迪拜政府已宣布重組“迪拜世界”公司的債務(wù)，盡管未有明確的解決債務(wù)方案出臺(tái)，但投資者普遍認(rèn)為，政府這一舉動(dòng)暗示將對(duì)債務(wù)事件負(fù)責(zé)，市場(chǎng)恐慌情緒得以平息。與“雷曼危機(jī)”不同的是，當(dāng)今全球流動(dòng)性相對(duì)寬松，低利率仍將維持，因此，債務(wù)償還的壓力相對(duì)較小。

　　迪拜債務(wù)危機(jī)無論對(duì)中國(guó)的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都相當(dāng)有限。我國(guó)內(nèi)地的銀行基本上與迪拜世界沒有直接貸款授信業(yè)務(wù)關(guān)系，也沒有購(gòu)買迪拜世界的任何債券。內(nèi)地多家銀行包括工行、中行和交行等，均已紛紛發(fā)表聲明并未持有任何迪拜世界發(fā)行的債券。在美國(guó)次貸危機(jī)中，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的影響主要是由于國(guó)外特別是歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的中國(guó)出口大量減少，而中國(guó)對(duì)中東地區(qū)的出口是遠(yuǎn)少于對(duì)歐美的出口的。還有，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要是由內(nèi)需拉動(dòng)的。

　　迪拜債務(wù)危機(jī)的啟示

　　迪拜是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中遇到債務(wù)危機(jī)，這對(duì)于同樣處于經(jīng)濟(jì)互轉(zhuǎn)型中的中國(guó)有一定的警示作用。

　　首先，天量的信貸發(fā)放，需要控制風(fēng)險(xiǎn)。美洲開發(fā)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過對(duì)拉美歷史上多次銀行危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn)，每一次的銀行危機(jī)都是由無限制的信貸擴(kuò)張引起的。這次的迪拜債務(wù)危機(jī)本質(zhì)也是過度的信貸擴(kuò)張而形成的經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅。2008年第四季度以來，我國(guó)銀行信貸為了配合“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”，大量增加了信貸的投放量。截至2009年10月份，2009年新增貸款8.92萬(wàn)億元，同比多增5.26萬(wàn)億元。在這一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，地方政府為了配合國(guó)家的“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”，在地方財(cái)政吃緊的情況下，用地方政府的財(cái)政或信用做擔(dān)保，從銀行取得大量貸款，這就加大了銀行貸款損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)。大型國(guó)企和基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)是這些天量信貸資金的使用者，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)效益下降或遇到外部沖擊時(shí)，天量信貸資金就可能變?yōu)榇糍~，如果這時(shí)銀行沒有充足的資本金，將會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)銀行危機(jī)。目前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)天量信貸所存在的風(fēng)險(xiǎn)采取控制措施，比如提高商業(yè)銀行的資本充足率。

　　其次，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機(jī)。迪拜從石油生產(chǎn)到現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易的轉(zhuǎn)型還在進(jìn)行中，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還未完成，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，通過房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的模式是有風(fēng)險(xiǎn)的。一旦由于外部沖擊導(dǎo)致資金鏈條斷裂，就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。中國(guó)的上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期是2003年到2007年，在這四年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠投資和出口拉動(dòng)的，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小。中國(guó)原本可以利用經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)來協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，但是由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)為了維持GDP的增長(zhǎng)，不得不繼續(xù)加大投資的力度，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍然很小。正由于此，中國(guó)也越來越多地依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮、泡沫來維持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。目前，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，“地王”頻頻出現(xiàn)，熱錢大量流入，情況與迪拜有類似之處。因此，中國(guó)應(yīng)吸取迪拜的教訓(xùn)，防止迪拜債務(wù)危機(jī)在我國(guó)重演。

　　最后，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時(shí)機(jī)需要認(rèn)真考量。從這次迪拜債務(wù)危機(jī)可以看出，雖然全球經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍不牢固，依靠出口來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，政府還不敢貿(mào)然減少投資，退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。2003年至2004年時(shí)，中國(guó)也遇到過退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的時(shí)機(jī)選擇問題，當(dāng)時(shí)受到“非典”疫情和外匯占款的影響，導(dǎo)致信貸投放過多、產(chǎn)能過剩和通貨膨脹。因此，要審慎選擇經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時(shí)機(jī)，這要根據(jù)歐美等國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來確定。