市場期待的固定資產(chǎn)投資項目資本金比例調(diào)整，5月27日正式公布了調(diào)整結果。經(jīng)過此次調(diào)整，電解鋁項目的最低資本金比例上調(diào)為40%；鋼鐵、水泥項目則繼續(xù)分別維持40%和35%的高位。同時，煤炭、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運等項目的最低資本金比例調(diào)低為30%。自1996年資本金比例制度建立以來，房地產(chǎn)項目的資本金比例首次調(diào)低。其中，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從2004年的35%調(diào)低至20%，恢復到1996年的水平。其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%。

　　住宅地產(chǎn)項目資本金比例下降幅度之大遠遠超乎市場預期。這背后反映了什么？這說明政府已經(jīng)下定決心啟動住宅消費以刺激經(jīng)濟繁榮。因為房地產(chǎn)業(yè)涉及到上下游將近50個相關行業(yè)，對經(jīng)濟有巨大的拉動作用。更重要的是，去年11月份至今的地產(chǎn)“小陽春”說明，城市住宅需求還是非常旺盛。可以說，住宅房地產(chǎn)需求，壓根兒不需要刺激，高房價反映出來的供需矛盾，本身已經(jīng)成為社會重大問題�，F(xiàn)在的關鍵是增加供給，這樣才能既達到平抑房價滿足廣大老百姓的需求，同時又能拉動經(jīng)濟增長。這一點，在1998年亞洲金融危機之后的中國經(jīng)濟中已經(jīng)得到印證。當時，中國經(jīng)濟雖然進入通縮時代，但依然保持7%左右高速增長的奧秘，就在于貨幣化分房啟動房地產(chǎn)需求和投資。

　　那么降低住宅地產(chǎn)行業(yè)的資本金比例，就能起到增多城市住宅供給的作用嗎？回答是：不一定，這還需要其他條件的配合。

　　因為降低投資項目資本金比例的政策，本質(zhì)上和降低基準利率、存款準備金率一樣，是一種信用擴張政策。它等同于提高企業(yè)財務杠桿，有點類似于降低期貨投機中保證金比例的意思。這意味著，在同樣多的資本條件下，住宅地產(chǎn)業(yè)可以比其他行業(yè)貸到更多的款項。因此，社會資源就能更多配置到地產(chǎn)行業(yè)中去。

　　但這需要相應的前提。首先必須是住宅庫存出清完畢，旺盛的需求仍然存在，這樣才能導致住宅地產(chǎn)商全面開工，否則即使政府給政策，企業(yè)也因為悲觀預期而縮小投資。

　　其次是住宅地產(chǎn)的主要投入要素——土地的供應依然是地方政府壟斷。目前雖然有龍頭住宅地產(chǎn)公司開始拿地、擴大投資的跡象，但就從整個行業(yè)來說，仍然是悲觀預期較多。因此，在未走出復蘇、房價穩(wěn)定上升之前，地產(chǎn)商估計還是小心翼翼的為多，降低資本金比例的效果未必立即彰顯。

　　再次，就算地產(chǎn)回暖、高房價再次刺激地產(chǎn)商加大投資以增多住宅供給，但房地產(chǎn)商財務杠桿增大得來的信貸資金，最終還是會流進地方財政的腰包。因為地方政府還會像以前那樣有意控制土地供應節(jié)奏，以維持高地價收益。房子不可能建在空中，土地供給不增多，錢就是再多，住宅供給還是有限。因此，政府讓資金流進房地產(chǎn)行業(yè)沒錯，但土地產(chǎn)權問題不解決，還是地方政府壟斷土地一級市場，錢還是不能轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，最終只能轉化為政府財政的額外收益。

　　根據(jù)國際經(jīng)驗，一國城鎮(zhèn)化率突破28%之后，將進入加速階段，最后在70%附近才穩(wěn)定下來。中國目前城鎮(zhèn)化率不過45%，這意味著未來一段時間內(nèi)，人口向城鎮(zhèn)集中的步伐不會慢下來，城鎮(zhèn)住宅需求小不了。中國城鎮(zhèn)化目前表現(xiàn)和歐盟國家一樣：都是以大城市為“點”向外擴張，同時，農(nóng)村地區(qū)人口和財富向城市群成“片”集中。這個過程，需要城市政府增多城市核心區(qū)和郊區(qū)的地鐵、高速公路等基礎設施的投入，尤其是郊區(qū)建設用地的供應。這就不僅需要大量的錢，而且還需要土地產(chǎn)權的明晰以及土地市場的建設。從長期來看，后者更為重要！

　　提振地產(chǎn)業(yè)以滿足居民住宅需求，并且以此拉動中國經(jīng)濟的思路是正確的。但光是引導信貸資金流入比例，顯然是不夠的，而且是危險的。在土地供應以及農(nóng)村建設用地、宅基地流轉政策不配套的情況下，住宅地產(chǎn)業(yè)資本金比例降低的結果，很可能只是“地王”不斷刷新紀錄，但住宅供給依然不旺的局面。

　　(徐 斌 作者為安邦咨詢公司分析師)