《瞭望》文章：跨境人民幣結(jié)算的估量

　　中國(guó)正在從人民幣國(guó)際化、東亞區(qū)域貨幣金融合作、國(guó)際貨幣體系改革三個(gè)戰(zhàn)略層面，重構(gòu)中國(guó)全球金融實(shí)力新圖景

　　文/張明

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議4月8日決定，將在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這是在全球金融危機(jī)背景下，中國(guó)政府在推進(jìn)人民幣國(guó)際化過(guò)程中邁出的重要一步。

　　次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府越來(lái)越清楚地認(rèn)識(shí)到，由于人民幣不是一種國(guó)際性貨幣，導(dǎo)致中國(guó)在對(duì)外貿(mào)易與投資的過(guò)程中過(guò)分依賴美元，從而使得中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)民財(cái)富暴露在美元匯率大起大落的風(fēng)險(xiǎn)之下。

　　2008年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.95萬(wàn)億美元，其中60%～70%以美元資產(chǎn)的方式持有。而隨著次貸危機(jī)的深化與擴(kuò)展，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列救市政策。這些極度寬松的財(cái)政貨幣政策埋下了未來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下跌與美元貶值的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

　　例如，2001年至2008年美國(guó)政府財(cái)政赤字均低于5000億美元，但2009年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到1.75萬(wàn)億美元。2001年至2007年，美國(guó)每年國(guó)債凈發(fā)行量穩(wěn)定在5000億美元左右，2008年飆升至1.47萬(wàn)億美元，2009年預(yù)計(jì)將超過(guò)2萬(wàn)億美元。

　　如果市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求跟不上供給的增長(zhǎng)，那么國(guó)債收益率將大幅上升，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降。從2009年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)開始購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，這意味著美國(guó)政府選擇了通過(guò)印刷鈔票、制造通貨膨脹的方式來(lái)擺脫危機(jī)。這加劇了美元在中長(zhǎng)期內(nèi)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　各種證據(jù)顯示，從2008年年底開始，中國(guó)政府開始致力于重構(gòu)中國(guó)的國(guó)際金融戰(zhàn)略，其核心思路是降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)美元的依賴程度。這一國(guó)際戰(zhàn)略在三個(gè)層次上逐漸鋪陳開來(lái)：人民幣國(guó)際化、東亞區(qū)域貨幣金融合作、國(guó)際貨幣體系改革。

　　在國(guó)際貨幣體系改革方面，周小川行長(zhǎng)最近的文章清晰地表明了中國(guó)的態(tài)度，中國(guó)希望全球范圍內(nèi)創(chuàng)設(shè)一種超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣來(lái)取代美元的核心地位。此外，中國(guó)強(qiáng)調(diào)將對(duì)IMF的注資與IMF的治理結(jié)構(gòu)改革相結(jié)合，尤其是要與份額和投票權(quán)的分配相掛鉤，目的在于加強(qiáng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貨幣體系中的影響力與聲音。

　　在區(qū)域貨幣金融合作方面，2009年2月22日，東盟10+3特別財(cái)政會(huì)議在泰國(guó)普吉聯(lián)合公布了《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃》。該計(jì)劃的核心內(nèi)容是將東亞共同儲(chǔ)備基金由800億美元提高到1200億美元，提議建立獨(dú)立的區(qū)域監(jiān)控實(shí)體，并將共同儲(chǔ)備基金的使用與IMF條件性貸款的掛鉤比例從目前的80%進(jìn)一步降低。這一行動(dòng)計(jì)劃是清邁協(xié)議的重要擴(kuò)展，標(biāo)志著東亞區(qū)域金融合作進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

　　在人民幣國(guó)際化方面，自去年年底以來(lái)，中國(guó)政府在兩個(gè)方面取得進(jìn)展。第一是與多個(gè)國(guó)家簽署雙邊本幣互換。迄今為止，中國(guó)已經(jīng)與韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等六個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。第二是此次在跨境貿(mào)易中開展人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作。

　　實(shí)際上，雙邊本幣互換的簽署本身就是為人民幣作為跨境貿(mào)易中的結(jié)算貨幣服務(wù)的。例如，如果阿根廷的進(jìn)口商在進(jìn)口商品時(shí)，需要以人民幣計(jì)價(jià)并進(jìn)行支付，進(jìn)口商可以向商業(yè)銀行提出人民幣借款申請(qǐng)，商業(yè)銀行可以向央行拆借人民幣資金，而阿根廷央行則可以通過(guò)與中國(guó)央行的貨幣互換來(lái)解決人民幣資金來(lái)源問(wèn)題。因此，雙邊本幣互換在很大程度上并非中國(guó)政府與其他國(guó)家政府合作應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊的舉措，而本身是為人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的鋪墊工作。

　　一個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)貨幣要成長(zhǎng)為一種區(qū)域性貨幣甚至全球性貨幣，必須將計(jì)價(jià)尺度、交易媒介、儲(chǔ)備手段這三種貨幣的基本職能國(guó)際化。而人民幣的跨境貿(mào)易試點(diǎn)工作本質(zhì)上是強(qiáng)化人民幣作為一種國(guó)際計(jì)價(jià)尺度與交易媒介的功能，是人民幣國(guó)際化最基礎(chǔ)，也不可或缺的一步。在美元中長(zhǎng)期內(nèi)貶值風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，在中國(guó)與其他國(guó)家的雙邊貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價(jià)，可以規(guī)避美元匯率大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。

　　不過(guò)，人民幣要由國(guó)別貨幣成長(zhǎng)為一種區(qū)域性貨幣，不能一蹴而就。制約人民幣國(guó)際化的主要因素包括：

　　其一，中國(guó)尚未全面開放資本項(xiàng)目，人民幣并非完全可自由兌換，人民幣匯率并非完全由市場(chǎng)力量決定，這就限制了人民幣成長(zhǎng)為一種真正的國(guó)際貨幣。

　　其二，目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心，這限制了人民幣在海外的自由轉(zhuǎn)讓；缺乏成熟的人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)，這使得人民幣持有者不能對(duì)沖人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；缺乏對(duì)外國(guó)投資者開放的人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，這降低了人民幣作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。

　　其三，在人民幣國(guó)際化過(guò)程中也可能產(chǎn)生一些新的風(fēng)險(xiǎn)。例如，人民幣國(guó)際化意味著國(guó)際范圍內(nèi)流通的人民幣規(guī)模日益擴(kuò)大。如果市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率明顯高估，則國(guó)際投機(jī)者可以借入大量的海外人民幣，在外匯市場(chǎng)上集中拋售以打壓人民幣匯率。1997年的東南亞金融危機(jī)就是由外匯市場(chǎng)上的投機(jī)性供給引爆的。

　　因此，應(yīng)該以謹(jǐn)慎、可控、穩(wěn)健的方式，逐步推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。由于中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育遠(yuǎn)不成熟、投資者的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)匱乏，我們尤其不能以推進(jìn)人民幣國(guó)際化為由，貿(mào)然開放中國(guó)的資本項(xiàng)目。□(作者為中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任）