11月7日,中國財(cái)政部副部長、中國投資有限責(zé)任公司(簡稱中投公司)的非執(zhí)行董事李勇在北京透露,中投公司計(jì)劃拿出三分之一的資金投資中央?yún)R金公司,三分之一的資金注資中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行,另三分之一用于投資全球金融市場。至此,外界揣度多時(shí)的中投資本金投資方向得以公開。
面紗后的戰(zhàn)略意圖
事實(shí)上,自開始籌辦以來,中投公司不僅在海外成為謎團(tuán),在國內(nèi)也很少有人對(duì)其有深入了解。這不僅是因?yàn)橹型豆境闪⑶昂蟮脑S多活動(dòng)仍保持非公開性,還由于其自身尚未找到有效而明晰的運(yùn)作模式和組織構(gòu)架。
早在2006年上半年,國家就成立專題研究小組,對(duì)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理、拓寬外匯投資渠道進(jìn)行研究。2007年初的全國金融工作會(huì)確定成立外匯投資公司,實(shí)行政企分開、自主經(jīng)營。2007年3月,國務(wù)院牽頭,14個(gè)部門參加,成立外匯儲(chǔ)備運(yùn)用工作小組。工作小組提出了中投公司組建方案。2007年5月22日,正在籌備中的中投公司就做出了它的首筆投資,用30億美元購買美國黑石集團(tuán)部分無投票權(quán)的股權(quán)單位。2007年8月,國務(wù)院原則同意組建方案,批準(zhǔn)成立中投公司籌備組。2007年9月29日,中投公司掛牌成立。
回顧這個(gè)歷程,我們不難發(fā)現(xiàn),中投公司的創(chuàng)建是與中國外匯儲(chǔ)備管理改革密切結(jié)合的。
可以說中投公司的成立,蘊(yùn)含著中國政府較為明確的政策意圖,也就是推進(jìn)外匯儲(chǔ)備管理改革的需要。近年來,中國外匯儲(chǔ)備一直迅速增長,到今年9月份已經(jīng)達(dá)到1.4萬多億美元。但大量外匯儲(chǔ)備會(huì)間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放,引起信貸和投資高增長,并降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。
與此同時(shí),人們也開始認(rèn)識(shí)到,在當(dāng)前國際形勢下,外匯儲(chǔ)備的功能不僅包括提高貨幣政策信譽(yù)、穩(wěn)定匯率預(yù)期和傳統(tǒng)的保障貿(mào)易支付能力,而且也包括通過提高收益率而增加國家財(cái)力的職責(zé)。事實(shí)上,目前國際上私人經(jīng)營機(jī)構(gòu)在國際儲(chǔ)備管理中的普遍介入,以及高風(fēng)險(xiǎn)的公司債券與股票常常出現(xiàn)在國際儲(chǔ)備的資產(chǎn)系列之中,都表明各國開始越來越關(guān)注外匯儲(chǔ)備的收益率問題。
此種情況下,中投公司的應(yīng)運(yùn)而生,擔(dān)負(fù)了兩方面的政策預(yù)期。一方面是通過分擔(dān)外匯儲(chǔ)備管理職責(zé),使貨幣當(dāng)局降低管理大規(guī)模外匯儲(chǔ)備的壓力,增加貨幣政策的獨(dú)立性,另一方面是促使外匯儲(chǔ)備投資渠道多元化,增加其收益率。
內(nèi)外機(jī)制兩大考驗(yàn)
作為金融改革的新生事物,中投公司在面臨廣闊發(fā)展空間的同時(shí),也會(huì)遇到眾多問題。雖然類似的主權(quán)財(cái)富基金在許多國家已有成熟的運(yùn)作模式,但中國面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性,卻使我們不能簡單地采取“拿來主義”。
中投公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)與困難主要有兩大方面,即外部制度環(huán)境問題與內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制問題。
一方面,中投公司始終面臨著外部制度環(huán)境的迷局。具體來看,一是缺乏法律的充分支持和依據(jù),F(xiàn)行法律規(guī)定,外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理職責(zé)由央行及國家外匯管理局承擔(dān),這意味著中投公司并沒有充足的法律理由獲得國家外匯資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)。二是中投公司依據(jù)《公司法》成立,但無論是資本形成方式,還是董事會(huì)確立等具體問題都與現(xiàn)行《公司法》有沖突。此外,對(duì)于未來中投公司外匯投資業(yè)務(wù)的范圍限定至今也沒有一個(gè)明確的法律文件。所有這些,都使得中投公司在某種程度上有些難以“名正言順”,而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆芍С趾图s束,是多數(shù)國家主權(quán)財(cái)富基金所必需的。
另一方面是在監(jiān)管協(xié)調(diào)方面并未完全理順。在中投公司成立過程中,類似發(fā)行特別國債之類的問題,已經(jīng)反映出財(cái)政部門與貨幣當(dāng)局的協(xié)調(diào)并非高效率。將來,隨著中投公司管理外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大,雙方在國債政策、貨幣政策和匯率政策方面會(huì)產(chǎn)生更多的協(xié)調(diào)需要。許多國家的財(cái)政部和央行分別負(fù)責(zé)匯率政策和貨幣政策,這在中國還需要一個(gè)長期探索和磨合的過程。
與此同時(shí),中投公司還面臨內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制缺位的挑戰(zhàn)。
一是如何確定合理的投資對(duì)象。就李勇日前透露的中投資本金投資方向來看,中投公司明顯延續(xù)和吸收了匯金公司的職能,其新戰(zhàn)略價(jià)值所在是海外投資,但最大的困難在于缺乏可選擇的投資對(duì)象。眾所周知,我國原有外匯儲(chǔ)備投資的主要對(duì)象是美國國債。在克林頓時(shí)代,美國由于大量財(cái)政盈余的產(chǎn)生,開始贖回和減少國債,當(dāng)時(shí)迫使外匯儲(chǔ)備管理適度轉(zhuǎn)向其他高質(zhì)量的股權(quán)和債權(quán)投資,多年來實(shí)際上已有了較好的成績。如果中投公司難以在此方面有所突破,那么代替外管局進(jìn)行外匯儲(chǔ)備投資管理的戰(zhàn)略價(jià)值,就會(huì)遭到質(zhì)疑。
二是如何確定收益判斷標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任。對(duì)于中投公司的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià),當(dāng)然需要有一套標(biāo)準(zhǔn),目前較大的爭議在于,是否應(yīng)該在海外投資收益中,扣除匯兌損益和人民幣升值的因素。同時(shí),收益衡量的各種基本要素是什么,比如衡量期限問題。例如,投資黑石公司本來想作為中投公司的“開門紅”,現(xiàn)在卻成為一些人眼中的“短處”,因?yàn)橘~面已有了浮動(dòng)虧損。當(dāng)然,國家戰(zhàn)略投資不能以“散戶心態(tài)”論成敗,那么就需要明確不同類型投資的具體收益衡量標(biāo)準(zhǔn),避免各方判斷的混亂。還有,與收益判斷標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)的,是一旦出現(xiàn)虧損,由誰來承擔(dān)責(zé)任,是否完全由財(cái)政部來“埋單”,這也是必須解決的問題。
三是風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和人才的問題。主權(quán)財(cái)富基金實(shí)際上也是大型的專業(yè)金融投資公司,需要有一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的累積導(dǎo)致公司經(jīng)營失敗,尤其在金融市場和金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜的今天,這更是金融投資的重中之重。另外,在海外金融市場進(jìn)行投資,需要真正有能力有經(jīng)驗(yàn)的管理人才和一線操盤人才,這都是中投公司所缺乏的,而非市場化的薪酬機(jī)制也難以引來必要的人才。
四是發(fā)展戰(zhàn)略定位問題。從長遠(yuǎn)來看,國家外匯儲(chǔ)備管理的商業(yè)化、私人化是一個(gè)趨勢,大型的專業(yè)投行往往成為各國儲(chǔ)備的最終運(yùn)作者。將來中投公司是堅(jiān)持自己投資,還是逐漸過渡成為面向?qū)I(yè)投行的外匯儲(chǔ)備“批發(fā)商”,這是未來不得不思考的。
中投公司的成立是外匯儲(chǔ)備管理改革一件大事,毋庸置疑地會(huì)對(duì)中國金融發(fā)展起到重大作用。但所謂“人無遠(yuǎn)慮,必有近憂”,預(yù)先充分思考上述現(xiàn)實(shí)問題,將對(duì)中投公司的未來發(fā)展大有裨益。(楊濤 中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員)
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