盡管擁有巨額外匯儲備，但中國正在經歷“美元荒”(dollar drought)�！懊涝�荒”將造成境內人民幣外匯遠期和掉期市場的死氣沉沉，境外無本金交割遠期(NDF)市場將會更加孤注一擲地把人民幣匯率推高；而缺少了套期保值的中國企業(yè)在面臨波動性更大的人民幣對美元匯率時也將更加手足無措。以上是渣打銀行中國研究主管王志浩近日給記者發(fā)來的報告中的觀點。

　　“美元荒”自今年第二季度出現苗頭。王志浩認為，美元荒的產生有四方面原因：外匯局削減金融機構短期外債余額指標；一些銀行使用美元來上繳存款準備金；企業(yè)和個人大規(guī)模地將美元存款兌換成人民幣；大規(guī)模的人民幣外匯遠期交易。

　　銀行間市場上美元的緊缺對人民幣外匯遠期交易形成掣肘。假設某企業(yè)要賣出美元的遠期，銀行必須為其承擔的外匯風險套保(銀行承諾從該企業(yè)買入美元)，所以銀行需要在即期市場賣出美元。但是如果銀行并沒有美元，銀行必須舉借美元。但是在當前的銀行間市場，借入美元為期1年幾乎不可能。如果僅僅是3個月倒還有可能，但是困難的時候，需要支付高出倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)200個基點甚至300個基點的利率。

　　“如果銀行借不到美元，那么銀行對于達成這筆交易將有所保留，要么只愿意以非常高的價格接受這筆交易�！蓖踔竞普f。顯然，這對于人民幣外匯遠期或掉期市場的培育和發(fā)展都是不利的。

　　同樣，美元的“稀缺”也會間接影響到NDF市場上人民幣對美元遠期匯率的走勢。

　　近期，在境內遠期市場和NDF市場之間的跨市場套利(又稱“雙曲線”交易)又卷土重來。這可以從境內市場的交易活躍程度，以及兩個市場人民幣匯率走勢可見一斑。

　　2006年10月外管局發(fā)出通知規(guī)定，未經國家外匯管理局批準，境內機構和個人不得以任何形式參與境外人民幣對外匯衍生交易。這一舉措拉開了境內遠期市場和NDF市場的人民幣對美元匯率之間的走勢。

　　現在，這兩個市場的匯率走勢再次趨近，并且步履一致。王志浩表示，這證明近幾個月來，“雙曲線”交易卷土重來。雖然國內的機構和個人無法參與NDF交易，但是并沒有阻止他們的離岸子公司或者其關聯(lián)企業(yè)從事離岸交易。

　　以掉期市場為例，掉期市場自起步以來，其交易量已經增長很多，但是在過去幾個月內，交易規(guī)模增長迅猛。王志浩認為，一方面是因為人民幣將升值更快的預期，另一個原因可能就是自從今年第二季度以來復蘇的“雙曲線”交易。

　　在近期的NDF市場上，美元對人民幣匯率貶值速度加快，這說明認為人民幣升值速度將加快的人正在積極地賣出美元遠期。他們另一方面也是“雙曲線”交易者，他們愿意在境內市場買入美元。但是隨著國內遠期市場美元的枯竭，這些美元的買家可能開始消失(事實上已經非常稀少)。這對于NDF市場來說，意味著NDF市場將沒有支撐，美元對人民幣匯率將會繼續(xù)下滑。事實上，最近的下滑幅度已經非常可觀，市場隱含預期是12個月內人民幣對美元升值9.5%。

　　王志浩認為，如果央行要打擊投機者，同時改變單邊升值預期，央行將會允許人民幣對美元增加波動性。渣打銀行預計人民幣對美元匯率波動將加劇，并且伴隨著更加猛烈的升值，預期2008年升值7.5%。如果人民幣對美元匯率波動性增加，企業(yè)需要對沖匯率風險。因此，放開境內人民幣外匯遠期市場的必要性顯而易見。(張燕)