據(jù)《證券時報》報道，繼7月初國家外匯管理局對企業(yè)貨物貿(mào)易項下外債實行登記管理以來，日前外管局再次出臺了進(jìn)一步加強(qiáng)資金流出風(fēng)險監(jiān)管的舉措———從本月15日起對企業(yè)外債實行登記管理。

　　客觀地講，各種形式的國際熱錢，確實存在流出的風(fēng)險可能。

　　首先，全球金融危機(jī)已經(jīng)加劇了全球大多數(shù)對沖基金、共同基金或其他各種形式的投機(jī)資金的風(fēng)險，其風(fēng)險資產(chǎn)的損失計提、投資人的贖回，正不斷壓縮其流動性。收縮投資戰(zhàn)線，特別是從外圍市場撤離資金成為了最容易采取的策略。

　　這部分機(jī)構(gòu)投資者所投資的外圍市場主要集中在新興市場國家；這些國家的政府普遍習(xí)慣于對市場進(jìn)行直接的干預(yù)，維系其風(fēng)險資產(chǎn)的價格。因此，這些熱錢能夠相對方便地退出。具體地講，前期進(jìn)入中國的國際熱錢，許多都進(jìn)行了房地產(chǎn)的投資。當(dāng)前國內(nèi)房市價格泡沫難以為繼，但開發(fā)商、投機(jī)者和地方政府等的負(fù)隅頑抗正在延遲房價的理性調(diào)整；同時也在一定程度上降低了國際熱錢退出中國市場的風(fēng)險。

　　其次，中國當(dāng)前的國內(nèi)資產(chǎn)價格、投資風(fēng)險收益水平，人民幣匯率等客觀上降低了熱錢繼續(xù)滯留或進(jìn)入中國境內(nèi)的誘惑力。中國股市在一年多的時間里戲劇性地上演了一個翻跟頭游戲，股指在大約一年的時間下跌了3.5倍左右(6100多點下跌到現(xiàn)在的1700點附近)。由于國內(nèi)股市缺乏做空工具，降低了國際熱錢繼續(xù)逗留的吸引力。

　　同時，目前人民幣匯率的升值收益也越來越有限，最近幾個月以來人民幣波動表現(xiàn)得更具雙向性；隨著全球金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的不斷顯現(xiàn)，人民幣幣值趨向貶值的風(fēng)險也令市場擔(dān)憂。如最近數(shù)月人民幣無本金交割的境外NDF市場出現(xiàn)了明顯的貼水行情。

　　從數(shù)據(jù)來看，外資撤離并非是杞人憂天。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年三季度，瑞士銀行等QFII減持A股相當(dāng)明顯，共有39家QFII持有134只重倉股，比年中40家QFII持有153只重倉股有明顯的下降。

　　總之，當(dāng)前加強(qiáng)國際收支集中流出風(fēng)險確實勢在必行。當(dāng)然，我們也要看到，用政府的國際收支項目管制來加強(qiáng)資金流進(jìn)流出的管制，這樣做的效果并不會太有效。2003年之前，政府為防止資金外流，采取了大量的防止資金流出的舉措，但每年國際收支平衡表中的遺漏與誤差損中都是負(fù)值。

　　因此，要嚴(yán)防資金的流出是不可能的，只要市場形成了流出預(yù)期，靠管制的堵是堵不住的。外管局更多的作用是降低集中流出的風(fēng)險烈度，采取各種可能的措施以時間換取空間。給市場一個可以流出但必須理性流出的政策預(yù)期。(劉曉忠 上海第一財經(jīng)研究院研究員)