主持人：鄒民生 樂(lè)嘉春

　　嘉賓：譚雅玲，北京大學(xué)中國(guó)金融衍生品研修院特邀研究員、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事。 　

　　美元反彈：一種技術(shù)性調(diào)整并非根本性反轉(zhuǎn)

　　主持人：近日，美元出現(xiàn)了反彈走勢(shì)，由此引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于美元走勢(shì)反轉(zhuǎn)的爭(zhēng)論。對(duì)此，你怎么看？

　　譚雅玲：我認(rèn)為，當(dāng)前美元的反彈只是一種技術(shù)性調(diào)整，是一種短期的、暫時(shí)的現(xiàn)象，并非意味著美元走勢(shì)及弱勢(shì)美元策略發(fā)生了什么根本性變化，相反倒有誘發(fā)美元進(jìn)一步貶值的可能。

　　從引發(fā)當(dāng)前美元反彈的影響因素來(lái)看，主要有以下兩個(gè)方面：

　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面比預(yù)期樂(lè)觀，三大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)比較優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)了美元反彈。近期，消費(fèi)者信心指數(shù)、就業(yè)指標(biāo)、生產(chǎn)、庫(kù)存和流通環(huán)節(jié)等美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比早先的悲觀預(yù)期更加樂(lè)觀，如今年美國(guó)第一季度和第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)明顯好于預(yù)期，分別為0.9%和1.9%，雖然低于預(yù)計(jì)的2.3%，但仍比負(fù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期要好。

　　相反，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻不那么令人樂(lè)觀。一是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨疲弱。這不僅導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的信心下挫，還影響了歐元區(qū)協(xié)同的貨幣政策協(xié)調(diào)與制定；二是面對(duì)歐元區(qū)不斷高漲的通貨膨脹指標(biāo)，歐洲央行面臨加息或抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)困難選擇。

　　同樣，日本也面臨了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，尤其是金融機(jī)構(gòu)面臨的負(fù)面壓力，正成為日本經(jīng)濟(jì)面臨的新問(wèn)題和新挑戰(zhàn)，對(duì)其匯率波動(dòng)有很大影響。

　　因此，相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期趨勢(shì)上有比較優(yōu)勢(shì)，由此也觸發(fā)了美元的反彈。

　　第二，市場(chǎng)對(duì)三大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)貨幣政策會(huì)發(fā)生變化的預(yù)期也帶動(dòng)了美元反彈。從目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)面臨加息壓力、歐洲央行面臨降息壓力，而日本央行卻難以改變目前的利率水平。

　　不過(guò)，目前的匯率水平走勢(shì)并非完全根據(jù)利率水平來(lái)確定的，而是受貨幣政策的長(zhǎng)期政策取向、主動(dòng)性政策選擇與操作等因素影響的。因?yàn)�，�?dāng)前美元的利率水平并不支持美元走強(qiáng)，歐元利率水平也不會(huì)導(dǎo)致歐元下跌，日元利率水平同樣不支持日元上升的空間。

　　但是，目前國(guó)際市場(chǎng)上外匯價(jià)格的波動(dòng)超出了市場(chǎng)預(yù)期，反映了美國(guó)想利用這種市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期的迷失來(lái)達(dá)到美元調(diào)整及貨幣政策主導(dǎo)的基調(diào)。因?yàn)�，美�?guó)財(cái)年將在9月底結(jié)束，目前美元的短期反彈或?qū)⒂欣�于美元的進(jìn)一步貶值。美元反轉(zhuǎn)只是一個(gè)短期的、暫時(shí)的現(xiàn)象。

　　從中期來(lái)看，美元貶值是當(dāng)前美國(guó)貨幣政策的主要策略之一，強(qiáng)勢(shì)的美元貨幣政策與弱勢(shì)的美元策略組合暫時(shí)不會(huì)改變，并將長(zhǎng)期存在。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、美國(guó)次貸問(wèn)題的發(fā)展趨勢(shì)如何及由此引發(fā)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題，都可能會(huì)對(duì)短期的外匯價(jià)格有影響。

　　不過(guò)，從美元波動(dòng)的未來(lái)趨勢(shì)判斷，美元在今年余下的時(shí)間里將可能會(huì)呈現(xiàn)兩種波動(dòng)趨勢(shì)：

　　一是美元繼續(xù)貶值，尤其是對(duì)歐元將可能出現(xiàn)再度貶值：第一次將挑戰(zhàn)1.65美元，第二次將挑戰(zhàn)1.68美元。另外，其他貨幣組合的貶值與升值，都可能會(huì)使美元指數(shù)維持在70點(diǎn)以上水平，這將有利于恢復(fù)和穩(wěn)定美元的投資信心。

　　二是繼續(xù)維持美元貶值策略，但美元相對(duì)于歐元仍會(huì)升值。在今年年底前后，美元兌歐元匯率將為1.40美元左右，有突破1.40美元的可能；通過(guò)其他貨幣組合變化，來(lái)調(diào)節(jié)美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的壓力。

　　人民幣雙向波動(dòng) 貶值概率更大些

　　主持人：與美元走強(qiáng)相比，近日人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了連續(xù)回落態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)人民幣貶值問(wèn)題也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。對(duì)此，你怎么看？

　　譚雅玲：美元反彈勢(shì)必會(huì)反映在其他主要貨幣價(jià)格的變化上。近期人民幣匯率出現(xiàn)下跌并不令人感到奇怪。因?yàn)�，�?dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)變化的主要原因仍要看美元趨勢(shì)是否真的會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　不過(guò)，從我國(guó)內(nèi)部來(lái)看，影響人民幣匯率變化的長(zhǎng)期因素已有所轉(zhuǎn)變。

　　首先，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力擴(kuò)大。截至目前，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性變化，經(jīng)濟(jì)增速下降也在預(yù)料之中。但是，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的矛盾和壓力卻在擴(kuò)大，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整壓力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性的調(diào)整目標(biāo)，這將影響市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的預(yù)期變化。

　　其次，我國(guó)金融發(fā)展滯后會(huì)影響人民幣估值水平。我國(guó)金融發(fā)展對(duì)增強(qiáng)人民幣信心的市場(chǎng)影響已逐漸顯露。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融無(wú)論從規(guī)模還是從數(shù)量上都存在著很大的差距，反映了我國(guó)的金融機(jī)制、金融效率仍存在諸多不足與問(wèn)題。因此，我國(guó)金融發(fā)展的滯后性，使得我們需要認(rèn)清當(dāng)前人民幣所處的發(fā)展階段，合理認(rèn)識(shí)當(dāng)前人民幣所具有的價(jià)格與價(jià)值(即估值水平)，而不是一味強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的單一波動(dòng)趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律顯示，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)都是雙邊的、曲線(xiàn)的，任何單邊的價(jià)格波動(dòng)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，或?qū)⒛�聚著巨大的危機(jī)。由于匯率風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)乃至金融危機(jī)的核心之一，是影響市場(chǎng)投資信心的基礎(chǔ)，也是導(dǎo)致投機(jī)策略的源頭之一。

　　因此，當(dāng)人民幣匯率問(wèn)題已日趨成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)話(huà)題時(shí)，我國(guó)應(yīng)該努力提高我們自身對(duì)人民幣定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權(quán)和自主權(quán)。

　　一方面，鑒于目前我國(guó)股市已在巨幅震蕩中經(jīng)受了考驗(yàn)，當(dāng)前人民幣價(jià)格的短期波動(dòng)，也暗示了未來(lái)人民幣也可能會(huì)面臨類(lèi)似的市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　對(duì)此，我們需要預(yù)見(jiàn)人民幣的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，有效調(diào)節(jié)、控制人民幣匯率的變化和風(fēng)險(xiǎn)，而不是被動(dòng)地承接匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，要想實(shí)現(xiàn)有效調(diào)節(jié)、控制人民幣匯率的變化和風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)需要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)利用匯率干預(yù)手段或策略，來(lái)平抑人民幣匯率的單邊波動(dòng)，以減少人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。

　　從目前來(lái)看，盡管近期人民幣價(jià)格出現(xiàn)了下跌，但預(yù)計(jì)我國(guó)人民幣匯率在年內(nèi)仍難以擺脫美元主線(xiàn)的市場(chǎng)影響。在未來(lái)一段時(shí)間里，人民幣將呈現(xiàn)升值與貶值的雙向波動(dòng)趨勢(shì)。但是，與今年上半年人民幣呈現(xiàn)單邊、快速升值的波動(dòng)趨勢(shì)相比，人民幣出現(xiàn)貶值的可能性會(huì)更大一些，這一點(diǎn)更值得我們關(guān)注。

　　我預(yù)期，人民幣匯率將會(huì)以雙邊波動(dòng)的形式展開(kāi)，而人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區(qū)間將落在6.7元至7.5元之間。