由于翹尾因素的存在，市場始終都在憧憬著中國的通脹率能在下半年有一個實質性的回落。

　　客觀上講，從今年1季度開始，這輪通脹的實質性因素才開始真正顯現(xiàn)，特別是4月份，PPI開始接近CPI，同時，結合原材料、燃料、動力購進價格的上漲，成本因素漸成推動價格的主導力量。也許我們很難將需求拉動與成本推動嚴格割裂開來，但從今年前4個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，外需、貨幣、實際消費和投資都已經(jīng)放緩，物價卻不見回落。這意味著，以需求拉動型為主的通脹正在向成本推動型轉化。

　　對外看，成本推動型通脹意味著中國通脹已經(jīng)成為全球通脹的其中一環(huán)。中國通脹率何時回落與美元何時轉強成了極為密切的相關語。美國短期內可能會放棄弱勢美元政策嗎？

　　盡管隨著國際油價的飛漲突破130美元，聯(lián)儲最近開始不斷釋放出關注通脹信息，但其未來的行為(轉向升息)仍然是一個極小概率事件。

　　試想，去年8月次貸危機爆發(fā)以來，如果沒有美元加速貶值撐著美國的出口大增，美國哪里能依然維持兩個季度的微弱增長？因為次貸導致信貸緊縮，企業(yè)融資成本急劇上升，投資不行了。房價加速下跌，財富效應消失，消費需求萎縮。唯有靠弱美元刺激美國出口大增，盡可能拖住美國經(jīng)濟衰退的步伐。

　　盡管弱美元導致全球能源等大宗商品市場暴漲，美國通脹的壓力上升，但與弱美元所獲得的現(xiàn)實好處來說，顯然是兩害相權取其輕：一是由于近二十年來技術進步和產(chǎn)業(yè)結構的調整，當下美國產(chǎn)業(yè)對能源的依賴程度早已遠遠低于上世紀70年代石油危機時了，對油價敏感度下降。二是出口大增，延緩衰退，改善雙赤，反轉過來又支持了美元，不至于如某些經(jīng)濟學者所預測的崩潰的結果。這就是美元自身的自我修復機制，最終被拖垮的只能是美國以外的世界，由他們來承擔美國經(jīng)濟調整的成本。

　　房地產(chǎn)觸底回升或許可以成為美元走強的觀測指標，所謂緣起緣滅，房價止跌，衰退才有轉勢的條件，美聯(lián)儲也才有條件結束弱美元，回歸重視國內通脹，因為屆時內需重新回頭，開始一個新的擴張周期。但從美國歷史樓市調整周期和幅度判斷，美國樓市見底企穩(wěn)似乎還是一個比較遠期的事件。

　　美元真正趨勢性的轉強，新的產(chǎn)業(yè)“亮點”出現(xiàn)是吸引美元回流的不可或缺的條件，如同當年里根克林頓時代的美國新經(jīng)濟革命，但至今還看不到這樣的跡象，近二十年來美國已經(jīng)從美元本位的貨幣體系中吸吮了太多的利益，以致于大多數(shù)人都懷疑再次產(chǎn)生這種全球性產(chǎn)業(yè)結構調整和變革的動力。

　　當然，還有一種可能就是在全球美元游戲中，游戲的另一方(美國以外的世界)提前出局，當其他經(jīng)濟體最終抵御不了通脹的壓力，經(jīng)濟硬著陸，全球商品市場牛市結束，美元順勢而強，那時不光美國通脹問題也解決了，全世界的通脹問題都解決，因為其他國家買了單。

　　對內看，中國正在為煤、電、油、運、氣、水、土地等要素的長期價格管制和扭曲付出沉重的代價，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉移，使得短期內中國制造業(yè)急劇膨脹，國內初級產(chǎn)品對外依存度急速上升。中國經(jīng)濟要想最終擺脫美元(可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣)的糾纏，理順要素價格機制、逐步釋放通脹壓力的改革成為不可回避的任務，這是一項長期性和艱巨性任務，涉及到很多利益關系的調節(jié)，特別是壟斷部門的改革。這需要二次價格闖關的勇氣，時機選擇非常關鍵，以避免造成經(jīng)濟過大的波動。

　　總之，無論哪方面，短期內討論中國通脹率的回落毫無意義，即便有回落，也不構成趨勢性。某種程度上講，高通脹率也意味著中國過去靠低要素價格支撐的高投入的經(jīng)濟增長方式已經(jīng)走到了難以為繼的盡頭，而新的增長方式的確立需要時間。(中國社會科學院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任 劉煜輝）