編輯同志：

　　中國現(xiàn)在出現(xiàn)了一個奇怪的經(jīng)濟現(xiàn)象，人民幣對外(主要對美元)呈堅挺的升值走勢。而與此同時，國內(nèi)肉價、糧價、股價、房價的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國內(nèi)的購買力在下降。是否可以確認：人民幣存在對外升值、對內(nèi)貶值的現(xiàn)象呢？這是為什么呢？它將造成何種影響？

　　讀者 高山曉月

　　我們先看與人民幣有關(guān)的兩個方面的事實。

　　其一，自2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣兌美元中間價屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%,2007年升值6.9%。到今年的3月13日,人民幣兌美元匯率中間價已經(jīng)突破7.1的關(guān)口，再創(chuàng)“匯改”以來的新高。

　　其二，與此同時，國內(nèi)物價水平和資產(chǎn)價格也出現(xiàn)了一個較快的上升勢頭。2007年,我國居民消費價格(CPI)上漲4.8%,漲幅高出2006年3.3個百分點，也遠超政府確定的全年3%的漲幅。進入2008年以來，受春節(jié)和雪災(zāi)等因素影響，物價水平上漲趨勢進一步強化，1月份CPI同比上漲7.1%，2月份則同比上漲8.7%，創(chuàng)出11年來的月度新高。今年1~2月居民消費價格總水平累計同比上漲7.9%，上漲勢頭令人擔(dān)憂。

　　從這兩個事實看得很清楚，在人民幣對外升值的同時，出現(xiàn)了人民幣對內(nèi)貶值(物價上漲)。那么，究竟是什么原因?qū)е铝巳嗣駧乓环矫鎸ν馍�值，在國際市場上的購買力不斷增強；另一方面卻在國內(nèi)市場上的購買力日趨下降，出現(xiàn)了所謂的對內(nèi)貶值呢？

　　我們都知道，人民幣匯率體現(xiàn)的是人民幣的對外比價關(guān)系，而國內(nèi)物價水平上升和資產(chǎn)價格上漲則是體現(xiàn)了人民幣對國內(nèi)商品和服務(wù)以及金融資產(chǎn)的比價關(guān)系。

　　就一般情況而言，導(dǎo)致匯率變化的因素有很多，包括經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、相對利率、總供給總需求、國際收支、外匯儲備、財政赤字、投機活動以及市場預(yù)期等等。但就近一個時期人民幣對美元的加速升值來說，主要原因包括三個方面：

　　一是國內(nèi)經(jīng)濟快速增長與美國經(jīng)濟呈現(xiàn)衰退趨勢的落差，這可能是影響匯率變化的根本因素。自2003年以來，我國經(jīng)濟增長率連續(xù)多年保持在10%的水平以上，特別是2007年我國GDP達到24.66萬億元，同比增長11.4%，增幅高于2003~2007年年均10.6%的增速。而反觀其他國家，美國在進入2007年下半年以來，經(jīng)濟出現(xiàn)了較大的下滑。2007年第四季度，美國經(jīng)濟按年率計算僅增長0.6%，增幅遠低于第三季度的4.9%，其他一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括就業(yè)、工廠訂貨、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動指數(shù)等也顯示美國經(jīng)濟正在進一步下滑。在這種背景下，人民幣升值速度不斷加快無疑是顯而易見的。

　　二是我國國際收支長期不平衡和巨額外匯儲備的影響。國際收支狀況是決定匯率趨勢的主導(dǎo)因素。一般情況下，國際收支逆差表明外匯供不應(yīng)求，將引起本幣貶值、外幣升值；反之，國際收支順差則引起本幣升值、外幣貶值。我國自1994年來，國際收支始終保持經(jīng)常項目和資本項目雙順差，人民幣長期積攢的升值壓力不容小覷。盡管順差增速從2007年一季度開始逐漸呈現(xiàn)下降趨勢，但2007年我國對外貿(mào)易順差規(guī)模仍然達到2622億美元，較2006年增加847億美元。在貿(mào)易順差規(guī)模不斷擴大的同時，我國外匯儲備也在不斷增長，到2007年年底我國外匯儲備余額已達1.53萬億美元，同比增長43.32%，是全球最大的外匯儲備國。外匯儲備規(guī)模的擴大一方面增加了人民幣升值壓力，另一方面因為外匯占款而增加的貨幣供應(yīng)量又加劇了國內(nèi)通貨膨脹的壓力。

　　三是國內(nèi)利率水平不斷提高和加息預(yù)期的強化對匯率的影響。按照一般的邏輯，利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由利差引起的套利活動是國際資本流動的主要方式，而資本流動將引起外匯市場供求變化，從而對匯率產(chǎn)生影響。進入2007年以來，我國連續(xù)六次上調(diào)存貸款基準利率，而美國、歐洲的一些國家則連續(xù)下調(diào)基準利率，從而導(dǎo)致內(nèi)外利差進一步擴大，人民幣升值的壓力和趨勢被進一步強化。此外，外匯市場參與者對市場的判斷、市場交易人員心理預(yù)期以及交易者自身對市場走勢的預(yù)測都是影響匯率短期波動的重要因素。受國內(nèi)較高物價水平的影響，目前市場普遍預(yù)期中央銀行將進一步上調(diào)利率。在這種預(yù)期被不斷證實的條件下，加上受資產(chǎn)價格上漲的吸引，國際游資通過各種途徑流入我國的速度和規(guī)模都進一步提高，促使人民幣升值速度加快。

　　就人民幣對內(nèi)貶值來說，目前國內(nèi)物價水平上漲還主要是針對食品而言，這其中存在一個結(jié)構(gòu)性的問題。比如在2007年消費價格上漲的4.8個百分點中，食品價格上漲的影響為4.0個百分點，居住價格上漲的影響為0.6個百分點，其他商品與服務(wù)的影響為0.2個百分點。在今年2月份CPI高達8.7%的增幅中，拉動其上漲的主要動力仍然是食品價格，食品漲價對CPI增長的貢獻達到80%以上。當(dāng)然，除了結(jié)構(gòu)性問題之外，國內(nèi)物價水平上升和資產(chǎn)價格上漲所造成的人民幣對內(nèi)貶值也有其客觀必然性。這其中既有國際因素影響(包括通貨膨脹在各國之間的傳播和轉(zhuǎn)移)，又有國內(nèi)經(jīng)濟不均衡的現(xiàn)實原因，具體比如全球流動性過剩、部分農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國減產(chǎn)、石油價格高漲(據(jù)測算，油價因素占我國國內(nèi)整個物價指數(shù)的比重約在5%，如果成品油價格上調(diào)10%，將拉動物價上漲0.5個百分點)、人民幣升值、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加等。

　　總而言之，人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存是我國經(jīng)濟發(fā)展過程中因為內(nèi)部和外部失衡所導(dǎo)致的一個階段性表現(xiàn)，二者不是孤立存在的，而是存在一定的互動關(guān)系。從促進我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的角度來看，當(dāng)前的首要任務(wù)仍然是控制物價上漲速度，避免出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，防止人民幣對內(nèi)貶值速度的加快，這也有助于抑制人民幣對外升值的加速。針對當(dāng)前物價上漲的特點，政府及相關(guān)部門多管齊下，已經(jīng)采取了一系列“防”、“控”措施。我們相信，通過這些舉措，物價水平能夠逐步得到有效控制，人民幣對內(nèi)貶值也能夠得到逐步緩解。

　　(中國社科院財貿(mào)所副所長 何德旭)