2008年1月，CPI和PPI雙雙處在近3年來的歷史高點(diǎn)。在CPI自2007年4月份突破3%的政策底線持續(xù)高位運(yùn)行的情況下，PPI指數(shù)的持續(xù)攀升，引發(fā)了人們對(duì)CPI和PPI是否會(huì)相互推動(dòng)、循環(huán)上升的通脹惡化局面的擔(dān)憂。果如是，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將被迫采取急剎車，對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害將非常巨大。但我們認(rèn)為，CPI和PPI出現(xiàn)循環(huán)上漲的可能性不大。

　　雖然從表現(xiàn)形式上看，通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象，即過多的貨幣追逐過少的商品，但從其產(chǎn)生原因看卻并不一定是貨幣現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也有可能出現(xiàn)因供求失衡導(dǎo)致的錢少物貴的現(xiàn)象。從本輪價(jià)格上漲的背景和實(shí)質(zhì)原因看，本輪通脹在產(chǎn)生因素上，是不折不扣的一種貨幣現(xiàn)象。

　　本輪CPI上漲是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域供求基本平衡的情況下發(fā)生的，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)明顯失衡的現(xiàn)象。本輪CPI上漲更多的是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣發(fā)行過多的結(jié)果。貨幣發(fā)行過多引起資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，資產(chǎn)價(jià)格上漲使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中融資便利性增加，導(dǎo)致投資上升；資產(chǎn)價(jià)格上漲還通過財(cái)富效應(yīng)引起消費(fèi)需求增加；在更深層次上，社會(huì)收入分配差距擴(kuò)大，高收入階層占有社會(huì)財(cái)富比例過快增長(zhǎng)，這個(gè)階層追求財(cái)產(chǎn)性收入的結(jié)果，造成資產(chǎn)價(jià)格膨脹；追求消費(fèi)升級(jí)的結(jié)果，造成奢侈品市場(chǎng)的旺盛，帶動(dòng)一般物價(jià)水平的提高。貨幣發(fā)行過多→資產(chǎn)價(jià)格上漲→居民消費(fèi)價(jià)格上漲，最終表現(xiàn)為通脹，上述聯(lián)動(dòng)過程的先后順序和時(shí)間性非常明顯，從各國(guó)實(shí)踐看，中外莫不如是。

　　貨幣過剩導(dǎo)致對(duì)消費(fèi)商品需求的增加，消費(fèi)需求增加引起對(duì)生產(chǎn)資料等投入品需求增加，由于生產(chǎn)能力充足，生產(chǎn)資料市場(chǎng)于是就表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。如果貨幣過剩持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期心理因素沒發(fā)生大的變動(dòng)，在一個(gè)生產(chǎn)資料供求平衡的市場(chǎng)上，生產(chǎn)資料價(jià)格不至于發(fā)生大的變動(dòng)，就如2007年單單消費(fèi)價(jià)格上漲一樣。市場(chǎng)價(jià)格最終是由供求狀況決定的，供求平衡的情況下出現(xiàn)價(jià)格普遍上漲，說明市場(chǎng)體系外的因素發(fā)生了變化，即貨幣發(fā)行過多最終傳導(dǎo)至生產(chǎn)資料領(lǐng)域。因此，PPI的上漲從根源傳導(dǎo)機(jī)制上看，也是貨幣發(fā)行過多的結(jié)果。

　　需要注意的是，PPI的上漲表現(xiàn)為供應(yīng)增長(zhǎng)跟不上需求增長(zhǎng)的形式。從國(guó)際上看，進(jìn)入新世紀(jì)以來世界經(jīng)濟(jì)真實(shí)GDP增長(zhǎng)率連續(xù)4年超過3%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則連續(xù)6年超過8%，最近3年則超過了10%。經(jīng)濟(jì)繁榮引起了對(duì)商品的旺盛需求，對(duì)各種生產(chǎn)資料的需求大為增加。從供給的角度，生產(chǎn)資料的生產(chǎn)受技術(shù)、資源限制不可能和需求同步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中各部門間的結(jié)構(gòu)也可能出現(xiàn)偏差。在貨幣流動(dòng)性過剩充斥經(jīng)濟(jì)體系各個(gè)角落的世界里，供不應(yīng)求的商品價(jià)格立即上漲，進(jìn)而供求平衡的其它商品也會(huì)跟著上漲，最終整體價(jià)格水平的上漲就不可避免。

　　通脹的根本推動(dòng)因素是資本和勞動(dòng)力成本。既定的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)條件下，資本和勞動(dòng)力的價(jià)格決定了一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的成本水平、真實(shí)價(jià)格水平。在可以預(yù)見的將來，中國(guó)的勞動(dòng)力成本還將維持低成本的水平；貨幣流動(dòng)性充裕的狀態(tài)也不可能在短時(shí)間內(nèi)逆轉(zhuǎn)，故而資本的成本也較為低廉。在貨幣流動(dòng)性過剩的情況下，市場(chǎng)利率的上升只能引起資金名義成本的上升。

　　在資本和勞動(dòng)力真實(shí)成本維持穩(wěn)定的情況下，CPI和PPI的上漲就不是互為成本推動(dòng)的結(jié)果，而貨幣發(fā)行過多導(dǎo)致的名義形式的上漲。因而，此次PPI的上漲具有補(bǔ)漲性質(zhì)。

　　由于本輪CPI和PPI上漲，是在貨幣流動(dòng)性過剩情況下名義成本上升推動(dòng)的結(jié)果，只有流動(dòng)性回到正常水平，價(jià)格的上漲趨勢(shì)才會(huì)終止，需繼續(xù)加大流動(dòng)性回收力度。同時(shí)，采用不對(duì)稱加息，減少利差水平，可使金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的審查，減緩放貸增長(zhǎng)速度。

　　(作者：胡月曉 系上海國(guó)際集團(tuán)上海證券研發(fā)中心首席宏觀分析師)