推進(jìn)金融深化、促進(jìn)金融創(chuàng)新，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本戰(zhàn)略之一，不能由于美國(guó)金融出了問題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。

　　近來，來自美國(guó)華爾街的“重磅炸彈”不斷爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)都感到幾分涼意。1月15日，花旗集團(tuán)爆出去年第四季度巨虧98.3億美元的消息，17日，美林公司也宣布去年第四季度虧損98億美元，這分別為兩公司有史以來最大的季度虧損。在這些利空消息前赴后繼的影響下，華爾街人心惶惶；次貸風(fēng)波對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的第二輪沖擊，頗有山雨欲來之勢(shì)。

　　金融創(chuàng)新仍為基本經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略

　　次貸風(fēng)波對(duì)中國(guó)這樣處于金融深化初級(jí)階段的新興市場(chǎng)國(guó)家來說，危害也非常深遠(yuǎn)。這種危害不是直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來的資產(chǎn)損失，而是一種發(fā)展方向與路徑的迷失。換句話說，在內(nèi)外因素作用下，2006年以來中國(guó)金融深化速度開始加快，然而，次貸風(fēng)波如同一瓢冷水，使我們難以把握金融深化的速度，也迷惑于金融創(chuàng)新究竟是一把怎樣的“雙刃劍”。

　　必須明確的是，以創(chuàng)新戰(zhàn)略來推動(dòng)建立一個(gè)與國(guó)際接軌的現(xiàn)代金融體系，是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的重中之重。只有促進(jìn)金融深化，才能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得新的動(dòng)力。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行都呈現(xiàn)出明顯的非均衡特征，一方面是金融體系中的流動(dòng)性過剩，另一方面是農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍難以獲得足夠的金融支持，這表明資金融通體制確實(shí)存在問題。而在金融脫媒使銀行體系的作用降低的情況下，必須通過直接金融工具的創(chuàng)新來解決這些問題。我們常常在各種場(chǎng)合看到普通美國(guó)人的優(yōu)裕生活，因?yàn)樗麄兡塬@得空前豐富的金融產(chǎn)品，以此在時(shí)間和空間上最大化自己的福利；而在我國(guó)金融體系中，居民可獲得的金融資源有限，表現(xiàn)為可用于個(gè)人投資、理財(cái)、經(jīng)濟(jì)便利的金融產(chǎn)品和服務(wù)極其匱乏，難以滿足個(gè)人福利改進(jìn)的需要，也難以抵御通貨膨脹等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)福利的侵蝕。就此意義上講，推進(jìn)金融深化、促進(jìn)金融創(chuàng)新，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本戰(zhàn)略之一，不能由于作為樣板的美國(guó)金融出了問題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。

　　夯實(shí)金融創(chuàng)新基石

　　為了保證金融深化改革的效率，從次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，在金融創(chuàng)新過程中也應(yīng)加強(qiáng)一些防范性工作。

　　首要的工作是保障用于金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，防止金融產(chǎn)品成為“海市蜃樓”。眾所周知，在以證券化為核心的結(jié)構(gòu)金融理念產(chǎn)生后，華爾街的投行家便打開了“潘多拉之盒”，經(jīng)過投行的打扮，任何被棄之如敝屣的資產(chǎn)都能賣出去，從早期邁克爾·米爾肯的垃圾債券，到現(xiàn)在的次貸，共同特點(diǎn)都是基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量存在問題。再怎么打包、重組、過手，這些垃圾資產(chǎn)的本質(zhì)不會(huì)改變，小規(guī)模地以此類資產(chǎn)展開創(chuàng)新，可以滿足少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者需求，如果規(guī)模失控，自然帶來“過猶不及”的風(fēng)險(xiǎn)膨脹。例如，我們所引以為豪的、作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的個(gè)人住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)，也存在種種問題，如合約不規(guī)范、假按揭等現(xiàn)象都很嚴(yán)重，這使得相關(guān)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)可能甚于美國(guó)次貸。前段時(shí)間鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的中國(guó)銀行新疆分行的“假按揭”事件，就掀開了冰山一角。

　　金融技術(shù)應(yīng)避免被濫用，導(dǎo)致信用泛濫和風(fēng)險(xiǎn)過度積累。美國(guó)次貸發(fā)放總量不過8000多億美元，迄今各國(guó)央行已注入6000多億資金支持，卻如泥牛入海不見轉(zhuǎn)機(jī)。這也是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新過度，導(dǎo)致了信用膨脹與風(fēng)險(xiǎn)放大。隨著技術(shù)與模型的復(fù)雜化，新型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品不僅讓投資者難以理解，而且設(shè)計(jì)者恐怕也說不清其真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。過于追求產(chǎn)品技術(shù)的完美性，脫離了與現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益的聯(lián)系，便可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的幾何式增長(zhǎng)。對(duì)于我們，這意味著在金融創(chuàng)新過程中，不應(yīng)首先著眼于各種令人眼花繚亂的新型金融產(chǎn)品，如CDO等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而應(yīng)先打好基礎(chǔ)，把場(chǎng)內(nèi)外各種簡(jiǎn)單的期權(quán)、期貨產(chǎn)品先做好。

　　內(nèi)控外防抵御金融風(fēng)險(xiǎn)

　　金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的防火墻應(yīng)加速建設(shè)。次貸危機(jī)蔓延的另一原因，是金融巨頭內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)失控。對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)形成的金融控股集團(tuán)，既要有一道“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”，強(qiáng)調(diào)將異業(yè)風(fēng)險(xiǎn)限制在各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和蔓延。又要有一道“資訊隔離墻”，禁止或限制跨部門、跨領(lǐng)域的信息傳遞，借以防止濫用信息和內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。對(duì)此，無論是美國(guó)的安然事件，還是最新的高盛事件，都給我們提供了刻骨的教訓(xùn)。在當(dāng)前加快金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)下，需要政府不斷完善監(jiān)管，真正成為金融市場(chǎng)制度創(chuàng)新的“守夜人”。

　　在外部環(huán)境上，為避免全球金融風(fēng)險(xiǎn)的輸入，增強(qiáng)抵御外部金融沖擊的能力，在發(fā)展境內(nèi)資本市場(chǎng)，創(chuàng)新直接融資渠道的同時(shí)，也要充分關(guān)注境外短期資本對(duì)金融穩(wěn)定的沖擊。另一方面，受次貸風(fēng)波影響，眾多歐美金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性困難。對(duì)此，我們要有清醒認(rèn)識(shí)。中國(guó)企業(yè)既應(yīng)在海外并購市場(chǎng)上大膽開拓，又要避免得意忘形，而失去權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益的原則，成為轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)的棋子。(楊濤 中國(guó)社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任）