繼10月18日中國金融期貨交易所(簡稱“中金所”)正式發(fā)布并實施《金融期貨業(yè)務系統(tǒng)技術指引》之后,10月22日,中金所首批十家會員又正式亮相。這意味著中金所會員框架初步形成,理論上可以進行股指期貨交易和結算,股指期貨的推出又向前邁進了一大步(10月23日《新京報》)。
股指期貨的推出乃大勢所趨。何時推出股指期貨,這個問題當由管理層或由中央高層確定。不過,在這個問題上,筆者以為有必要打破“高位不宜推出股指期貨”的論調。因為早在今年年初的時候,有證監(jiān)會官員提出過股指期貨“不會在市場高點推出,以防沖擊太大”的觀點。而根據這種觀點,目前股指較年初實現翻番,那么,更不是推出股指期貨的時候了。
筆者以為,股指期貨的推出,與股指所處的位置無關,而與股指期貨的準備工作有關。只要各項準備工作做好了,推出股指期貨就是水到渠成的事情。至于股指所處位置的高低是無需考慮的。畢竟股指期貨的推出,對于現行的交易制度來說是一次大的變革。而這種大變革對股市的影響是不可避免的:當股指處于高位時,股指期貨將會引發(fā)股指的下跌;當股指處于低位的時候,股指期貨必然會引起股指的上漲。這是其他已推出股指期貨的國家與地區(qū)股市所證明過的事實。
其實,不在高點推出股指期貨、以防對市場沖擊太大的觀點,本身也值得商榷。既然股指已到了高位,這意味著股市已經凝聚了較大的風險。在這種情況下,推出股指期貨,市場會受到沖擊;但不推出股指期貨呢,這種風險遲早還是要釋放出來。而且,推出股指期貨,在對沖機制的作用下,投資者還有可能減少損失;相反,如果不推出股指期貨,那么股指下跌的結果只能是投資者把下跌帶來的損失硬扛下來。這對于投資者來說,無疑是最壞的結果了。
從目前大盤所處的位置來看,推出股指期貨很有必要。目前的股指一度登上6000點大關,滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平,這一估值甚至超過了當年日本股市泡沫破滅前的水平,也就是說當前A股市場的泡沫是明顯的。如何消除股市泡沫,采取硬著陸的方式顯然并非上策,這樣做的結果只能增加投資者的損失。但推出股指期貨,通過對沖性操作,就可以減少投資者的損失了。因此,推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的。
不僅如此,從長期的發(fā)展來看,推出股指期貨還有助于投資者進行價值投資。為什么A股市場的股價定位遠遠高于港股市場?其中很重要的一條就是A股市場缺少做空機制。股價是由資金堆積起來,但在缺少做空機制的情況下,股價下跌的結果只能意味著投資者損失的增加,所以在這種情況下,投資者往往有一種拒絕股價下跌的本能,資金堆積的結果,自然是股價越堆越高。但有了做空機制就不一樣了。當股價過分高于上市公司內在價值的時候,投資者就可以通過做空來賺錢,這樣,股票的價格自然會維系在一個比較合理的價位上,即價格圍繞著價值上下波動,價值投資也就會得到投資者的崇尚。
不過,為適應股指期貨的推出,有一個問題是必須要予以解決的,即投資基金的持倉限制問題。根據現行規(guī)定,股票型基金的股票持倉不得低于基金資產的60%。這一規(guī)定,實際上意味著投資基金只能是股市里的死多頭。這在沒有股指期貨的市場環(huán)境里,此舉有利于維護市場的穩(wěn)定,但在股指期貨推出的情況下,這一規(guī)定顯然不利于投資基金的“做空”。所以,為適應股指期貨推出的需要,投資基金持倉限制的規(guī)定有必要改一改。
□皮海洲(湖北 財經評論人)