●貨幣政策著眼點是宏觀經(jīng)濟

　　●控制投資遏制經(jīng)濟轉(zhuǎn)為過熱

　　●調(diào)節(jié)資金需求減少資金供給

　　●調(diào)控措施交替采用形成聯(lián)動

　　距離加息僅隔10天，央行7月30日又一次上調(diào)了法定存款準備金率。這一“出其不意”的政策再次令各方始料未及。也有市場人士認為，央行此番政策與近期股價、房價持續(xù)處于高位有關(guān)，旨在進一步收緊資金面，以抑制資產(chǎn)價格的過快上漲。

　　這一理解不無道理，但仍顯片面。因為雖不排除央行貨幣政策對資產(chǎn)價格可能帶來的影響，但其政策的著眼點卻非資產(chǎn)價格而是宏觀經(jīng)濟層面。

　　綜觀上半年的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，GDP增長過快、投資增速過高、銀行貸款增長過多是其中的重要特點。日前召開的中央政治局會議明確指出，要把遏制經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱作為當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　其實，就調(diào)控內(nèi)容來看，在驅(qū)動GDP的三駕馬車中，出口并不具有可控性，或者說當前我國還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎(chǔ)，而消費又持續(xù)增長緩慢，因此，遏制經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱主要應(yīng)從控制投資入手。而在我國間接融資主導的金融模式下，投資增長的背后就是銀行貸款的大幅增長。這樣看來，抑制銀行信貸增長過快在某種意義上就成了解決宏觀經(jīng)濟問題的關(guān)鍵所在。

　　在這一背景下，銀監(jiān)會明確提出了要將全年貸款增速控制在15%的目標。2006年底銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額23.83萬億元，15%就意味著全年貸款增長大約要控制在3.5萬億元。考慮到上半年貸款增長已達2.54萬億元，因此全年要實現(xiàn)15%的目標并非易事。

　　為此，央行7月20日提高存貸款利率，目的在于通過提高資金成本來抑制貸款需求。該措施將會降低貸款增速，特別是對于高耗能、高污染的行業(yè)，其共同特點是投資大、科技含量小、附加值低，因而資金需求彈性大，加息無疑會減少其投資需求。同時，日前國家環(huán)保局、央行、銀監(jiān)會聯(lián)合制定的“綠色信貸”政策的出臺，無疑會進一步減少這些項目的數(shù)量。

　　不過，從資金供給方來看，當前面臨的形勢并不輕松。由于加息之后，帶來了銀行貸款收益率的進一步提高，因此這并不足以削弱銀行的放貸沖動反倒可能使之強化。

　　回顧上半年的貸款狀況，以股份制銀行為代表的中小銀行貸款投放速度過快非常明顯。特別是一些新上市或臨近上市的中小銀行，迫于業(yè)績壓力放款沖動強烈，兼之中小銀行的網(wǎng)點少、吸存能力弱，不少銀行的存貸比已接近75%的紅線。

　　在此背景下，央行7月30日提高法定存款準備金率，將會使銀行業(yè)的流動性繼續(xù)收緊，甚至會讓一些中小銀行無錢可貸。以今年上半年金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為36.94萬億元計算，此次上調(diào)存款準備金率凍結(jié)的資金規(guī)模接近1850億元。這無疑會對貸款增長過快起到抑制作用。

　　當然，從理論上看，提高準備金率減少了商業(yè)銀行的可貸資金，并會推高貨幣市場利率水平。但由于上升后的貨幣市場利率水平仍會大大低于貸款基準利率，因此，一些中小銀行的理性做法有可能是：通過變現(xiàn)其貨幣市場中流動性資產(chǎn)的方式，補充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。

　　上述情況也許會發(fā)生。但須知，目前不少中小銀行存貸比已瀕臨紅線。如果它們采取此種做法，必然帶來存貸比的進一步攀升，并突破監(jiān)管標準。這一分析表明，盡管有觀點認為存貸比指標已不合時宜并建議取消，但就當前的調(diào)控局面來看，它還是頗具實際價值的。它還說明，要針對銀行信貸增長過快和銀行體系流動性過多局面實施有效調(diào)控，還有賴于央行貨幣政策與銀監(jiān)會監(jiān)管措施的密切協(xié)調(diào)與合作。

　　就央行的貨幣政策手段來看，利率和準備金率，一個意在調(diào)節(jié)資金需求、一個意在影響資金供給。針對當前的經(jīng)濟運行局面，央行還當交替采用、形成聯(lián)動，方可有效遏制貸款增長過快和流動性過剩的局面。而且，展望年內(nèi)的經(jīng)濟走勢，為了切實防止經(jīng)濟由偏快走向過熱，基于調(diào)控效果考慮，央行依舊有可能會“兩率”聯(lián)動，即再次加息和提高準備金率。(郭田勇 作者為中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任)