股價上漲能讓更多企業(yè)上市、讓區(qū)域經(jīng)濟得到發(fā)展、財富可以共享，而房市的收益極不平衡，甚至是掠奪性的。另外，中國還沒有完成工業(yè)化，房地產(chǎn)的泡沫會提高地價，會阻礙工業(yè)用地。
上半年，股指動蕩攀高；房地產(chǎn)經(jīng)過幾輪調(diào)控依然保持價格高漲趨勢；而去年年末以來由糧價、肉禽漲價引發(fā)了物價上漲。價格在上揚，市場上也出現(xiàn)了各種“泡沫論”。股市如何不變“瘋牛”？房地產(chǎn)能否繼續(xù)調(diào)控？物價走勢是否存在通脹擔(dān)憂？在股價、房價和物價之間，調(diào)控如何平衡取舍？就這些問題，《第一財經(jīng)日報》專訪了對“流動性過�！庇歇毜接^點的北京科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授趙曉。
流動性壓力主要來自上游
《第一財經(jīng)日報》：目前經(jīng)濟學(xué)界都在討論“流動性過�！�，到底評判“過�！钡囊罁�(jù)是什么？原因是什么？
趙曉：雖然現(xiàn)在對宏觀經(jīng)濟有各種判斷和聲音，但是“流動性過�！蔽艺J(rèn)為已是基本事實。
我現(xiàn)在思考“流動性”問題要分上游、中游和下游三塊來看。上游就像洪峰來臨，是中央銀行所面對的由于貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣大量地釋放；中游主要看M1與M2的關(guān)系、M2與GDP的關(guān)系；下游看的是信貸、投資、存款準(zhǔn)備金。這樣看會清楚地看到本質(zhì)，目前是上游壓力太大，有學(xué)者也認(rèn)為央行的繼續(xù)對沖已難以為繼。這是真正問題所在。
但我認(rèn)為，單看M2這個中游指標(biāo)，還有下游的銀行超額存款準(zhǔn)備金等指標(biāo)，都不足以說明貨幣流動性過剩的本質(zhì)�，F(xiàn)在看到的M2是中央銀行調(diào)整之后的，存款準(zhǔn)備金也在合理范圍之內(nèi)，但央行實際上已經(jīng)承受了上游太多的壓力，“過剩”已是不爭的事實。
其次，“流動性過�！睅в袊H性，現(xiàn)在全世界錢太多。世界金融體系以美元為本位，美國發(fā)行大量美元，以前這些錢會被美國經(jīng)濟自身吸收掉，像納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫此前一輪的吸收，但現(xiàn)在不同，目前美國M2增長達(dá)7%，而經(jīng)濟增長只有3%，它本身吸收不了這么多錢。目前，全世界有流動性的金融資產(chǎn)都在尋找價值高地，中國由此成為了資金最大的避風(fēng)港和吸納者，當(dāng)然還包括其他國家，比如印度。
流動性加劇資產(chǎn)價格上升
《第一財經(jīng)日報》：這些“世界資本”在中國如何加劇了流動性？
趙曉：相當(dāng)一部分資金到中國，是跟兩個因素結(jié)合在一起的。一是與中國經(jīng)濟實質(zhì)相符，中國經(jīng)濟增長速度全球之最，吸引著各類外商直接投資，因為確實有實質(zhì)的利好，中國投資回報率在40%左右。另一個因素，中國吸引的不僅是直接投資，還有資本投資，這些投資不僅看好中國的實體經(jīng)濟，他們看重的是更高一塊的資本、資產(chǎn)。
從長遠(yuǎn)看，中國經(jīng)濟增長還有極大空間。中國目前人均GDP只是2000美元，城鎮(zhèn)化只發(fā)展了三分之一，這就說明我們發(fā)展還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
這樣也導(dǎo)致了外國資本流入中國的流動性具有趨勢性，還將不斷進(jìn)入。
更重要的問題是，其實國內(nèi)資產(chǎn)價格上升那么快，不僅是外資問題，外資只是點了一把火，實際是引發(fā)了國內(nèi)儲蓄存款搬家�，F(xiàn)在存款已經(jīng)是幾十萬億元，只要其中10%跑出來，就是幾萬億元，對經(jīng)濟的沖擊不可小覷。
目前，在外資投資的引發(fā)下，老百姓為了保護(hù)自己的財產(chǎn)不縮水，也都取出儲蓄去買股票、買房產(chǎn)，這就是“流動性過剩”的傳導(dǎo)機理。
此外，我們看“流動性”，不僅看基礎(chǔ)貨幣發(fā)放，還要看貨幣創(chuàng)造能力，這是更關(guān)鍵的。一方面外匯不斷流入，發(fā)行大量基礎(chǔ)貨幣，另一方面貨幣流通速度加快，國際因素引發(fā)，導(dǎo)致國內(nèi)開始蜂擁追逐資產(chǎn)價格。
將“泡沫”引向結(jié)構(gòu)調(diào)整
《第一財經(jīng)日報》：面對如此多的“錢”聚集的“高價”，我們應(yīng)該如何面對？
趙曉：目前主流的觀點就是“流動性過�！辈缓�，是風(fēng)險，可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟。
主流的政策也是以對付“流動性”為主，讓央行對沖，還有就是根本不要這么多錢進(jìn)來，外商優(yōu)惠政策逐步取消、成立外匯管理公司，股市高了就打壓、房市熱了就滅火。
其實這里面很多問題都不是那么簡單，需要系統(tǒng)思考。對于現(xiàn)在研究國內(nèi)經(jīng)濟的人，也是很大的挑戰(zhàn)。
當(dāng)前我們都喜歡拿中國和日本作比較。日本由于日元被迫升值，也導(dǎo)致大量外匯流入，流動性過剩。但我們中國的情況和日本不同，它是在經(jīng)濟已經(jīng)完成現(xiàn)代化之后，那么多錢才進(jìn)來，而我們現(xiàn)代化根本沒有完成，我們還有太多的事情要做，換句話說，是投資仍然不夠，仍然是需要建設(shè)的國家。我們是風(fēng)險下有機遇的。
我們對泡沫的研究非常粗糙。大家都拿日本說事，但是“泡沫”要比較、要細(xì)分。比如美國最近一輪的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，這個“泡沫”破滅之后，美國經(jīng)濟沒有太受影響，恰恰相反，美國的經(jīng)濟在全球的實力進(jìn)一步上升，完成了結(jié)構(gòu)調(diào)整，互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)業(yè)出來了，包括微軟、英特爾等世界新500強企業(yè)誕生，它的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加先進(jìn)。
當(dāng)時是全世界拿錢幫了美國進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。而日本的情況比較糟，日本是銀行體系崩潰，整個經(jīng)濟的血液斷了。美國沒有牽扯到銀行也沒有房地產(chǎn)泡沫，美國網(wǎng)絡(luò)泡沫之后銀行的不良資產(chǎn)連2%都不到。
所以，首先中國是有事做的，除了房地產(chǎn)，我們跟日本當(dāng)時比有太多的基礎(chǔ)建設(shè)、發(fā)展建設(shè)空間，日本當(dāng)時實在沒有事情干，只能去做房地產(chǎn)，但是中國可以引到實體經(jīng)濟方面。第二，中國有將“泡沫”引向推動結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的機遇。
2006年以來，“資本”逐漸從房市進(jìn)入股市。此前，追求資產(chǎn)升值的都只能去投資房地產(chǎn)，這個趨勢我認(rèn)為應(yīng)該堅持。
房市泡沫更具掠奪性
《第一財經(jīng)日報》：那么你是否認(rèn)為“過�！钡馁Y金應(yīng)更多地引向股市，同時發(fā)展資本市場配置作用，引發(fā)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級？
趙曉：是的。股價上漲能讓更多企業(yè)上市、讓區(qū)域經(jīng)濟得到發(fā)展，這么多錢流入中國實際上還是看好中國經(jīng)濟。
股市的“泡沫”還有一個好處，財富可以共享，而房市的收益極不平衡，甚至是掠奪性的。另外，中國還沒有完成工業(yè)化，房地產(chǎn)的泡沫會提高地價，會阻礙工業(yè)用地。
從“泡沫”破滅的角度看，現(xiàn)在銀行和房地產(chǎn)關(guān)系太深，目前都是按揭買房，銀行擁有太多房地產(chǎn)貸款，中國50%左右的抵押都是房地產(chǎn)。而股市方面，目前嚴(yán)禁銀行資金入市，股票的風(fēng)險也就是投資者的風(fēng)險，如果股市“泡沫”出現(xiàn)問題，銀行依然能夠幸免，整個經(jīng)濟的血液不會中斷。
引導(dǎo)房市投資資金進(jìn)入股市，可能整體“泡沫”風(fēng)險會下降，還增加了資源配置的效率。如果股市沒有繁榮起來，房地產(chǎn)資金鏈又出現(xiàn)問題，地產(chǎn)“泡沫”破滅，那就是最差的可能性——信心的崩潰，那將引發(fā)真正的通貨膨脹。
所以相比之下，同樣是“錢”多，中國的情況與日本是不相似的，現(xiàn)在宏觀調(diào)控的方式不是哪里有火就滅，也不是把錢推出去，拒絕國際投資資本，懼怕“流動性”。
中國的GDP相當(dāng)于美國的三分之一，而金融資產(chǎn)只是美國的十五分之一。所以中國要做的當(dāng)然是發(fā)展金融市場。(宋蕾）
