多數(shù)機構(gòu)分析師認為，特別國債不是“洪水猛獸”，市場不必過度恐慌。如果是僅對央行發(fā)，則特別國債就根本算不上市場的利空了；如果對銀行間市場發(fā)行，緊縮也不可能是一次性的，特別國債將部分替代央票的功能。假設(shè)由于發(fā)債出現(xiàn)資金緊張，可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以吐出資金。昨日市場心態(tài)穩(wěn)定，大盤表現(xiàn)良好，上證指數(shù)上漲105.23點至4078.6點。
不要“妖魔化”特別國債
去年下半年市場上就盛傳，財政部將發(fā)行2000億美元的債券。有的市場人士擔(dān)心這是監(jiān)管部門試圖打壓資產(chǎn)價格的舉措，是為股市“釜底抽薪”之舉。專家認為，這種擔(dān)憂完全不必要。
發(fā)行特別國債的目的是明確的，即用于向央行購買外匯作為外匯投資公司的資本金，使得我國龐大的外匯儲備能夠更有效的保值增值。這是利國利民之舉，并非射向股市“之箭”。
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認為，外匯投資公司成立，預(yù)計影響更多體現(xiàn)在債券市場上，股票市場和房地產(chǎn)市場受到的影響是可以基本忽略的。
昨日市場又傳出消息，特別國債也許直接向央行發(fā)行。分析人士認為這樣可以一次性發(fā)出，而特別國債發(fā)行就相當(dāng)于央行與財政部之間過賬，市場受到的負面影響也是微乎其微。消息人士說，“這樣劃賬央行就不必承擔(dān)外匯投資的損失，僅此而已。”在這種情況下，市場資金面不會受到緊縮，財政部與央行也不存在政策協(xié)調(diào)的問題。利空擔(dān)憂可以煙消云散了。
如果面向央行發(fā)行，央行以后可以在適當(dāng)?shù)臅r候以這筆特別國債進行回購操作，繼續(xù)回籠資金，這相當(dāng)于給央行提供了貨幣政策操作的工具，緩解了對沖壓力。特別國債也可以由此流通。
而即使是向銀行間市場發(fā)行，市場上的絕對主體是銀行，對于銀行來說，特別國債與央票的效力相當(dāng)，銀行不過是把購買央票的資金轉(zhuǎn)而購買國債。因此特別國債對沖的將是流動性的過剩部分。
另外，特別國債將納入國債余額限額中，按照昨日人大對國債余額調(diào)整規(guī)模推測，今年底之前15500億元特別國債可以全部發(fā)出。但有的分析人士認為，限額只是規(guī)定一個上限，當(dāng)年也未必用足。前期有消息人士透露，特別國債可能分4次發(fā)行，無論如何，流動性不可能一次性收緊。
大量到期央票作“糧草”
兩年來，央行的公開市場操作是對沖銀行間過剩流動性的最重要的工具，也是控制外匯占款帶來的貨幣供應(yīng)量增加的主要方式。即使特別國債面對市場發(fā)行，分析人士指出，只要央行有意減少公開市場貨幣回籠量，就可以為特別國債“讓路”。
不算回購操作，去年僅央票就發(fā)行了3.59萬億元，是特別國債的2.3倍，而到期央票為2.65萬億元；今年截至目前央票發(fā)行2.58萬億元，央票存量4.16萬億元。
除了下半年新發(fā)行到期的央票外，7月份到年底還有至少1.42萬億元到期央票，接近特別國債發(fā)行量。其中，9月份到期資金4070億元，7、8、10、12月份到期量均超過2000億元。面對這么龐大的到期央票，再加上新增的外匯占款，如果還按照以前的對沖方法，央行將承擔(dān)巨大的央票發(fā)行壓力，每個月的央票發(fā)行量都將不小于3000億元。
而特別國債如果向銀行間市場發(fā)行，則央行可以把每個月的對沖量減少三分之二以上。相當(dāng)于央行和財政部共同回籠過剩的流動性。這符合昨日金人慶關(guān)于“促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控”的陳述。
此外，央行還有很多調(diào)節(jié)流動性的法寶，例如可以停止上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至轉(zhuǎn)為下調(diào)，以吐出資金；也可以下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率；或者停止貨幣掉期操作，以及發(fā)放再貸款等。
天相投資顧問公司宏觀分析師石磊認為，央行為了保證較為穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境，在特別國債發(fā)行的同時一定會考慮市場整體流動性，不會出現(xiàn)因過度緊縮而導(dǎo)致市場利率巨幅波動。而利率大幅上升對于財政部發(fā)債和今后央票發(fā)行也都是不利的，將導(dǎo)致發(fā)行成本上升。
還有分析師計算后指出，目前商業(yè)銀行5年期貸款的稅后收益率約5%。而如果特別國債一次性發(fā)行，必然導(dǎo)致中長期債券收益率超過5%。那樣商業(yè)銀行將不必放貸，只需買債券就可以了。央行不可能讓這樣的局面出現(xiàn)。
從5月底開始央行公開市場上保持較小的回籠力度，連續(xù)凈投放貨幣。僅6月份(截至目前)就有2000多億元到期央票未對沖。這將使得銀行間的流動性重新充裕起來，是保證市場資金穩(wěn)定的因素。(記者 王棟琳)
